折翼哥仑5步

兰兰

新三板个中风险渐显，挂牌公司及股东的市场信用面临考验。

7月12日，随着福建哥仑步户外用品股份有限公司（以下简称哥仑步）的一纸公告，宣布免去魏庆华的董事职务，这个在2003年由魏庆华一手创立的户外运动品牌已与他没有了太多关联。

十三年辛苦，一朝付诸东流。昔年，意气风发地想要上市的魏庆华或许也未曾料想有此结局：几经周折挂牌新三板的哥仑步公开转让还不到5个月就濒陷退市之虞，转板IPO的美好预期已成了黄粱梦一场，而哥仑步也不再姓魏。

物是人非

都说魏庆华“任性”。4月中旬，他仅一封快递以身体状况为由向董事会辞任董事长一职，之后便杳无音讯。

这让本因无法按时披露2015年度年报而停牌的哥仑步变得雪上加霜，由此爆出公司自春节后就发不出工资、欠下银行及供应商近亿元外债等问题，导致公司相关用章及魏庆华私章均被警方接收保管。

业务无法正常开展，银行账户部分被冻结，旗下工厂暂停生产，更逞论董事长的失联造成管理层的剧烈动荡，公司监事会主席、董事和董秘三名高管紧跟其后辞职，当时哥仑步仅剩两名高管，运营几近瘫痪。直至6月20日，才公告选举出新任董事长，并聘任新总经理、董秘、董事及监事。

从新班底的人员构成上来看几乎是大换血，有机构背景者占了大多数。其中新董事长潘宇涵为福建两岸盛丰金融信息服务有限公司法定代表人及盛丰小额贷款股份有限公司董事兼总经理兼董事会秘书，前者是一家专业从事PRP网贷的互联网金融信息服务平台，后者是福州市首家小额贷款公司。

股权之殇

再回过头来看发生的这一切，其实亦非没有先兆。

2月3日，在新三板正式挂牌还不到一个月的时候，哥仑步便公告称，拟向兴业银行福州分行申请半年期的6000万元授信。紧接着的2月19日公告显示，魏庆华把所持有的全部42.72%股份质押给盛山资产管理（上海）有限公司，用于个人用途。3月11日，哥仑步董事会又表决通过将向上海银行徐汇支行借款300万元。

虽然在公告质押的同一天，哥仑步补发公告称，去年5月底从同为魏庆华控股的关联方福建君德投资借款近1500万元已于去年底还清，同时拆借给君德投资的近170万元资金也于公告日前还清。

但如果联系起哥仑步的业绩表现：2013年、2014年和2015年分别实现营业收入21021.22万元、14836.43万元和13851.43万元，净利润达532.12万元、-4072.88万元和-2960.79万元，以及连续三年占总资产比例50%以上的存货额21156.05万元、18467.49万元、14637.52万元和逐年递增的应收账款占期末流动资产比例23.44%、27.16%、29.75%，可以看出哥仑步近两年来亏损严重，累计7千多万元的金额几乎占2015年营收的一半以上，同时受高库存、低周转率所累，企业流动资金亦不足。

特别是当哥仑步2015年继续亏损，虽相较于上年同期幅度有所收窄，可还是未能达到此前魏庆华与8个投资机构和2名个人投资者所订立对赌协议中关于“公司2015、2016、2017年任一年的年度净利润低于人民币1600万元”的业绩要求，由此触发回购补偿条款。

也就是说，投资人有权要求魏庆华按约定的价格回购部分或全部股份。纵然新三板已有先例：挂牌失利的天星资本对赌失败后给出的解决方案是参与第一轮定增的股东按照1：4的比例获得股份赠予，但这对魏庆华来说也是回天乏力。事实上，自2009年筹谋挂牌创业板以来，哥仑步为做大规模急速拓张，短时间内门店数翻了三倍，由此带来庞大的资金需求，而要实现这些门店盈利显然也不是一蹴而就的事。

于是，为缓解企业压力，魏庆华不得不加大融资，股份也成为吸引更多投资的筹码。仅2010年哥仑步的有限股权就变更了三次，魏庆华的持股比例也从94.12%变为57.20%。之后经2012年、2013年和2015年四次变更，魏庆华持股再减少为46.20%。到新三板挂牌时，其股份已稀释到42.72%。公告显示，在前十大股东中，除魏庆华之外，其余都是投资机构。显然，此时公司的话语权已更多掌控在资方。

而在这些年的股权置换中，哥仑步的股价也是一年不如一年。2013年2月，魏庆华把其所持3.33%股权（出资额为93.23万元）以i000万元的价格转让给七弦和风。折合下来，每1元注册资本的转让价格约为10.72元。时隔两年的2015年4月，魏庆华再把所持4.07%股权（出资额为113.96万元）以113.96万元的价格转让给七弦和风，也就是说价码已变为1元，降幅达91%。到2016年2月，魏庆华所持全部42.72%股权（折合2862.07万股）质押给上海盛山资产管理，仅融资了2000多万元，转让价已不足1元。

风控缩紧

不得不说，时也命也。想当年哥仑步曾是与探路者齐名的户外运动品牌，但一步晚，则步步晚。

上市于2009年10月的探路者仍赶上了我国户外运动品牌十年黄金期的发展，从近年的年报显示，其户外用品业务毛利率基本保持在48%以上，仅2015年有所下滑，但仍有42.57%的毛利率。

反观哥仑步，好不容易募资达到上市条件，却又遭遇IPO关闸。同时，历经多年高速发展的户外产业在面对近年宏观经济环境的深刻变化也步入深度调整期。据《2015年度户外用品市场报告》显示，从2013年开始，国内核心户外用品市场增速就开始下降。到2015年，其增速已由16.7%降至5.3%。此时，企业不仅要消化行业高速增长期所积累的种种问题，同时还要应对来自外部源源不断的新力量进入，可谓压力重重。

“公司既要降低折扣清库存，又要维持一定的折扣率以保证品牌形象；既要清理关闭线下亏损门店，又仍需保证一定程度的线下门店占有率；既要加大线上销售占比，又要保证线下门店的规模布局推行020战略，同时还要保证在收入稳定的前提下压缩费用。”在姗姗来迟的2015年公司年报中，哥仑步表示称。

从后续的情况来看，魏庆华最后倾其所有获得的2000多万元融资实际全用在维系公司的正常运营。盛山资产管理相关项目负责人在日前受访时已证实魏庆华质押融资的钱并没有流入个人腰包。同时，从当地法院的判决也可查到，自2015年10月到2016年3月，福州富田塑胶制品、晋江安海秋夏皮革、惠州富安鞋业科技等三起诉讼哥仑步的定作合同纠纷案已以被告主动还款为由撤诉。

众所周知，定增是目前新三板市场最主要的融资方式。但由于是股权融资，就不可避免会对股权稀释或是贱卖，而这显然是近年来哥仑步融资过程中，魏庆华最真实的写照。或许因此，他想到以股权质押的方式来规避增发丧失控股权的风险，可终因时不与我，还是输了。

由此还带来资方的一系列连锁反应。不少银行或券商都明确表示将以哥仑步事件为鉴，收紧或停止新三板股权质押项目以避免踩雷。“现在，新三板创新层企业或还可做，但基础层企业已不会涉足，也不敢做了。”某银行业务人员如是说。