基于现金流量表对投资项目的经济评价

王珂

[摘要]在国家将市场机制引入基础设施投融资领域的大背景下，BOT、PPP、BOOT、TOT、TBT等多种实施模式相继进入民间资本视线，这为民间资本的经营增加了一种重要的投融资选择，此类模式存在有三大突出特点：伙伴关系、利益共享、风险分担。如何在风险可控的前提下更好地实现民间资本的最大价值是摆在企业面前的头等大事，基于这样的现实需求，文章从现金流量表分析的角度出发，对PPP模式投资选择的可行性进行了概述，以期为企业进行该类项目财务可行性提供借鉴。

[关键词]现金流量表；投资项目；经济评价

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.31.159

1什么是现金流量表

企业在一定会计期间通过经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目会形成现金流入、现金流出，为了反映企业在一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量，在收付实现制的基础上，企业编制的会计报表即为现金流量表。

2为什么要分析现金流量表

企业的生产经营离不开现金（广义的“现金”包括现金和现金等价物），企业的生产经营一方面表现为实物商品的运动，另一方面表现为现金的运动。现金是企业生产、再生产的血液，现金以不同的形式在资产中得以体现，它贯穿于企业的全寿命周期、浸润着企业生产经营的各个方面。

对于企业来说，现金流量表可以全面反映企业经营、投资、筹资活动各个方面，通过它可以科学判断当期实现收益的质量水平，揭示资产负债表和利润表两表中财务指标的增减变动情况的原因，揭示企业的重要财务事项。从财务预算编制的角度来看，它是财务预算编制的基础。

投资项目的可行性决策，首先要考虑资金的时间价值，将项目全寿命周期视为一个动态的价值运动过程。这在客观上就要求在进行估算现金流量时，要能相对准确预计每一笔现金的数量和时间节点。对投资人而言，分布在不同时点上的等额资金具有不同的价值。权责发生制进行收入和费用的确认时，不能完全准确反映投资项目价值运动的轨迹。而现金流量的确认与计量以收付实现制为基础，它可以较好地排除主观的干扰，并能客观反映特定时点企业实际可支配的经济资源。基于这样的原因，投资项目的现金流量的测算越来越受到投资人的关注。

3怎样分析现金流量表

3.1从表内结构来看

现金流量由经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量三部分构成。通过结构分析可以了解企业现金的来龙去脉和现金收支比重，综合考量企业经营状况、变现能力、筹资能力和资金实力。

3.1.1经营活动现金流量

（1）购销现金比例分析。在科学均衡生产情况下，销售收到现金和购买支付现金两者比率，是对企业变现能力的考核，比率越大，变现能力越强。（正向指标）

销售商品、提供劳务收到的现金/购买商品、接受劳务支付的现金

（2）销售收现比例分析。销售商品、提供劳务收到的现金占经营活动现金流入总额比重这一指标可以反映企业主营业务收现状况，比率越大，主业营销能力越强。（正向指标）

销售商品、提供劳务收到的现金/经营活动现金流入总额

（3）同比分析。将本期经营活动现金净流量与上期比较，增长率越高，说明企业成长性越好，企业发展越稳健。（正向指标）

本期经营活动产生的现金流量净额/上年同期经营活动产生的现金流量净额

3.1.2投资活动现金流量

企业进行扩大再生产、结构调整、战略行投资时，往往需要大量的现金投入。投资活动通常是一项较为长期的经营活动安排，先期投资产生的现金流入量往往不能完全弥补流出量。企业进行投资活动看重的是长期性和成长性。投资活动现金流量，应建立在投资项目的可行性和未来产生的现金净流入量的基础上，不能以当期的流量来判别。

3.1.3筹资活动现金流量

企业筹资分债务性筹资和权益性筹资两大类，一般来说，筹资活动现金净流量越大，企业面临的偿债压力也就越大。但假设筹资现金净流入量主要来自权益性资本（吸收投资），企业不仅不会面临偿债压力，资金实力反而会因此而大大增强。基于此，可将投资收到的现金与筹资活动现金总流入比较，所占比重越大，企业财务风险越低。（正向指标）

吸收投资收到的现金/筹资活动现金流入总额

3.2从现金流量表与利润表关系来看

3.2.1经营活动现金净流量与净利润比例分析

该指标能在一定程度上反映企业利润的质量。通俗地讲，也就是企业每实现单位的账面利润中现金所占比重。比率越高，利润质量越高。（正向指标）

经营活动现金净流量/净利润

3.2.2销售商品、提供劳务收到的现金与主营业务收入比例分析

该指标可以反映企业销售回收现金的情况及企业销售的质量。收现所占比重越大，说明销售收入实现后所增加的资产转换现金速度越快、质量越高、风险越小。（正向指标）

销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入

3.3从现金流量表与资产负债表关系来看

3.3.1偿债能力分析

（1）经营活动现金净流量与流动负债比例分析

该指标用来反映企业获得现金偿还短期债务的能力。比率越大，偿债能力越强。（正向指标）

经营活动现金净流量/流动负债

（2）经营活动现金净流量与全部债务比例分析

该比例用来反映企业用所获现金偿还全部债务的能力。比例越大，企业承担债务的能力越强。（正向指标）

经营活动现金净流量/全部债务

（3）现金期末余额与流动负债比例分析

该比例反映企业债务的支付能力。比例越高，企业偿债能力越强。

现金期末余额/流动负债

3.3.2盈利能力及支付能力分析

（1）每股经营活动现金净流量与总股本比例分析

该比率反映每股资本获取现金净流量的能力。比例越大，支付股利的能力越强。（正向指标）

每股经营活动现金净流量/股本

（2）经营活动现金净流量与净资产比例分析

该比例考核投资者投入资本创造现金的能力。比率越大，创现能力越强。（正向指标）

经营活动现金净流量/净资产

在选择投资项目时，首先应从投资人自身现金流量的角度分析，表内、表间勾稽关系的综合考察尤为关键，重点考虑投资人自身的风险控制水平和投资需求。接下来从项目本身的角度来深入分析项目的可行性。

4基于现金流量表下的项目投资可行性经济分析

财务会计按照权责发生制的原则对企业过去已发生的经营活动的评价，而投资项目经济评价应以收付实现制的方式预计的现金净流量，并以此来评价项目的经济效益。

4.1投资项目的现金流量构成

（1）现金流入。主要包括：营业收入、流动资金回收、资产余值。

（2）现金流出。主要包括：建设投资、流动资金、经营成本、税金。

4.2经济评价分析步骤

（1）分析投资现金流量。评价项目方案的总投资总获利能力。在剔除融资的条件下进行的融资前分析，重点考虑项目融资的可行性。在计算项目净现值、回收期等指标时，采用的基准收益率企业内部发布的基准收益率，融资前分析可从所得税前和所得税后两个层面来考察。

（2）分析资本金的现金流量。分析资本金的盈利能力分析和偿债能力，其数值取决于资金成本、企业资本金内部基准收益率、项目风险评估水平等。

（3）分析投资人现金流量。分析投资人当前现金流量和预期现金流量，重点是对折现率和最低期望值确定。

4.3经济评价分析的主要指标

项目现金流量测算完成后，根据测算情况对项目进行分析甄别，决定取舍。

（1）财务内部收益率（FIRR）。项目财务内部收益率是对初始投资的偿还能力，是考察项目盈利能力的主要动态评价指标。将测算数与企业设定数据进行比较，前者大于后者时，项目在财务上可接受。

（2）财务净现值（FNPV）。按照一定的折现率，对项目测算期内各年现金净流量进行折现的代数和。是项目盈利能力另一个重要评价指标。将测算数≥0，项目在财务上可接受。

（3）投资回收期（PT）。项目的净收益补充全部投资所需的时间，反映项目投资回收能力，测算数不大于行业基准收回期或企业设定回收期，项目财务上可接受。

企业基于现金流量表对PPP模式进行甄选是较为复杂的系统工程，在综上分析的基础上，还应考虑折旧、折现率、国家宏观政策、市场需求、机会成本、合作伙伴信用等级等一系列因素。总之，随着国家投融资体制改革的深入，企业基于战略结构调整，依据市场的供求关系变化和行业发展态势，应及时对原设定的现金流量计算基础指标进行调整，达到企业价值的最大化。