风口上的猪，摔下来可能会最惨

石海威

互联网泡沫破了以后，

日子还是挺难过的。

我们的第一个基金，

规模1亿美元，

投的大部分项目都是挺难受的，

但是现在挺过来的都是厉害的，

胜者为王。

2015年，竞争是比较激烈的，现在好像已开始回归理性。

可能大家都看到了寒冬，但我个人觉得，所谓的寒冬并不是说像2008年那次危机一样，而是大家比较回归商业本质了。

两年前，我们差不多在融第五期基金。回过头来看，我们还是比较幸运，在任何寒冬出现之前，我们已经融完了，而下一期基金可能要在2017年以后，那时候最寒冷的冬天大概已经过去了。

总体而言，我认为资本寒冬和经济放慢有关。软银中国并没有因为行业变化而特别调整投资节奏，我们还是按照自己一贯的方式，注重所谓的价值投资，看基本面。有一个说法是，重力总是存在的，一个东西飞得再高，最后还是会落到这个实地，最后还是要看整体的基本面。在软银的投资偏好里，我们所看重和选择的领域都侧重所谓的刚需产业。

就2016年国内情况而言，一个是国内的退出问题，一个是境外的投资者更加谨慎。退出受影响，资金回笼有问题，那必然可投资的钱也少，这是一个不好的循环。

就境外而言，实际上总体看，境外对中国这一块投资也

趋于谨慎。我们在跟我们的LP沟通中也会有这个感觉，在他们的资产配置里，这一块还是偏谨慎，比往年我感觉到的更谨慎。他们判断，整体上中国经济是在放慢，这也是不争的事实。所以他会来问，在你们现在放慢的情况下，回报是不是没有那么高，考虑到跨境的这些附加风险，我是不是要大手笔地投入？

当然还有一个重要因素是前两年的VC、PE热。现在虽然已经过去了，但是一帮人在这里丢了钱，现在正在疗伤，所以这些所谓的散钱，现在显然不如原来多了。原来我们去找项目，一个项目都谈完了，说软银来过了，这帮人可能就不怎么看，把钱往里砸的这种现象都有，那现在这个已经没那么多了。

所以，所谓的疯狂形势肯定现在是看不见了。对我们来说，实际上非常有意思，一两年前特别热的时候，当大家拼命砸钱时，我们反而显得比较保守。因为我们一直坚持价值投资，对风口有所警惕。以前流行一种说法是“风口上面的猪”，我们是非常不赞同，因为虽然能借着风口吹起来，但只要有风吹草动，跌下来最惨的也是他们。

回过头来看，我们觉得还是蛮庆幸。当年O2O大热的时候，我们内部还进行了比较激烈的争论，最后的结论是O2O还是不投了。

这是所谓的一种虚假繁荣，或者人们在想象中的一个热点。虽然它的渠道拓宽了，但这并不是革命性的变化。

软银曾经历过几轮波动。最早那个大互联网泡沫破灭的时候，一下就掉下来了。那时候大家都挣扎，我们也在挣扎，阿里也挣扎。我们投阿里巴巴是挺大胆的一个行动。互联网泡沫破了以后，日子还是挺难过的。我们的第一个基金，规模1亿美元，投的大部分项目都是挺难受的，但是现在挺过来的都是厉害的，胜者为王。