股票T+0制度对我国投资者交易行为的影响分析

蒋昕桦

【摘 要】本文从股票T+0交易制度方面出发，对国内外T+0制度特点及规定、我国投资者的交易行为、对A股市场的变化分析、投资者的交易行为及T+0制度的必要性进行了简单概述，假设实行t+0制度下，对我国股票市场所带来交易量与价格、风险、心理等变化以及对于我国不同投资者的交易行为的影响分析。本文通过以上的分析，很客观的叙述了股票T+0制度对于我国投资者交易行为的影响，希望能够一定程度上帮助股票T+0制度在我国推行的研究分析论证。

【关键词】股票T+0制度;交易行为;投资者

一、我国股票投资者交易行为

投资者交易行为概念很难有具体的、准确的定义描述。交易行为简单来讲被定义在市场买卖过程中参与主体心理变化。主要描述这两种主体经历由T+1向T+0股票交易制度转变后，两者的心理变化，而证券交易行为被定义为指买卖、交换、收购和被收购、赠与和受赠、继承和被继承，以及其他出让和受让证券的行为。根据以上的资料，结合股票T+0交易制度的变化影响，投资者交易行为在本文中定义为在股票市场交易中实行T+0制度的情况下，产生的各类结果与影响对机构投资者与个人投资者的由心理变化所产生的买卖交易行为的影响。简单来讲，如果股票市场中实行T+0制度后，产生了A状态，那投资者相对应有对策A，如果市场现在是状态B，那就用对策B。依此类推，实行T+0制度后，会产生不同的结果，结果和交易对策一一对应，投资者可以根据自己的具体情况做出相应的市场行为。

二、实行股票T+0制度对我国股票市场的变化分析

（一）交易量分析

研究我国上证A股1992年5月1日到1994年12月31日交易量，我们将上证指数进行T+0变化为T+1当日为事件基准日，即1995年1月1日。对事件前和事件后各10个交易日的交易量进行分组比较（比较日间隔两天），我们可以得到如下图交易量变动。

            图1

            图2

从图1、图2中我们可以分别看出实施股票T+0和T+1制度后，相应的交易量变动情况，对比发现T+0制度下的交易量明显高于T+1制度。在实施“T+0”的情况下，投资者的资金可以处于重复使用的状态，投资者每天交易的次数不再受限，提高了资金的使用效率，提高了投资者交易的效率，提高了股市的活跃程度，增加股市的交易量。在实施T+1的情况下，投资者的交易次数受到限制，降低了活跃程度，较低了股市的交易量。

（二）风险波动分析

从这两方面来看，股票T+0制度的实施一定程度上降低机构投资者与个人投资者的风险，随着市场交易制度的改变市场的灵活性也随之增加，投资者能针对市场信息及时调整投资策略，减少了风险的可能性。再者，随着成交量的增大，在数据上放大了交易的资金数量，提高了交易的效率，也可以理解为放大了投资者的数量与资本，投资者针对不同的走势会有更多的应对策略。

实施股票T+0有可能会助长股市投机，造成不可控因素的增多，投资者自行参与投机行为产生的风险，市场波动加剧，使投资者追逐利益的目的放大化，在增加市场交易量的同时，也虚增了资金供给，对证券价格具有助涨助跌效果，加剧市场波动。股票“T+0”的实行可能为内幕交易、市场操纵等行为提供便利。

（三）投资者心理波动分析

在T+0制度下，在不限制交易次数的条件下，投资者的交易行为会更加偏向于短线交易，投资者的操作行为不论是追求利益还是规避风险都会无形中放大市场中的信息影响面，投资者在这种情况下会变得更加敏感，投资者追涨杀跌的行为会更加显著。在这种特殊制度下的敏感情况下，投资者的悲观情绪下造成快速减少资金量，也可能更加重了市场上的悲观情绪，造成“超出正常情况下的额外缩量”。相对来讲，由于投资者的乐观情绪下快速增加资金注入，也可能放大市场自信心理行为，造成“超出正常情况下的额外增量”。

三、股票T+0制度对我国投资者交易行为的利弊影响分析

（一）T+0制度产生的交易量分析对投资者行为的影响

根据之前图1、图2所得，发现T+0制度下的交易量明显高于T+1制度。而交易量是反映股市上人气聚散的一面镜子。人气旺盛买卖踊跃，成交量自然放大;相反人气低迷买卖不活跃，成交量必定萎缩，从这一方面来讲，这个命题肯定是成立的。但是反过来讲，成交量的放大，是否还会人气旺盛呢？从投资者追求利益的角度来讲，人气旺盛的原因与其价格升高是有必然的关系，所以从某种程度来讲，变成了成交量与价格的关系，也就是价量关系中的量增价涨、量增价平、量增价跌。仅仅根据成交量，并不能判断价格趋势的变化，至少还要有价格来确认。成交量是价格变化的一个重要因素之一，也是一个可能引起本质变动的因素，但是我们也不能忽视催化剂的作用，成交量在放大的同时，也意味着资金的使用效率和投资者交易的效率的提高，提高了股市的活跃程度，会对投资者产生信心，从而投资者会增加交易行为，对于整个市场是有益的。

（二）T+0制度产生的风险波动对投资者行为的影响

T+0制度的实施，从风险角度考虑，要从两方面出发，首先一定程度上降低机构投资者与个人投资者的风险，减少了风险的可能性。另一方面实施T+0有可能会助长股市投机，造成不可控因素的增多。1、可以有效的帮助投资者更改投资策略，一定程度上有利于规避风险，股票T+0交易不同投资者可以实现当日买卖，因此，投资者在买入之后，发现判断失误或不利消息出现时，可以及时卖出止损，避免风险和损失扩大，会增加其交易行为。2、由于投资者可在当天进行多次买卖，投资者会更加追求自身利益最大化，追涨杀跌的负面羊群效应会被放大，同一笔资金在一天内的多次买进卖出，对证券价格具有助涨助跌效果，加剧市场波动。

（三）T+0制度产生的心理影响对投资者行为的影响

通过T+0制度对投资者心理波动的影响，我们可以进一步得出投资者心理变化对交易行为的影响。投资者心理对股市的影响较大，首先是投资者的心理容易发生变化， 从而引起投资行为的变化。其次由于我国证券市场机构投资者所占比例较小，其主要力量是个人投资者，随着交易制度的变化，会在客观上导致个人投资者的心理波动会影响其投资者行为，而所有的个人投资者行为最终会影响到整个股市。

在这种特殊制度下的敏感情况下，投资者的悲观情绪下造成快速减少资金投入量与资金周转速度，减少相应的投资者交易行为。除此之外，个人的悲观情绪会迅速传播，放大影响更多投资者交易行为，造成“超出正常情况下的额外缩量行为”。而相对来讲，由于投资者的乐观情绪下会快速增加资金注入，提高自己的交易频率，增加相应的投资行为，因为羊群效应的缘故，也可能放大市场的自信心理行为，影响交易行为，从而造成“超出正常情况下的额外增量行为”。

【参考文献】

[1]李竹薇. 中国证券投资者结构和行为实证研究[D].东北财经大学，2011.

[2]王艳霞. 投资者结构对我国股市波动性影响研究[D].安徽财经大学，2014.

[3]董楠楠， 董蕾. “T+0”制度对我国股票市场投资者行为的影响分析--基于羊群效应的视角[J]. 中国信息化， 2013.