九强生物奠定试剂快速增长

大山

九强生物（300406.SZ）10月26日发布2016年三季报，公司前三季度实现营业收入4.83亿元，同比增长19.74%，归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增长12.78%，基本符合市场预期，经营质量优秀。

主营体外诊断试剂

公司主营研发生产销售生化诊断试剂，2016年上半年，生化诊断试剂占公司收入的88%，具有自主品牌“金斯尔”，同时代理日本大塚、荣研、英国朗道、西门子等外资品牌生化诊断试剂和仪器，代理仪器收入占比9.6%。近年，公司与迈瑞、雅培、罗氏等知名企业积极开展合作，探索公司检测试剂的新增长点。

公司体外诊断试剂以自产为主，具有较高的毛利率，体外诊断试剂毛利率可以达到78%左右，由于通过联动销售（低价为医院提供生化仪，按照合同采购一定周期的诊断试剂，一般为5年）带动试剂销售，仪器的毛利率较低，仅有5%左右。截至2016年上半年，公司获得生化诊断试剂注册证书155项，覆盖肝功、肾功、血脂类、心肌、离子、糖代谢、特种蛋白等多种检测项目，是国内生化试剂品类最全的生产厂家之一。前五大产品同型半胱氨酸（心血管检测）、胱抑素C（肾损伤）、总胆汁酸TBA（肝功）、肌苷酶（肾功）、高密度脂蛋白胆固醇（血脂类）收入占比接近40%，均为自主研发创新产品，具有非常高的毛利率。

与罗氏、雅培、迈瑞展开合作

2016年3月，公司与罗氏签订为期两年的采购协议，由罗氏向九强购买生化试剂并在全国范围内销售，首批合作项目为总胆汁酸等21种产品。双方合作能形成渠道协同效应：九强产品在三甲医院覆盖率高（70%），而罗氏的销售渠道正逐步下沉基层，因此，公司能借助罗氏完善的销售网络和服务体系提高产品覆盖率；同时产品配套罗氏的生化检测仪联动销售，形成封闭体系，提高产品竞争力。目前合作产品陆续取得了产品准入资格，我们预计公司三季度已经开始向罗氏供货，通过渠道的拓展逐步提高市场占有率与雅培（Abbot）诊断合作，技术输出，参与全球竞争。

2016年2月，公司与雅培（Abbot）签署战略合作协议：公司以技术（包括专利）许可的方式向雅培提供生化诊断试剂的生产配方及工艺控制流程，作为对价，雅培将提供一次性技术转让费用和里程碑付款，以及未来一定时期内所转让产品的销售提成，与雅培的合作涉及55个产品，雅培有权在公司既有在研产品和将来新研发产品线中选择新增产品，合作协议有效期为10年。

与迈瑞OEM合作迎接“封闭”趋势。2015年5月，公司与迈瑞医疗签署生化分析仪购销和OEM产品合作协议：九强生物作为迈瑞非独家经销商销售迈瑞的全自动生化仪BS-2000M，同时迈瑞医疗为九强生物注册一款OEM产品G92000，此产品已于2016年9月27日拿到产品注册证书，从拿到产品注册证书日期算起双方合作3年。此款仪器是公司为生化诊断仪器和诊断试剂封闭化趋势专门定制，通过仪器的销售带动生化体外诊断试剂的销售。

安全边际

通过追踪市场中各大券商对信立泰的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2016年预计全年每股收益达到0.57元，其合理股价在28.09元左右。

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