特朗普胜出带来三大变化

沈建光：瑞穗证券亚洲公司董事总经理、

首席经济学家

共和党候选人特朗普在美国总统大选中胜出，颠覆了人们的预期。与6月底英国脱欧类似，特朗普胜选反映了金融危机以来精英阶层与普通民众的割裂。金融危机以来，各国实行的无节制的宽松货币政策是主要原因之一。无限量的量化宽松表面上帮助经济走出低谷，但实际是富人得益、穷人受损、收入差距进一步加大，精英阶层与普通民众撕裂挑战传统的经济共识与政治框架。从这个角度看，特朗普当选或许意味着货币主义实验的终结。

作为量化宽松的大力推动者，通过三轮量化宽松政策，美国经济逐步向好，迎来了复苏的势头，并于去年12月开启了历史性加息。然而危机后的八年，美国结构性改革进展缓慢，包括生产效率提升迟缓、制造业占GDP比重处于下降趋势、高消费低储蓄的结构性问题没有明显改善、医疗改革政策收效甚微但负担显著加大等，经济转好更多的是借助了宽松货币政策，金融与地产是复苏的主要支持。

再工业化进展缓慢使蓝领工人薪酬上涨有限，而资产价格的高涨进一步帮助富人财富集聚，普通民众与精英阶层的贫富差距明显加大。这也使得越来越多的普通民众感受到的是经济的衰退而非好转，结果便是更多的选票投向以“让美国再次伟大起来”为口号的政坛新人特朗普。

因此，从根本上看，当下黑天鹅事件频发是货币主义危机的一个缩影。即传统货币数量论交易方程无法很好地解释货币与通胀的关系，货币扩张在现实中并未带动通胀，而对资产价格的推高却是显而易见的。其后果就是，传统行业被挤出、资产价格增长加剧居民收入差距，以及经济政策遭遇困境。经济政策的失效直接导致选民不满，而反精英政治的屡屡胜利或意味着货币主义的终结。

尽管英国脱欧与美国特朗普胜选两个事件背后的逻辑有相似之处，但二者发生后，市场的影响却明显不同。可以看到，英国脱欧后首日，英镑兑美元贬值8.84%，而后由于新首相梅强硬脱欧的态度，英镑整体上保持疲软走势，至今对美元贬值17.3%。与英国脱欧明显不同的是，特朗普意外当选并未给金融市场造成预想中的负面冲击。

这背后与投资者对美英两种不同的民主制度对政策前景的不同影响有关。即虽然同是三权分立的政治制度，但英国议会制下，立法权与行政权在实质上是合一的，权力更加集中。即议会不但行使立法权，且总理也一般是议会多数党的领袖;而上议院的权力相对有限，主要职责是搁置否决权和审查下议院通过的法案，考虑到英国是没有宪法的国家，司法权的地位要低于立法权。

当前英国首相特蕾莎·梅的强脱欧态度已超出投资者预期，而投资者基于对英国缺少制衡、权力集中的背景下，对脱欧的前景更加悲观。而如今梅强脱欧的方向是当时始料未及的，考虑到对新政府一意孤行也缺乏制约，投资者对英国的未来担忧更大。

而相比之下，虽然特朗普在出任总统前语出惊人，但投资者似乎更相信大多数口号是获得选票的手段，更加彻底的三权分立制度，增加了制衡，也减少了投资者对前景的担忧。

对特朗普胜任后诸多极端政策出台不用过于担忧，而这意味着对于中国来看，情况似乎也没有那么悲观，在笔者看来，反而存在着较好的机遇。

尽管特朗普依靠反全球化与孤立主义的政策口号获得支持，但很难想象美国会同时与多个国家展开贸易战，且美国低端劳动力无论是从技能上还是从习惯上也很难适应传统制造业的艰苦工作，再工业化前景不容乐观;再退一步，即便美国在反全球化的道路上越走越远，但在美国的主要贸易对手中，中国体量最为庞大，负面冲击会相对有限。

此外，奥巴马的政治遗产会在新一届政治领袖组阁后不复存在，TPP这一天然带有对中国排挤意味的贸易协定会由于缺少美国而变得不具有意义。同时，特朗普表态赞赏中国的“一带一路”战略，同时其幕僚早前表示，奥巴马政府没有加入中国主导的亚投行是一个“战略失误”，这意味着特朗普上台后华盛顿在这一政策上出现转向可能性极大。

当然，人民币汇率仍存压力。毕竟当前美国经济通胀与就业指标均支持12月加息，大选靴子落地也有助于降低干扰、美联储尚有维护信誉的考虑，而特朗普早前也对美联储低利率提出过批评等，这些因素支持美元走强。此外，欧洲政治前景不明朗或弱化欧元，前期中国国内资产价格高涨也使得贬值压力存在，结合上述三点，笔者维持对明年人民币兑美元汇率贬值的判断。

总之，当前黑天鹅事件频发折射出金融危机以来，全球经济政策遭遇的困境，这或也可能对接下来的意法德三国大选造成影响;而当前金融市场对英美反映不一，其背后可能反映了投资者对于当选者上任理念可信性的不同判断。在此背景下，中国仍面临很好的发展机遇。

当前全球特别是发达国家领导力的缺失是不争的事实，中国如能在保持更加开放的心态，在确保经济企稳与政治环境稳健的同时，加快推进改革，并积极参与和主导全球经济金融治理，则有助于带动全球经济增长，展现全球领导力与大国担当，将全球带入真正G2时代。