A股曲折上涨

曲艳丽++文王东

政策的不确定性或许能令市场偏好短暂回调，然而，受经济数据转好的影响，A股市场在未来的一年内因为企业盈利的持续修复开始具备基本面上涨的空间

12月5日开盘前，深港通的开通仪式在深港两地敲钟，正式启航。

然而，市场却没有像沪港通启航当日时出现暴涨行情。12月5日，深证成指以10776.12点平稳开盘，较前一个交易日微跌1.25%，开盘后略有反弹，最终报收于10784.33点，跌幅1.18%。

而导致市场行情清淡的更重要原因是周末消息的影响。12月3日（周六），证监会主席刘士余在公开场合脱稿发言，以“土豪、妖精、害人精”等来形容门口的野蛮人，直指某些举牌的保险资金。

12月5日周一开盘后，此前被险资举牌的蓝筹股遭重创，当日各种权重股、中字头类股票位列跌幅榜首，甚至跌停。

监管层的表态，令正在人心思涨的市场蒙上了一层不确定的色彩。

政策的不确定性或许能令市场偏好短暂回调，然而，受经济数据转好的影响，A股市场在未来的一年内因为企业盈利的持续修复开始具备基本面上涨的空间。

短期来看，监管层的发言并未引发市场过大的震动，上证指数在12月5日周一短暂地下跌了1.21%之后，迅速在3200点附近企稳，显得韧性十足，反而令等待大调整期间买入的部分投资者未能如愿。

低估值蓝筹依然是现阶段的宠儿。险资举牌概念股格力电器（000651.SZ）在5日遭遇跌停，与此同时，港资通过深港通专用席位抄底买入3.72亿元，令格力电器成为深港通开通首日龙虎榜买入首位。

深港通启航

开通仪式现场气氛热烈。证监会主席刘士余表示，只有坚定不移扩大开放，才能真正提升中国市场的国际竞争力。在国际金融环境不稳定的情况下，今日开通的深港通必定为金融市场注入正能量。同时，两地金融机构将继续加强合作。

深港连线环节中一个有趣的插曲：深交所总经理王建军向香港交易所集团行政总裁李小加喊话时，信号传播凝滞，王建军喊了四五次：“小加你好！”李小加始终未听到，依然在香港会场做英文演讲，现场一片善意的笑声。这或许是两地监管机构为股票市场交易互联互通所做沟通和努力的缩影。

这是继2014年11月17日沪港通开通以来，资本市场开放的又一个里程碑，两市一定规模以上的中小市值股票被纳入范围内。

以中小创股票为主体的深圳市场，新经济的含量占比高达40%，整体估值较贵，股票表现优于沪市，静态市盈率在48倍左右，远超过沪市和香港市场。

从QFII资金近十年的偏好来看，传统消费品例如食品、饮料、家电、汽车等股票更受海外投资者青睐。他们很难接受较高的估值，对于深交所市场热门的科技、传媒等板块，兴趣并不是很高，更可能集中在深市的大中盘股票进行投资。

目前，外资整体资金在A股投资占比依然较低，QFII资金占A股流通市值仅3%左右。瑞银证券中国首席策略分析师高挺对《财经》记者表示，深港通之后，北上深圳的资金或许会超过北上沪市的资金。不过，目前仍很难看到资金大幅北上的趋势。

因此，市场预期深港通已久，待正式开通后利好兑现，对市场反而呈现了资金压力。

前期反弹的高点出现在11月19日，仅稍许突破3300点。据东方证券策略分析师薛俊测算，3271点或是阻力位，市场或将在此区域巩固后继续上行。如发生回调，市场的低点或在3088点-3145点，即使发生短期调整，也不会形成中期向下拐点。

因此，即便没有监管层对“野蛮收购”的痛批，市场也大概率会在深港通利好兑现后的3300点关口附近进行调整，机构普遍认为，这种回调的程度可能会很有限。

上涨是一致性预期

多家市场机构公开表示翻多，瑞信证券首席A股策略分析师陈李认为上证综指在未来12个月内有望升至3800点。

自国庆假期之后，上证综指一路上扬，从3000点左右涨至接近3300点，人心思涨。

与此同时，深证成指从节前最低点的10352.02点上涨至调整前的最高点11124.81点，涨幅仅7.47%。蓝筹行情是市场整体基调，呈现“沪强深弱”的格局。

保险资金成为市场上重要的资金力量，且从相对集中的地产板块开始扩散到商贸零售、农业、消费等板块。中国建筑（601668.SH）、万科A（000002.SZ）、格力电器、伊利股份（600887.SH）等股票及其他大蓝筹因优质的现金流和分红稳定，遭到险资大面积举牌。

保险资金只是顺应市场的节奏，并不能决定市场的方向。蓝筹暴起的最根本原因是随着经济数据的好转而来的上游企业盈利复苏。

作为领先指标的PPI和PMI正在指向经济回暖。11月全国制造业PMI超预期回升，达51.7%，连续第四个月位于荣枯线之上;非制造业PMI较上月上升0.7%至54.7%，为2014年7月以来的最高值。

最近三四个月，资源类如钢铁、煤炭、有色等品种都有相当幅度的涨幅，带动PPI上涨。2016年11月，PPI同比上涨3.3%，环比大涨1.5%。

供给侧改革初见成效，原材料价格的上涨，带动周期股尤其是资源类板块价格上涨，未来也将进一步体现在业绩上，带来企业盈利的修复。

PPI保持正增长的势头有望持续到2017年，这一指标与中上游企业利润持续增长息息相关。

作为滞后指标的CPI也在反弹，2016年11月，CPI同比上涨2.3%，环比微涨0.1%，11月中上旬前海蔬菜价格指数和白条猪价格指数环比均上涨。

除此之外， 重卡、用电、运输等高频指标也都指向经济复苏。例如，11月重卡销量达8.8万辆，同比猛增88%，创历史新高;11月国内挖掘机销量同比增长73%。

尽管一致向好，某些强烈看多的机构恐怕也要失望。事实上，在流动性有了收紧迹象的大环境下，债券市场承压，股票市场并不具备大牛市形成的基础。

当其他各种投资纷纷收紧、或者承压之时，人们开始幻想从房市、债市、汇市而来的新增资金都将涌入股市。可是，这些资金同保险资金一样，只是顺应市场，当股票有赚钱效应才会进场。

目前，机构仓位环比有所提升，从整体水平来看不算太高。追求相对收益的公募基金在平均仓位以上，股票型基金的仓位近85%，期待在年底大排名之前出现一波“吃饭行情”的基金经理不在少数。追求绝对收益的私募仓位并不太高，对去年的极端行情在心理上仍有忌惮，导致风险偏好趋于谨慎，散户亦如是。

目前，沪深两市的日均成交量维持在5000亿-6000亿元的水平，与去年同期相比处于较低水平，新投资者开户数也未见明显反弹。

交银国际董事总经理洪灏认为，2017年上证综指的合理估值中枢或比2016年要高，但是市场波动性也更大。按照估算的可能的情景里，有三分之二的结果低于目前的指数约3300点的水平，因此还是不能盲目乐观。

蓝筹与成长之争

保险机构被动加仓A股也是无奈的选择，债市正在承压，大规模资金有着迫切配置的需要。而A股市场将险资举牌视为题材，炒作波段，跟着保险买买买，对蓝筹行情起到了推波助澜的作用。

在近期的上涨行情之中，除蓝筹权重股外，多数行业尤其是小盘股反而在下跌。监管层对于险资举牌的表态，令目前的结构性行情可能生出变数。

机构投资者对于未来一年内股市有上涨机会基本达成一致，主要分歧在于配置偏蓝筹股还是偏成长股。

博时基金宏观策略部总经理魏凤春对《财经》记者表示，经济增长目前无法证实或者证伪，因此看好未来两三个月的行情。待明年一季度业绩披露之后，就可以看清企业盈利是否真的有所改善，至明年四季度时，对经济增长的持续性会有更明确的看法。

魏凤春的观点是，住房销售、燃煤数据等暗示着当前经济景气度可能过了短期的高点，未来一个季度走弱的概率大于走强。

投资增速可能也会随着房地产调控加码而放缓，更难出现需求复苏带动的大宗商品反弹。

中欧基金的观点是，2017年通胀的整体中枢较2016年或有抬升，可能在2%左右，且大概率将呈现前高后低的走势。

上海一位此前配置了煤炭股的基金经理，最近正在陆续清仓该板块，他对《财经》记者表示，资源类大宗商品的上浮，并非因为需求起来了，而是供给侧的收缩造成的。从长期来看，国内基本产能没有达到供不应求的地步，政策面也有可能对价格进行调整，这种趋势未必能持续下去。

周期股中的PPP概念是从年初至今一直火爆的主题，从四季度开始，稍有些冷却。中欧基金认为，PPP前期是先炒概念，待到2017年，市场可能会更看重哪一些上市公司的订单真正有业绩落地，从概念向基本面兑现过渡。

但是小盘股要翻身，依然很难。IPO发行审核提速，正在从前几个月的每月两批，到11月的四次批文，为市场显著增加了供给，创业板过高的估值也抑制了自身上行的基础。

博时基金魏凤春是坚定看好成长股的基金经理之一。从长远来看，他希望将过去一两个月的周期股的配置逐步转化为成长股，认为消费、医疗、娱乐等满足普罗大众需求和新中产消费崛起的概念才是真正的价值投资。

他对此有一个幽默的说法： “现在很多人还没有明白过来，是坚持成长股还是坚持周期股，正是博弈的过程中。这就像打架一样，等打完架之后，看谁赢了就跟谁走呗。”