企业并购财务风险防范

马瑞

[提要] 在世界经济发展过程中，并购作为在市场经济条件下企业发展壮大的重要手段之一，加速了资本的集中和资产规模的扩大，推动了产业的升级和资本结构的优化配置，促进了一大批企业的产生和发展，对经济发展起到巨大的推动作用。并购作为企业成长的一种方式，一方面给企业带来发展机遇；另一方面也蕴藏着巨大的财务风险。近年来，并购失败的企业不在少数，因此加强对财务风险的识别、管理和防范是十分必要的。

关键词：企业并购；财务风险；风险防范

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2016年11月3日

在市场经济体制下，并购是企业扩大生产规模、获取协同效应、取得市场竞争中的优势地位的有效手段。从实质上来说，企业并购是一项长期投资行为，其间的财务活动复杂，财务风险更是不可避免，能否有效地控制企业并购中的财务风险直接影响到企业并购活动能否顺利进行下去，怎样控制企业并购过程中的财务风险是企业进行并购时需要考虑的主要问题。

一、企业并购的概念及类型

（一）企业并购的概念。企业并购（Mergers and Acquisitions，M&A）是兼并（或合并）与收购的合称，一般缩写为“M&A”。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。从本质上，企业并购是指在市场经济体制条件下，两个或更多的企业根据特定的法律制度所规定的程序合并为一个企业的行为。

（二）企业并购的类型。企业并购按不同的标准可以做不同的分类。按并购所属行业的相互关系划分，企业并购可分为横向并购、纵向并购和混合并购三种；按并购是否取得目标企业的同意与否，可以分为友好并购和敌意并购；按照是否受到法律规范的强制，企业并购可以分为强制并购和自由并购；按照并购的法律形式，分为吸收合并、创立合并和控股合并；按照企业合并的性质，分为购买性质的合并和股权联合性质的合并。

二、企业并购财务风险的含义及其所产生因素

（一）企业并购财务风险的含义。企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。它存在于企业并购的整个流程中。

（二）企业并购过程中的财务风险。导致企业并购产生财务风险有很多因素，例如对目标企业的价值评估、并购过程的不确定性等，笔者认为最主要的因素是信息的不准确性和不确定性。

1、计划决策阶段的财务风险。在计划决策阶段，企业对并购环境进行考察，对本企业和目标企业的资金、管理等进行合理的评价。在此过程中存在系统风险和价值评估风险。

（1）系统风险。系统风险是指影响企业并购的财务成果和财务状况的不确定外部因素所带来的财务风险，包括利率风险、外汇风险、通货膨胀风险，等等。

（2）价值评估风险。价值评估风险包括对自身和目标企业价值的评估风险。企业在做出并购决策时，必须判断自身是否有足够的实力去实施并购，其风险主要体现在过高地估计了企业的实力或没有充分地发掘企业的潜力；对目标企业价值的评估风险主要体现在对未来收益的大小和时间的预期，如果因信息真实或者在并购过程中存在腐败行为，则都会导致并购企业的财务风险和财务危机。

2、并购交易执行阶段的财务风险。在并购实施阶段，企业要决定并购的融资策略和支付方式，从而产生融资风险和支付风险。

（1）融资风险。融资方式有内部融资和外部融资。虽然内部融资无须偿还，无筹资成本，但会产生新的财务风险。因为大量占用企业宝贵的流动资金会降低企业对外部环境变化的快速反应和适应能力。外部融资包括权益融资、债务融资和混合性证券融资三种。权益融资可以迅速筹到大量资金，但企业的股权结构改变可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资具有资金成本低，能带来节税利益和财务杠杆利益，但过高的负债会使资本结构恶化，导致较高的偿债风险。混合性证券融资是指兼具债务和权益融资双重特征的长期融资方式，通常包括可转换债券、可转换优先股。发行可转换债券融资，企业不能自主调整资本结构，转换权的行使会带来股权的分散，放弃行使权则又使企业面临再融资的风险；发行可转换优先股，企业可以使用较低的股息率，但会使公司面临减少取得资金和增加财务负担的风险。

（2）支付风险。企业并购主要有四种支付方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。其风险主要表现在现金支付产生的资金流动性风险、汇率风险、税务风险，股权支付的股权稀释风险，杠杆收购的偿债风险。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多，从而使得整合运营期间的资金压力过大。

3、并购运营整合阶段的财务风险

（1）流动性风险。是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购活动会占用企业大量的流动性资源，从而降低企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业经营风险。

（2）运营风险。是指并购企业在整合期内由于相关企业财务组织管理制度及财务运营过程和财务行为及财务管理人员财务失误和财务波动等因素的影响，使并购企业实现财务收益与预期财务收益发生背离，有遭受损失的机会和可能性。

三、防范企业并购产生财务风险的建议

（一）聘请经验丰富的中介机构，以合理确定目标企业价值。由于并购双方信息不对称状况是产生财务风险的根本原因，为了降低并购过程中的财务风险，并购企业应聘请中介机构，包括经纪人、CPA事务所、资产评估事务所、律师事务所等，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价，对信息加以证实并扩大调查取证的范围。正确地对资产进行评估，为并购双方提供一个协商作价的基础。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，采用合理的价值评估方法对同一目标企业进行评估，从而对目标企业的未来自由现金流量作出合理预测，降低财务风险。

（二）统筹安排资金，以降低融资风险。并购企业应确定并筹集并购所需要的资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购企业应该结合自身能获得的流动性资源、股权结构的变动、目标企业的税收情况，对并购支付方式进行设计，合理安排现金、债务、股权各方式的组合，以满足收购双方的需要。通常情况下，应考虑买方支付现金能力的限度，力争达到一个较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力。

（三）加强营运资金管理，提高支付能力。支付能力是企业资产流动性的外在表现，而流动性的强弱源于资产负债结构的合理安排，所以必须通过资产负债相匹配，加强营运资金的管理来降低财务风险。其中，较为有效的途径是建立流动资产组合，在流动资产中，合理搭配现金、有价证券、应收账款、存货等，使资产的流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业支付能力的同时也降低财务风险。

（四）通过法律保护降低财务风险。在并购过程中，签订相关的法律协议是必要的，协议中应该包括相关的文件、义务、治理、保密、非竞争、陈述和保证及赔偿等。因为在调查中往往不可能深入到每个细节，因此为了确保企业在并购中的正确性签订法律协议是非常必要的。并购中，经常存在被并购方刻意隐瞒或不主动披露相关信息的情况，财务风险在每一起的并购中都是存在的。这就要求企业在实际操作中稳健、审慎，用准确的财务数据来保证企业战略目标的实现。合理、完备的财务运作和细致、充分的产业判断相结合，才能成功地降低并购过程中的财务风险。

（五）增强目标企业未来现金流的稳定性。在企业并购中，应重视目标企业未来的现金流量。尤其是杠杆并购中，在财务杠杆收益增加的同时，应更加重视降低财务风险。杠杆收购的这一方式决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。能否实现并购的目标，获取更大的收益，也主要看未来的现金流量的多少和稳定性。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，所以为了增强未来现金流量的稳定性，需要选择理想的目标公司，这是产生稳定的现金流量的保障。此外，并购后如何整合目标企业，并进一步保持最佳资本结构也很重要。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免因为财务风险的加大给企业带来的不利影响。

四、结论

综上所述，企业并购往往是把双刃剑。运用得好企业发展极快，企业竞争力增强；反之，问题百出、陷阱重重，甚至使企业面临破产清算的危险。因此，企业在进行并购时，只有经过客观、详尽的评估分析，采取科学的方法做好企业并购整合规划工作，才能真正实现企业并购的目标。

主要参考文献：

[1]脱明忠.企业并购流程管理[M].经济管理出版社，2007.

[2]张秋生.企业并购内部控制与风险管理[M].大连出版社，2010.

[3]李一鸣.企业并购财务风险问题研究[D].哈尔滨商业大学，2015.