房地产上市公司资本结构对企业绩效影响的实证分析

赖凯

摘 要：利用我国房地产行业上市公司2007-2014年的数据构建指数，对资本结构对行业公司绩效的影响进行实证分析，实证检验表明：（1）长期资本负债率与企业绩效呈显著的负相关关系；（2）流动负债权益比率与企业绩效呈显著的正相关关系；（3）在给定相同水平的流动资产比率、长期资本负债率和流动负债权益比率时，在2011年以前的企业绩效高于2011年之后。

关键词：资本结构；企业绩效；房地产上市公司

一、文献回顾

房地产作为我国国民经济中的主导产业在现代社会中占据着十分重要的地位，尤其是在促进国家经济发展，人员就业，改善人民居住环境，满足人们住房的刚性需求方面。对上下游的带动作用十分明显。因此关于房地产上市公司绩效研究在增强房地产企业市场竞争力、促进整个产业优化整合方面的研究为提高行业的整体实力而具有重要的积极意义。本文从房地产上市公司的资本结构出发，以沪深两市的房地产上市公司为样本，分析我国房地产上市公司资本结构现状，通过建立时间序列模型对房地产上市公司资本结构与公司绩效的关系进行了实证分析。

学者们对资本结构与企业绩效之间的关系观点不一。张星文、钟金萍（2011）认为资产负债率和净资产收益率存在长期稳定关系和短期均衡关系，并且短期均衡具有一定的滞后性。贺晋、张晓峰（2012）则认为股东权益报酬率同资本结构正相关，而TobinQ同资本结构正相关。沈倩、许敏（2015）则表示房地产上市公司的资产负债率与公司绩效呈“倒U型”关系，流动负债率与公司绩效正相关，股本比例与和资本公积比例与企业绩效负相关，留存收益比例与公司绩效的相关性不显著，国有股比例与公司绩效负相关，流通股比例与公司绩效正相关。杨坪、杨迪斐（2015）研究发现流动资产比率与绩效正相关、流动比率与绩效负相关、而长期负债率和前十大股东持股比例与企业绩效无显著相关性。贺晋、张晓峰（2012）则认为股东权益报酬率同资本结构正相关，而TobinQ同资本结构正相关。

二、提出假设

企业的资本结构，本文主要想从长期负债与短期负债两个角度来进行分析。

长期资本负债率主要是指非流动负债占长期资本的比率。公司的长期资本负债率越高，就会对企业绩效有正向的作用。但是，一旦资产负债率超过临界值就会带来公司绩效的负增长。一方面，所用于其他方面的投资额便越少，其相应的获利能力便会受到限制。另一方面，长期负债的利率相对较高，相应的会减少企业的利润，综合而言，公司的绩效水平也会降低。基于以上本文提出一下三个假设：

H1：长期资本负债率与房地产行业企业绩效呈显著的负相关关系

H2：流动负债权益比率与房地产行业企业绩效呈显著的正相关关系

H3：在给定相同水平的流动资产比率、长期资本负债率和流动负债权益比率时，在2011年以前的房地产行业企业绩效高于2011年之后

三、研究设计

（一） 样本选取和数据来源。根据中国证监会2014年的行业分类标准，本文以A股房地产行业上市公司为样本，用Wind数据库进行检索，剔除数据不全、ST类的上市公司，最终得到基于2007-2014年的86家上市公司的季度数据，本文认为房地产行业中各企业平权，故构建了一个指数，即将这86家样本公司的各变量数据进行平均后得到的值作为房地产行业2007-2014年的时间序列样本数据。

（二） 变量设计。对变量的定义如下：被解释变量： 企业绩效，ROE，用总资产报酬率计算；解释变量，长期资本负债率， CQZB， 计算公式为：非流动负债合计/（非流动负债合计+归属母公司股东的权益）*100%；流动负债权益比率，QYBL，计算公式为：（流动负债合计/归属母公司股东的权益）*100%；虚拟变量，宏观政策，EN，2011年以前政策值取0，2011年以后则取1。

（三）模型设计。本文采用如下多元线性模型来研究长期资本负债率（CQZB）、流动负债权益比率（QYBL）、宏观政策（EN）与企业绩效（ROE）之间的关系：

P=β0+β1CQZB+β2QYBL+δ0EN+μ

我们用δ0表示虚拟变量EN的参数，以强调虚拟变量参数的含义。δ0表示在给定相同水平的长期资本负债率（CQZB）、流动负债权益比率（QYBL）时，2011年以前和2011年以后房地产行业在绩效上的平均差距。μ表示随机误差项。

四、实证分析

（一） ADF单位根检验。由于时间序列通常是非平稳的单整序列，当变量均为非平稳时间序列时，对变量间进行的回归可能导致伪回归现象，为避免伪回归现象的出现，在采用时间序列数据运用计量经济模型进行分析之前，第一步就要对模型中所包含的时间序列进行平稳性检验，因此，本文首先要检验ROE（总资产报酬率）、CQZB（长期资本负债率）、QYBL（流动负债权益比率）和EN（宏观政策）各变量的平稳性。为检验数据平稳性，本文采用ADF单位根检验法。并结合AIC、SC值择优选择滞后项。由ADF单位根结果可知，序列ROE、CQZB、QYBL、EN均为一阶单整序列，序列CQZB、QYBL一阶差分后通过了1%的显著性检验，序列ROE一阶差分后通过了5%的显著性检验。因此，各变量一阶差分后均为平稳序列。

（二）相关性分析。当各变量一阶差分后都为平稳序列时，则可将此一阶差分后的序列视为截面数据，再进行回归分析，由此，首先对一阶差分后的各变量进行相关性检验，由结果可知，各变量之间相关系数较小，不存在多重共线性。

（三）多元回归分析结果。运用模型2对各变量的一阶差分后的数据进行回归， 得回归方程为：

P=2.561-3.096CQZB+0.001QYBL-3.137EN

（2.326） （-6.124） （1.913） （-2.085）

（四） t检验。t检验是对各参数估计值的显著检验，由回归结果可知CQZB的t值为-3.096，绝对值大于1%的显著性水平下的t值2.771，这就说明在99%的置信区间内，自变量CQZB对因变量房地产行业的企业绩效有显著影响。QLBL的t值为1.913，绝对值大于10%的显著性水平下的t值1.703，这就说明在90%的置信区间内，自变量QLBL对因变量房地产行业的企业绩效有显著影响。EN的t值为-2.085，绝对值大于5%显著性水平的t值1.96，这就说明在95%的置信区间内，虚拟变量EN对因变量企业绩效有显著影响。

五、 结论

本文研究了长期资本负债率和流动负债权益比率对房地产行业的企业绩效的影响，并以宏观政策为解释变量，研究结果表明：

（1）长期资本负债率与企业绩效呈显著的负相关关系。假设1得以支持。

（2）流动负债权益比率与企业绩效呈显著的正相关关系。假设2得以支持。

（3）在给定相同水平的流动资产比率、长期资本负债率和流动负债权益比率时，在2011年以前的企业绩效高于2011年之后。假设3得以支持。

参考文献：

[1] 张星文，钟金萍，郭玫.房地产行业资本结构与绩效关系的实证研究——基于时间序列分析[J].会计之友，2011，25：83-85.

[2] 沈倩，许敏.房地产上市公司资本结构对公司绩效影响的实证分析[J].商业经济研究，2015，27：85-87.

[3] 方茂扬.房地产上市公司融资结构对公司绩效影响的实证分析[J].武汉金融，2009，07：37-39.