B股暴跌到底是怎么回事

崔鹏

10月17日，上个星期一，中国内地的股票市场上B股出现了暴跌，最大跌幅达到7%。这种下跌连累了A股，A股指数也跟着出现下跌，结束了连续7个交易日的上涨。这有点像一个公共场合忽然有人拼命地跑，其他一些不知道怎么回事的人也会跟着跑。

10月17日当天，截至收盘B股下跌了6.15%。这种莫名其妙的“闪跌”事后让投资者颇费猜想，怎么回事啊？

证券分析师的主流分析是，人民币跌了，所以B股也跟着下跌。

也许很多公司人还不知道B股是怎么回事，在这大致说一下。

B股是国内上市公司用来融港币和美元的内地证券市场。这是在中国证券市场成立之初，监管层担心中国的人民币不能完全满足企业上市的融资需求，而且那时候外汇还很珍贵，所以才有了这种设置。

但是事情的发展和大多数人以为的正好相反。在证券市场的融资中人民币占了绝大多数，而美元和港币融资却非常有限（当然，这里有个原因：中国实行外汇管制）。到现在，A股市场的规模大约是B股市场规模的300倍。创立之初B股的投资者主要是在内地的境外投资者（包括中国香港、澳门、台湾的投资者）。到后来，由于B股的流动性实在不像样，所以监管层也允许内地投资者投资B股市场。

而现在B股的上市公司基本都是内地公司，有一些公司还是既在A股上市又在B股上市的。它们的资产是用美元或者港币计算的人民币资产（因为香港施行联系汇率制度，港币基本以固定汇率和美元挂钩，所以用港币计价类同于用美元计价）。也正是因为这种设计，人民币资产的美元标价会下降。

但这是真的吗？这种人民币贬值导致B股下跌的结论一个站不住脚的地方是，从去年年底到今年年初，人民币下跌预期最强烈的时候，B股并没有出现脱离整个市场走势的下跌，反而现在为什么会暴跌。

其实从2005年汇率改革以来，B股的走势和人民币兑美元汇率的相关性一直很微弱，更强的相关性来自于同公司A股每股价格的市场定价（既在A股上市又在B股上市的公司，它们的A、B股每股都是同股同权的），或者类比同类公司在A股的定价。简单地说，A股上涨B股就涨。

而且，由于B股的流动性和参与者远不如A股活跃，按实际价格来说，B股的估值只是A股的50%左右。人民币贬值并不会让整个B股市场抛股票。B股市场的投资者没那么敏感。

如果非要为B股此次的暴跌找原因，倒是有两条政策性因素的可能性更大。一条是今年10月14日正式生效的美国货币市场基金管理办法。这个管理办法的规定可能导致货币基金出现整体收益率下降。美元投资者会因此更愿意购买流动性高的美国国债作为现金管理的工具。这会使全球美元投资的风险偏好有所降低。另外一条政策是，中国有关部门将针对在中国内地的外籍人士和港、澳、台人士的财产税务情况向其身份所在地做通报，预期这一措施将在明年年初执行。这个政策很可能引起涉及人群的财产形式的变动。而这些人和B股的投资者有很大一部分是重合的。

当然一个市场下跌还有咱们前边所说的“跟着跑的人”所造成的心理变化。不过不管哪种，都不值得投资者恐慌。

在B股价格下跌的情况下，人们更应该选择在B股上市并且质地良好的公司，它们的售价的确很便宜。这种投资有可能从两方面受益，一是A股B股合流。投资者可以B股的价格享受到A股的估值水平（这有点类似于国内的拆迁）。另外，在美元贬值的情况下，中国内地投资者无处存放的美元有可能更多地流入B股，从而提高B股投资的吸引力。