九鼎投资的农业赛车逻辑

文｜ 乜君兴

九鼎投资的农业赛车逻辑

文｜ 乜君兴

九鼎投资以“赛道、赛车、赛手”的方式开辟了农业领域投资之路，也有不菲的收获。

过去，中国经济处于高速增长阶段，所有的行业和企业都在快速的发展，PE投资机构挑选能够上市的优秀企业进行参股投资，然后等待企业上市，就可以获得很好的投资回报。但是，目前中国经济进入新常态，经济环境变化了，很多龙头企业的发展也都开始面临瓶颈。

冬天来了，气候环境变恶劣了，那么我们投资机构的模式也要发展转变，我们要从“刀耕火种”变成“精耕细作”。机构投资企业的同时，还要帮助企业去重构战略格局，去并购整合资源；就像园丁一样，播种之后，还要松土整地，施肥打药，还要做嫁接，引入更高产更优良的作物基因，只有这样才能获得较好的投资回报。

“赛车”投资战略

从农业行业来看，中国农业在发生着巨大的变化，很多农业企业在这一过程中也都面临着转型的压力。例如，随着农户的规模化，化肥、种子、农药企业的商业模式，渠道策略都面临艰巨转型，这种转型的背后往往需要企业战略和组织的变革、企业格局的提升和新资源的引入。不仅农业企业，大多数转型中的企业在这方面的资源和经验都有所欠缺。

然而，农业领域的风险和挑战又相对其他行业有所不同。农业是一个空前复杂的产业体系，准确来讲，它是上百个细分行业的总和。横向来看，有农、林、牧、渔，而其中的每一个农产品品类都有其自身的发展规律及区域特征。比如养猪、养鸡、养牛，就有完全不同的行业特点。纵向来看，从上游的化肥、种子、农药、农机、饲料、兽药，到中游的农业种植、养殖，再到下游的农产品流通、加工，每一个环节都有自身的运行规律和竞争模式，各个产业环节之间也会相互渗透，相互影响。同时，农业行业整体的数据化、信息化程度较低，很多行业运行的规律要靠大量的实地经验去总结，没有捷径可走，很多心得要在田间地头去领悟。因此，做农业投资必须要扎扎实实，深入农业一线去实践，要沉下心来去积累，这是对农业投资人员的一个考验。

当前，在九鼎投资的30多个农业项目中，已有4家企业A股上市，1家企业通过证监会发审委审核，另外数家企业也正在IPO排队中。识别一个投资机会，是考虑多方面因素的复杂决策过程，不仅仅需要数月的深入尽调研究，还需要过去数年的行业经验积累。在这里，我们可以按照 “赛道、赛车、赛手”这个简单的框架去做一个分析。

首先是行业的分析，也就是“赛道”的选择。俗话说，龙卷风来了，猪都能上天，所以选择好的细分行业很重要，行业研究也是做投资的基本功。做农业投资，我们要对农业的各细分领域的变化趋势保持高度的敏感性，对每一个细分行业未来5—10年的演变趋势有清楚的判断和把握，并通过与行业专家、企业家的持续交流和观点碰撞，去不断修正优化我们的观点，然后选择我们需要重点投资布局的细分领域。

然后是“赛车”的选择。我们要对细分领域的竞争格局有深入的认识，了解这个细分领域的主要参与者及潜在的进入者，他们目前的竞争优劣势，以及这些参与者未来5—10年后竞争格局的演变。我们要选择与行业中未来最具竞争优势、最具发展潜力的企业合作。

最后是“赛手”的选择。一个好的行业加上一个好的企业，这还不够，必须还要有具有战略格局和共享胸怀的企业家。而赛手的选择，要比“赛道”和“赛车”的选择更难，但却也更加重要。

举一个简单的例子，利民股份是九鼎投资布局的一个农药生产企业，目前已经实现A股上市。利民股份的主营产品是代森锰锌杀菌剂，代森锰锌是一种抗性低的保护性杀菌剂产品，抗性低意味着这个产品长期施用不容易产生抗药性，所以虽然历经半个世纪，但是代森锰锌产品仍得到广泛地应用。此外，目前全球气候异常，农业病害多发，拉美等地区代森锰锌的新应用得到开发与推广，国内经济作物种植面积不断扩大，市场对代森锰锌杀菌剂产品的需求持续增加。因此我们非常看好代森锰锌杀菌剂产品未来的市场发展机会，这是对“赛道”的选择。

2015年1月27日，利民股份在深圳证券交易所中小板上市。图为利民化工股份有限公司董事长李明。

在代森锰锌行业，利民股份在国内市场产能规模领先。同时，代森锰锌杀菌剂最大的市场在海外，而利民股份在海外市场开拓方面也领先于国内竞争对手。所以，我们判断利民股份在代森锰锌行业具有突出的竞争优势，未来将成为代森锰锌行业的整合者。

最后，在管理团队方面，利民股份的实际控制人及管理团队具有很好的战略格局和视野。我们双方对行业的发展大势、未来的产业整合机会和全球化布局机会具有充分的战略共识。我们认为，在管理团队的带领下，公司将实现持续的格局提升和业绩增长，因此最后双方达成战略合作。从实际的业绩表现来看，利民股份上市后，实现了持续的业绩增长，也证实了我们在投资时对企业的判断。

成熟的风控手段

回看九鼎投资在农业项目上的推进过程，风险控制至关重要。对风险的把控也是九鼎投资的一项突出优势。从项目的运作流程上来看，一个项目要投资完成，需要经历预研、立项、尽调、一审、二审、最终投资决策一套完整的审核流程，层层把控，从不同的角度对企业的各项风险进行排查；在项目的推进过程中，会有包括公司合伙人、投资人员、财务风控人员、律师人员等，从业务、财务、法律等各个环节去对企业的风险进行把控。从过去整体投资情况来看，只有1%的项目能够通过我们的风控流程，最终实现投资。

另外，由于九鼎投资过往已经投资过较多的农业项目，有了丰富的项目经验积累。我们接触过的农业项目达到数千个，已现场尽调的项目达到数百个，这些项目经验将帮助我们构建各细分行业的业务及财务基准模型，更好地识别项目的潜在风险。此外，九鼎投资的农业投资人员都来自农业相关产业，自身也都具有丰富的产业经验，我们还有众多产业领域的外部专家顾问，很多行业中的企业家都是我们的资深顾问，这些行业经验和资源将帮助九鼎投资更好地识别和判断一个项目的价值。

未来投资方向

有人说，九鼎投资过去的农业投资项目主要集中在产前和产后。的确，我们进入农业行业后的许多投资项目分布在这两端，这是当时农业产业现状及农业的发展规律决定的，因为农业产前和产后环节是农业规模化程度、产业组织成熟度最高的两个环节。

例如，在产前环节，主要的领域包括化肥、种子、农药、农机、饲料等相关产业；产后环节，主要的领域包括农产品流通、加工等。在这些细分领域，企业的规模效应比较明显，行业集中度相对较高，容易成长出大企业，在这些环节，已有的A股上市公司也有近百家。在国外的这些细分领域，也已涌现出一批收入百亿美元以上的全球化巨头。而中国是全球的农业大国，不仅农业产业规模大，而且由于庞大的人口规模，也是全球最大的农产品消费市场。因此我们认为，在农业的产前和产后环节，中国一定会诞生一批世界领先的农业企业。所以，九鼎投资在产前和产后这两个环节进行了大量的投资布局。

在产中环节，九鼎投资过去也投资布局了一批优秀的企业，这些企业主要集中在养殖领域，因为中国的养殖行业目前正处在快速规模化的时期，而从国外过去的发展经验来看，养殖行业也诞生了多个世界级的规模化养殖巨头。所以我们看好规模化养殖的发展机会，目前我们投资了北旺农牧、佳和农牧等养殖企业，这些企业在养殖技术、农产品品牌化方面都有突出的竞争优势。

我们认为，现在的中国农业行业正处在大变革时期，农业投资在行业变革期将迎来一些新的机遇。比如，在生产端，随着土地规模化、农户的专业化，农业投入品的生产及流通模式面临变革，农业综合服务商将迎来发展机会。一些化肥、种子、农药企业也将由单一的产品供应商向农业综合服务商转型，为农户提供农业综合服务。再比如，在消费端，随着生活水平的提高和城市化进程加快，人们对于肉禽蛋奶、瓜果蔬菜的需求量将越来越大，同时对新鲜度的要求也越来越高，也更加关注食品是否安全、健康。我们认为，这将带来规模化养殖、农产品冷链物流、品牌农产品等领域的投资机会。

还有一个重大机会就是国际化。一方面是“走出去”，目前中国的化肥、种子、农药、农机等农业投入品企业正在加速进行海外市场布局和渠道的开拓，不断将中国的化肥、种子、农药、农机卖到全球；另一方面是“引进来”，中国农业企业也在加快对海外优势资源的获取，包括先进农业技术、优势产地资源、优秀品牌等，通过优质资源的引入，将实现中国农业企业的转型升级和全球竞争力的提升。

九鼎投资未来农业投资的重点布局方向包括先进农业技术、农业服务渠道、海外农业、品牌农产品、农产品流通等领域。目前在农业的各个产业环节，行业整体的集中度依然很低，因此我们将与行业龙头企业结成深度战略合作，帮助行业龙头企业进行全球范围内的资源并购整合，推动整个行业集中度的提升，将中国的行业“龙头”打造为世界的行业“巨头”。

未来，中国农业将会吸引更多的资本关注，九鼎投资力求继续发挥其在战略研究、资本运作、资源整合、投资并购等方面的优势，帮助优秀的企业进行战略转型和优质行业资源的整合，推动企业战略格局的提。

（作者系九鼎投资农业投资部执行总经理）