沱牌舍得迎来转折点

文迪

综合三季度的情况来看，沱牌舍得在历史性的混改完成后，重新进入三率的快速翻转轨道。

2016年上半年，沱牌舍得（600702.SH）遭遇大震荡。4月11日交出的2015年成绩单显示，全年实现营业收入11.56亿元，同比下滑19.99%；实现归属于上市公司股东的净利润为712.81万元，同比下滑46.76%；基本每股收益0.0211元。而2012年的营收高点是19.59亿元。

此前的3月22日，因员工安置草案，引发连日停产。7月5日，沱牌舍得发布公告，包括董事长李家顺在内的公司原高层集体辞职。

直至2015年8月，天洋控股在激烈的竞价之后，以38.22亿元得到了沱牌集团70%的股权，随之也成为沱牌舍得的实际控制人。意味着公司的混改尘埃落定。

天洋控股溢价收购之后，沱牌舍得的经营在向好。10月26日披露的2016年三季报显示，公司1-9月实现营业收入10.99亿元，同比增长34.72%；归属于上市公司股东的净利润5480.57万元，同比增长1287.13%；基本每股收益0.1625元；期内公司经营活动产生的现金流量净额为6625.59万元。

不得不混改

沱牌舍得的主营业务收入从2007年到2011年分别为9亿元、8.71亿元、7.23亿元、8.95亿元，一直处在徘徊状态。然而从2011年开始，营收突然猛增，增幅达41.87%，随后在2012年接着又实现了惊人的54.38%的猛增，达到19.59亿元。净利润也是如此，在2012年登上历史顶峰3.7亿元！

同时，毛利率也发生了跃升性的变化：从2010年的44.10%开始，到2011年的53.61%，2012年的60.33%。净利率变化同样显著，2012年高达18.88%。

三率跃升的结果，2012年扣非后净利3.69亿元，创造历史之最。

但随后，沱牌舍得的三率经过了过山车式的下滑，销售额到2015年下降到高点的一半左右，毛利率显著下滑，净利率到了目不忍睹的0.62%，净利总额不足支付管理层的年薪，2015年的高管薪酬总额为796.36万元，而公司全年净利润仅为712万元。

三率几字型剧烈变化的背后是一个国营酒类公司的挣扎、改变、再受阻、又突围的努力。混改如箭在弦。

沱牌舍得的护城河优势就是产品质量。

四川省遂宁市射洪县沱牌镇，地处北纬30.9°——世界最佳酿酒核心地带，公司拥有“沱牌”、“舍得”两块中国驰名商标。现发展为占地5.6平方公里，年产能30万吨，高端陈年老酒贮量全国第一的中国最大规模优质白酒制造企业。这些优势为企业的发展奠定了最重要的基础。

资金充沛，机制市场化

2015年11月沱牌舍得实际控制人由射洪县人民政府变更为自然人周政。天洋控股旗下还有在香港上市的天洋国际控股（00593.HK）。

沱牌舍得副董事长张树平曾公开表示，在天洋控股投入的38.22亿元“真金白银”中，除了十余亿元将作为38.78%股权的转让价款交给射洪县政府，剩余的20多亿元将被注入沱牌舍得集团。

这表明了沱牌舍得在天洋集团版图里的位置，和天洋集团为此的付出与决心。

沱牌舍得在完成股权交割的当天连发数条公告，原有高管集体辞任。笔者认为这是必要也是必须的，这是沱牌舍得新政的基础。

在天洋控股接手沱牌股权前后，先是对其价格体系和产品体系进行了重大调整。高端品牌舍得系列从上千元的定价往中档价位靠拢，如零售价原来500元以上的次高端酱香型白酒品味舍得降至400来元，推出不久的舍得酒坊更是零售价不到300元。

在营销团队规划方面，将产品的实际市场销售作为销售区各级人员考核的关键指标，改变过去部分销售人员给客户压货后就撒手不管的做法。

如此种种，在笔者看来，这些都是正确的拨乱反正，因应市场的正确举措。

沱牌舍得2016年半年报显示，上半年，公司净利润为2317.38万元，同比增长243.53%；而营业收入为7.8亿元，较上年同期增24.34%，主要是本期销售增长所致。有研报分析，沱牌舍得的渠道库存基本在2014年底-2015年上半年出清，高端酒舍得系列恢复增长。而高端酒的毛利率在70%以上，因此其销售收入的恢复使业绩弹性很大。

毛利率回升到49.9%也是中高端酒动销的证明，因为费用支出惯性，净利率较2015年年报回升近5倍基础上仍然很低，只有2.97%，显示销售环节还有巨大的工作量，而销售额同比增加24.34%，明显加快。

这些好的迹象在三季报得到更加大幅度的确认。

公司表示，前三季度业绩增长主要由于报告期内酒类产品销售增长所致。

三率也在大幅度改善，销售毛利率继续提升到51.91%，显示中高端，品系继续放量；销售净利率继续提升到4.99%，销售收入同比增长34.72%，1-9月销售投入同比下降近30%，这是改制的力量的体现，净利润快速释放。

如果天洋集团能够将沱牌舍得的中高端酒站稳并且稳定增长，三率恢复到历史最好时期并实现超越：毛利率60%以上，净利率20%—30%，增长率保持在20%以上，那么，其营收达到100亿元，净利润20亿元以上，15-20倍市盈率，市值将挑战300亿—400亿元。