我国科技型企业资本结构特征与融资偏好探析

邱力蒋葵

我国科技型企业资本结构特征与融资偏好探析

邱力蒋葵

科技型企业因外围环境和自身原因，形成了独特资本结构特征和融资偏好。本文选取创业板科技型企业作为研究样本，来观测我国科技型企业资本结构特征与融资偏好，以分析其成因，为改善我国科技型企业资本结构不合理和融资难问题提供拙见。

科技型企业；资本结构；融资

一、引言

当今世界已进入后工业革命时代，世界竞争日益聚焦在科技的竞争，一个国家的科技水平直接决定了一个国家的竞争能力。由于科技型企业的自身特点和外围环境的共同作用，我国科技型企业资本结构严重不合理，制约了我国科技型企业的发展。本文选取创业板中的科技型企业为样本，通过对比分析，以揭示我国科技型企业的资本结构特征并探析其成因。

二、资本结构理论与文献简要回顾

D·Durand 1952年对早期资本结构理论进行了系统的梳理，主要有净收益理论、净营业收入理论和传统理论三种观点。后期逐渐形成了资本结构经典理论。Modigliani和Miller 1958年提出MM理论，标志现代资本结构理论的正式形成。后期资本结构理论的系统研究均以MM理论为基础，逐步发展出各类现代企业资本结构理论。Jensen和Meckling 1976年提出代理成本理论；Stulz(1990)、Harris和 Raviv（1988）、Myers（1977）、Hovakimain，Opler和Titman（2001）研究公司管理行为对企业资本结构的影响，形成了管理控制权理论。

关于企业资本机构特征的研究学者们进行了较多研究。田海霞和王欣兰（2010）观测我国上市公司1995—2003年内源融资和外部融资情况和2002—2007年我国上市公司负债结构，发现我国上市企业以外源融资为主。徐莎（2010）使用Kruskal-Walks H非参数检验方法进行检验发现行业间资本结构具有显著差异。张捷、王霄（2002）和闫福（2012）的研究检验了Fluck（1997）的研究结论——中小企业的外部债务融资比例呈“∪”型轨迹。赵娴（2015）对我国中小型科技型企业的资本结构和债务结构进行统计性分析，发现我国中小科技型企业偏好于权益性融资。亢娜（2005）通过分析高新技术企业资本结构有关数据，考察我国高新技术上市公司资本结构的现状和变化趋势，发现我国高新技术上市企业负债水平普遍低于上市公司平均水平。

三、资本结构特征分析

本文用资产负债率表示企业资本结构。由已有文献可知，我国科技型企业资本结构偏低。本文试图从资产负债水平、债务结构、资产结构、融资能力五个方面进行剖析。本文选取创业板中高新技术企业为科技型企业样本，共选取4大行业57家企业2011-2015年的数据作为观察值本文表格数据来源于公司年报及作者整理。

（一）资产负债水平分析

本文所述的企业资本结构用资产负债率来表示。从表1可看出，从2011年-2015年我国科技型企业的资本结构都在逐步提高，平均水平在14%-28%之间。从2015年陈思坤《科技型企业资本结构及其动态优化研究》可知全部上市企业2011—2013年资产负债率平均水平分别为44.38%、42.95%、43.14%，较整体上市企业而言，我国科技型企业资本结构处于较低水平。

表1 样本科技型企业2011-2015年资产负债率平均水平

（二）债务结构分析

从表2可以看出短期融资比例高达80%以上，短期融资和长期融资比例严重失调，我国科技型企业以短期融资为主。另外，本文也统计了使用债券的企业数量（采用期末应付债券有余额的企业数量表示），在样本中只有极少部分的企业使用了债券。科技型企业债券使用率较低，与企业信用与融资环境相关。

表2 样本科技型企业2011-2015年债务结构平均水平

（三）资产结构分析

从表3可以看出，样本科技型企业近5年来流动资产比例约为62%，长期资产比例约为38%，流动资产比例在逐年下降，长期资产比例在逐年上升，但速度较低，说明目前科技型企业以流动资产为主，资产流动性强，这一点可以辅助解释负债率不高的现象。此外，2011-2015年资产的有形性的平均水平为0.27，始终处于较低水平,这也进一步解释了我国科技型企业资产负债率偏低的原因。

表3 样本科技型企业2011年-2015年资产结构

（四）融资能力分析

从表4可以看到，2011年科技型企业资产担保值在0.22—0.30之间，处于较低水平；短期偿债能力和长期偿债能力均较强（长期偿债能力使用中位数的原因在于个别企业长期偿债能力畸高。）这两点是有因果联系的，资产担保值偏低导致负债能力不足，负债较低进而造成了偿债能力畸高的假象。

表4 2011-2015年科技型企业融资能力分析

四、结论

科技型企业资本结构特点与融资偏好和企业的资产结构紧密相关。首先，科技型企业资产负债水平较低与科技型企业资产有形性、资产担保值相关。科技型企业的有形资产比例较低，资产担保值较低，导致融资抵押担保不足，进而导致融资受阻。其次，科技新企业偏好于短期融资与科技型企业的资产流动性相关。一般，短期融资成本低于长期融资成本，而科技型企业资产流动性较高，其更偏向于短期融资。

五、政策意见

企业自身特点与我国融资环境共同造就了科技型企业资本结构特点与融资偏好。科技型企业自身原因短期内是无法改变的，但千里之行，始于足下。要改变现状，必须从内外两个方面着手。1.加强自身积累，修炼内功。科技型企业具有较高的成长力，要把握好成长机会，加强企业实力积累。首先，企业要加强内部管理，优化组织管理结构；其次，做好资源储备，以待时机；最后，保持良好的企业信用和企业形象。2.营造良好融资环境，扩展科技型企业融资渠道。科技型企业因抵押担保不足，银行融资难度大。要改变科技型企业融资困局，可从以下两点出发。首先，优化融资环境，银行等金融机构要降低科技型企业融资门槛；其次，建立专门为科技型企业融资提供担保服务的机构或企业，提供融资支持。

[1]李盛林.上市公司资本结构特征分析[J].财会通讯，2009，（05）.

（作者单位：西南科技大学经济管理学院）