美特斯邦威公司融资结构的分析

雷兰

美特斯邦威公司融资结构的分析

雷兰

在公司治理的众多要素中，融资结构的重要性不言而喻，合理的融资结构能提高企业经营成功的概率，增加企业的盈利规模，为企业提供一个很好的发展前景。作为休闲服装企业的代表公司，美特斯邦威的融资结构分析不仅有利于改善本公司融资结构，对于服装业的良性发展也具有一定的现实意义。

融资结构是指不同来源的资金构成及金额比例，反映的是企业的所有者、经营者和债权人之间的契约关系。合理的融资结构，对企业来说意味着良好的治理结构。美特斯邦威作为国内知名休闲服装品牌，在做了休闲服饰品类龙头企业数年后，近年来也面临着经营业绩下滑、模式转型不畅等困境，因此，分析美特斯邦威公司的融资结构将揭示其是否存在融资结构不合理，继而影响公司治理效果，最终制约企业发展的问题。

美特斯邦威公司融资结构特点及原因

上海美特斯邦威服饰股份有限公司成立于1995年。公司主要研发、采购和营销自主创立的Meters/bonwe和ME&CITY两大品牌时尚休闲服饰。通过采用“生产外包、直营销售与特许加盟相结合”的经营模式，专注于品牌建设于推广、产品研发、零售网络建设和供应链管理。2008年，美特斯邦威公司在深证证券交易所上市。目前公司已拥有直营门店和特许加盟经营店近4700家。2011年公司全系统销售额突破100亿元，已成为国内休闲服饰的领导品牌之一。

股权融资比例增大。我国的企业对股权融资的偏好由来已久，美特斯邦威公司股权融资比例增大的原因不仅包括债务融资规模缩小，还包括公司于2014年新增发了股票。国内企业偏好股权融资的最大原因在于融资成本低、风险小，而之所以融资成本低是由于我国资本市场发展不完善、上市公司运作不规范。在企业内部，缺乏内部股权约束机制，而在企业外部即资本市场，约束机制也存在很多漏洞。美特斯邦威公司的第一大股东持股比例很高，股权结构不尽合理，这种治理结构很容易失衡，进一步提高了公司股权融资的偏好。此外，对股权融资的过度偏好会影响到间接融资的选择，限制了间接融资的空间，影响了银行业的正常发展。

内源性融资比例不低。美特斯邦威公司利用盈余积累实现部分融资需求，反映出公司具有较高的盈利能力，尤其是2011和 2012年，公司盈利水平较高，为公司的进一步发展提供了资金支持。但是，如果内源性融资比例过高，将会降低公司融资中债务融资的杠杆作用，相应地也不利于公司利用债务的税盾作用来实现财政融资。

债券融资偏好度增加。随着债券市场的成熟和完善，美特斯邦威公司对债券融资的偏好度有所增加，债券融资不仅利息较低，而且偿还期限一般来说较长，因此对于公司来说，债券融资是比较好的融资方式。但是，如果债券融资规模过大，将会增加公司的财务风险，不利于公司资产的健康运行，威胁公司的正常经营。

优化公司融资结构的建议

强化股权约束机制，分散股权。企业应进一步强化企业的股权约束机制，充分利用股权激励的方式增强管理层的积极性，并适当增加管理层对公司的持股比例，扭转公司内部人控制的局面，从而降低公司对股权融资的过度偏好。此外，应适当分散公司的股权结构，改变公司一股独大的局面，通过引入少数大股东，形成股东之间的监督与制衡，不仅有利于公司的进一步发展，也能在一定程度上防范侵占小股东利益。

优化债务期限，提高长期债务比例。长期负债不足是美特斯邦威公司存在的问题之一，2012年公司的长期负债率甚至为0，而同期的流动负债率高达40%。虽然短期债务的融资成本较低，但是长期负债能够明显降低股权代理成本。对于债权人来说，长期负债的利率风险和违约风险都高于流动负债，而且长期负债期限长、金额大，但正因为如此，长期负债可以通过签订严格的债务契约来实现一部分公司治理的功能，长期负债的债权人也更热衷于参与公司治理。通常来讲，为了有效降低股权代理成本，长期负债的债权人可以通过债务契约来干预经营者的行为，从而达到优化企业经营决策的效果。

为了优化债务期限，可以应用货币和利率形式的组合式债务结构。组合式债务结构是指在进行融资时，将不同币种和不同利率的债务作为一个组合。具体细分后，选择利率不同的债务也可以形成一个组合。如果当前利率水平较低，或者预测未来利率将会上升，就可以将固定利率的债务作为主要融资渠道，而将浮动利率的债务作为补充；相反，如果当前利率水平较高，或者预测未来利率会下降，就可以做相反方向的选择。组合式债务结构的优点在于能够对市场风险进行有效地分散，有利于控制融资风险。

完善公司内部治理。在影响公司融资结构的众多因素中，公司的内部治理是很重要的一个，因此为了提高资金使用效率，提高资本结构合理性，公司应完善内部治理，加强内部监督力度，建立健全内部监督机制，提高监事会的地位和作用，使其真正独立于决策之上，成为经营决策的监督者，使企业的融资行为更多的体现全体股东的利益，对企业的“内部人控制”行为做出有效抑止。此外，还要完善资本市场中企业间的并购机制，对企业形成强有力的外部约束，进而促使企业最大限度减少经营过程中的无效率行为，加快企业改进内部治理的步伐，推进企业资本结构优化机制的形成。

积极发展债券市场。鼓励企业发行公司债券，并逐步替代银行贷款，有助于公司强化债务约束力，也有助于公司优化其资本结构。我国债券市场起步较晚，长期以来存在市场规模小、品种单一、交易量小、利率僵化等缺陷，而且发行债券的公司也常有违约现象，相应地约束机制和惩罚机制不完善等问题也亟待解决。虽然近年来债券市场有所发展，但仍需进一步做好以下工作：提高企业发行债券的规模限度，进一步增强债券市场的流动性；加强对银行借贷的约束力，进一步提高企业发行债券的积极性。

强化资本市场监督。资本市场的健全完善离不开法律法规的完善，加快制度的建设和法律法规的完善，能够实现资本行为得到有力约束，提高市场主体的规范意识。完善资本市场运行制度，一方面可以通过推行企业IPO的核准制，基于企业自身的信用状况，让企业自己决定是否有能力和必要IPO或增发新股和配股，同时，由此带来的风险也应让企业自己承担；另一方面也要进一步规范财务会计制度，完善企业业绩考核指标体系，用企业价值的理念建立现代会计核算体系。

（作者单位：四川财经职业学院）