红星美凯龙大折让

卢尽义

中国家居装饰及家具商场营运商红星美凯龙（01528.HK），截至9月30日止首九个月收入按年上升1.9%至68.55亿元（人民币.下同），期内盈利下降0.9%至32.79亿元。

红星美凯龙（01528.HK）为内地最大家居装修及家具（HI&F）商场运营商，有「内地宜家家俬（IKEA）」之称。其业务模式建立在自营商场及委管商场的结合之上，就自营商场而言，向商户提供综合服务，包括设计购物空间、员工培训、销售及市场营销、日常经营及管理以及客户服务，以收取固定的月租金及管理费。

集团于129个城市设有181个商场，在新房和既有房屋销量增长，以及消费升级推动下，HI&F 市场需求日增，是房地产行业中少数可受益的上市公司。近年中国网购发展蓬勃，令家居装饰及家具零售行业竞争更趋激烈，集团亦面临来自电子商务运营商，例如Meidele及齐家装修，以及天猫和京东家居装饰及家具零售业务等的竞争。

议价能力增加

然而，HI&F产品具有消费者购买次数低且要亲身体验特点，增加公司向租户议价的能力，较一般商场营运商受电子商务影响相应较少。集团的双重商业模式，包括重资产（组合商场）和轻资产（委管商场），应能促使其在承担低财务风险条件下实现可持续增长。预计未来五年中国家居装饰及家具零售市场，将以平均复合年增长10%的趋势延续。

就零售额而言，集团去年在家居装饰及家具零售市场中所占市场份额最大。事实上，集团已申请A股上市，拟集资近40亿元。虽然A股上市申请已获中证监受理，但暂仍未见动静，料与近月A股市场表现欠佳有关。

有望受惠深港通

此外，集团所处行业与中国房地产市场息息相关，中央拟加大力度调控楼市，或拖延其回归上市步伐。不过，相信登陆A股之路不变。目前公司现价市盈率（P/E）仅5.5倍，市账率（P/B）仅0.4倍，较A股同业呈大幅折让。据市场估计，A股家居建材板块平均P/E为35倍，红星美凯龙股价呈大幅折让。目前，红星美凯龙市值达82亿港元，但自去年6月上市以来，股价一直潜水，现价约7.74港元，较上市价13.28港元插逾七成，值博率之高可见一斑。深港通有望启航，短线挑战20天线8.15港元水平不难，中线目标10.5港元，暂以6.95港元技术止蚀。