从实证角度简析国际金融市场对我国股市的影响

马云+赵莹

【摘要】在本文中我们选择2010.01～2015.12的月度数据采用实证模型研究了国际金融市场对国内股市的影响，结果表明仅外汇市场对国内股市有显著影响，而国内市场中宏观经济和货币市场对股市影响显著，之后进行简单分析并提出几点建议：1.建立对外汇市场变动的紧急应变制度；2.保持国内市场健康稳定的发展；3.密切关注国际证券市场和黄金市场。

【关键词】国际金融市场 外汇市场 国内股市

一、引言

经济的全球化使得各市场间的联系更加紧密，而作为经济晴雨表的股市对各市场是有所反应的，但反应具体怎样则需要我们进一步研究。在本文中，我们要重点讨论国际金融市场对国内股市的影响，而国际金融市场包含的版块比较多，根据以往学者的研究成果，我们选择国际证券市场、外汇市场及黄金市场来代表国际金融市场研究这些市场对国内股市的影响，并根据研究结果提出相关对策建议，以期实现国内股市健康和谐的发展，为实体经济贡献更多力量。

二、理论分析

（一）变量、数据选取

因上交所上市的股票大多为绩优蓝筹股，各行业的主力龙头较为稳定所以我们的被解释变量选为上证指数；而国际金融市场中我们选择国际证券市场、外汇市场、黄金市场来研究国际金融市场的影响，而国内市场则选择宏观市场和货币市场来研究，具体变量名称及定义见表1。

数据区间选择2010年1月～2015年12月的月度数据，而有些数据如GDP只有季度值，这样的数据我们采用相关软件进行处理以得到其月度数据。

（二）实证模型

本文采用的实证模型如（1）式所示：

（1）式中：LNYLi：i月的上证指数；Xi：i月的解释变量；Yi：i月的控制变量。

（三）影响机理分析

1.证券市场的影响。各国证券市场间存在一定的联系，赵征（2009）的研究表明股市有传染性，当某一股市发生大幅波动时，股市间的联动效应会显著增加[1]，所以在本文中选择有代表性的纳指、道指来研究国际证券市场的影响。

2.外汇市场的影响。汇率的变化对出口型企业影响较大，对股市来说，对A股、B股的影响较弱，而对H股影响较大，在本文中选择人民币对美元的汇率来研究外汇市场的影响。

3.黄金市场的影响。黄金作为一种避险工具，当金融市场低迷时，黄金市场则是首选保值市场，而金融市场活跃时，投资者则往往抛售黄金，因此黄金市场与金融市场替代关系明显，在本文中选择伦敦黄金来研究黄金市场的影响。

4.国内市场的影响。国内对股市影响较显著的一般是宏观市场和货币市场，经济形势良好、货币政策宽松，股市则表现为牛市，反之则为熊市，在本文中选择GDP、工业增加值同比增长率来研究宏观市场对股市的影响，选择M2同比增长率来研究货币市场的影响。

三、实证研究

（一）单位根检验及相关性分析

经过ADF检验模型，本文所取变量中NASDAQ、DIJA、USD/CNY、LBMA均不平稳，SSE、GDP、GR、M均平稳，因此我们用差分处理不平稳变量后使其变为平稳变量，再进行回归。

（二）相关性分析

为保证回归结果的稳健性，我们做了相关性检验，经过检验，USD/CNY、GDP、GR与上证指数的相关系数最大，分别为0.40、0.93、-0.92，其他的系数均较小，因此，我们以这三个变量为基本建立基本模型，然后再逐步添加其他变量进行分析。

（三）回归结果分析

在基本模型中，我们只研究人民币兑美元汇率、GDP、GR对我国股市的影响，结果显示，所有变量都显著，拟合优度为0.92；在模型一中，我们仅在基本模型的基本上添加变量纳指，结果表明，纳指变量不显著，所以舍弃该变量；模型二中，我们在基本模型的上添加道指，结果表明，道指不显著，所以舍弃该变量；模型三中，在基本模型的上添加伦敦黄金指数，结果显示伦敦黄金指数均不显著，所以舍弃该变量；模型四中，我们加入M2这一控制变量，结果表明，M2不显著，同时降低了与USD/CNY的显著性，所以舍弃该变量。综上所述，基本模型的解释变量与控制变量都显著，且拟合优度也较高为0.92，该模型为本文的最终模型，具体形式如式（2）所示。

SSEi=0.05USD/CNYi+2.99×10-7GDPi-2.70×10-3GRi+10.61 （2）

四、研究结论及相关建议

在本文中，我们通过实证研究发现人民币兑美元汇率对上证指数影响最为显著，证券市场、黄金市场对上证指数影响不大；而控制变量中仅GDP、工业增加值同比增长率对上证指数有显著影响，货币市场对其无影响。基于以上结果，我们提出以下几点建议。

建立对外汇市场变动的紧急应变制度。外汇市场在一定程度上可以预示股市的变化，在如今瞬息万变的国际金融市场中，如果能快速应对外汇市场的变化，规避外汇风险，在保障企业、投资者利益不受损失的情况下获取最大收益。

保持国内市场健康稳定的发展。国内宏观市场和货币市场对股市的影响是显而易见的，因此股市要健康的发展，宏观经济必须更加稳健的发展，切不可大起大落，而货币政策也许根据市场形势适时作出相应的调整。

密切关注国际证券市场和黄金市场。经济全球化使各个市场间的联动性不断增强，尤其是国际证券市场，因此国内股市的发展，需密切关注国际证券市场和黄金市场，同时采取有效措施积极应对市场的波动。

参考文献

[1]赵征.我国股市与国际股票市场联动性研究.江西财经大学硕士学位论文，2009年12月.

作者简介：马云（1985-），男，回族，新疆乌鲁木齐人，新疆云泽股权投资管理有限公司，天津大学管理科学与工程硕士，研究方向：金融工程；赵莹（1995-），女，汉族，新疆乌鲁木齐人，上海财经大学，研究方向：信用管理。