PE退出抉择 避险还是高回报？

郭卓鑫

过去一年PE投资机构选择最多的退出方式并非IPO。

近期，新华网股份有限公司（简称新华网，603888.SH）在上交所以27.69元/股的发行价格上市，是继人民网（603000.SH）后最受瞩目的传媒企业IPO。中银国际投资旗下文化基金总投资新华网金额为7726.56万，持有约56个月，以发行价格估算所持有的386.3279万股获得1.0697亿元人民币账面退出金额，投资回报倍数约为0.38，但随着股价的上涨，该投资回报倍数应远不止于此。截至发稿前，新华网已连续数个涨停，股价突破90元，相比发行价翻了3倍多。

按照国内PE机构常见的退出方式，即IPO退出、企业并购（M&A）、股权转让、清算、管理层并购（MBO）来看，通过IPO退出是公认的最优选择。《英才》记者查阅Wind资讯数据，统计出 2015年10月至2016年10月PE的退出情况。

从统计可知，PE选择最多的方式并非IPO，而是企业并购，金额达601.21亿元;而随着A股市场IPO审核的日趋严格、排队时间较长，尽管潜在获利也较高，但退出金额和案例数目都不及企业并购。在“资本寒冬”下，PE机构手中的项目该及时兑现是等待更高回报？

IPO退出 并非每笔都能获利

2016年10月共有15.67亿元账面金额通过IPO上市退出，其中沪市平均发行市盈率为22.92，共有11.79亿元账面金额退出，总投资金额为6.07亿元，投资回报倍数约为0.94;深市平均发行市盈率为22.51，共有3.88亿元账面金额退出，总投资金额为0.96亿元，投资回报倍数约为3.04。

当然不是每笔PE上市投出的投资都是获利的，根据Wind数据统计显示2015年10月至2016年10月共有7家IPO公司，背后的PE机构上市退出（以账面金额为依据），投资回报倍数为负数。

根据wind数据统计2015年10月至2016年10月共有175家PE机构从94家IPO企业成功退出，从IPO企业角度统计分析，PE机构上市退出获利占总体的92.55%。

依据近一年的数据统计发现PE通过IPO退出持有时间平均为58.55个月，每家机构平均投资2734.12万元，投资回报倍平均数为3.15。

非IPO退出 持有周期短一半

目前PE机构除了通过IPO退出以外，还有其他的方法，如：企业并购（M&A）、股权转让、清算、管理层并购（MBO）等多种方式。

根据Wind资讯数据显示，从2015年10月至2016年10月PE通过M&A方式投资总金额1亿元以上的共40笔，10亿元以上的共5笔，最高投资金额是元禾与中信资本控股分别投资“哲信信息”与“郑州金惠”金额皆为24.375亿元元，通过M&A方式推出皆获利0.13倍。

根据数据统计分析发现近一年以来M&A方式获利平均倍数约为1.87倍、股权转让平均获利倍数为0.9倍。M&A退出项目PE持有期间平均为22.27个月，股权转让持有期间平均为20.31个月。

钱都投在哪儿了？

相关统计显示，2015年10月至2016年10月，各类投资机构共募基金1004只，金额共计2081.5亿元。同样是在这段时间内，各机构共投出了8161个项目，金额共计6436.1亿元。如果按照投资机构类型细分，PE机构在此段期间投资了325个项目，金额共计595.83亿元;VC投资了1744个项目，共计2500.7亿元，远高于PE机构;而更偏向早期的天使投资则投出了1350个项目 ，金额为83.38亿元。资金投向集中于信息技术行业，紧随其后是可选消费品行业。

根据PE、VC、天使（Angel）等投资策略不同，资金进入企业的时间也各不相同。结合以上几种投资机构类型分析，按照平均持有期最短的股权转让方式20.31个月来测算，最快将在2017年6月退出。