我国资本市场的金融功能简析

许清林+张伟荣+李雁

摘 要：本文主要运用金融功能观对我国资本市场的金融功能进行简要的分析，进而为资本市场的改革和发展提供参考。

关键词：资本市场；金融功能

一、金融功能观

金融功能观中最具代表性的学者是哈佛大学的博迪和莫顿，他们基于金融功能比金融结构更稳定和金融机构的功能比金融结构的组织更重要的两个基本假设，提出了独具特色的金融功能观，他们认为，金融机构附属于金融功能，我们应当先确定现阶段需要哪些金融功能，然后再据此构建能够满足这些金融功能的金融结构，在他们看来，金融体系的金融功能分为提供清算和支付、聚集和分配资源、便利资源在不同时空中转移、提供风险管理、提供信息、解决信息不对称带来的激励问题等六个方面，本文将从这六个方面对我国资本市场的金融功能进行分析。

二、我国资本市场的金融功能

1.提供清算和支付

资本市场的清算和支付主要涉及包括股票、债券、衍生金融工具等各类金融工具，根据中国社会科学院金融研究所支付清算研究中心发布的《中国支付清算发展报告（2014）》，我国证券支付清算体系包括中央债券综合业务系统（中债登）、中国证券登记结算系统（中证登）、银行间市场清算所股份有限公司业务系统（上清所）。从监管制度上看，我国证券支付清算体系实行多头监管，中债登有央行、财政部和银监会共同管理，中证登则由证监会主管，上清所由央行主管，证券清算支付体系应当是一个有机的统一体，多头监管将不利于提高支付和清算效率，具体来说，一方面提高了监管成本、用户清算支付成本，另一方面还易引发监管政策相互之间的冲突影响执行效率。

从与央行支付系统连接看，大额实时支付系统以央行为核心的现代支付系统的重要组成部分，目前央行的大额实时支付系统在证券市场结算方面只与中央债券综合业务系统实现了连接，而对中国证券登记结算系统和上清所则未实现连接，这也将影响证券支付清算体系的运作效率。

2.聚集分配资源

我国资本市场聚集聚集金融资源的能力在不断提高，而在资源分配效率方面则有待提高，从聚集资源上看，自我国建立资本市场以来，股票交易总额在不断提高，并且建立了从地方到全国的多层次的股权交易结构，同时债券发行规模不断扩大，金融衍生品工具不断丰富发展。从分配资源来看，我国资本市场资源分配不高主要体现在一下几个方面，其一，我国资本市场依然主要发挥为国有企业进行融资的作用，我国股票市场实行核准制，严格的审核条件使得很多优秀的企业无法进入证券市场中进行融资。其二，新三板和主板、创业板、中小板之间的转板机制不顺畅，股票供给缺乏弹性，投资者资金无法流动最具有创造力的企业。其三，我国在2001年就建立了退市制度，但是有名无实，缺乏优胜略汰的机制，资本市场上僵尸企业众多，极大地影响着我国资本市场资源分配功能的效率。

3.便利资源在不同时空转移

我国资本市场在便利资源在不同时空转移能力偏弱，从跨区域的资本流动看，我国于2014年开通沪港通，但交易总额度仅为5000亿元，只占A股市值的1%左右，并且证监会在市场异常时随时准备暂停交易，而深港通则一直没有推出，这说明我国对跨区域、不同市场上的股权交易模式处于实验性的探索阶段。从跨国资本流动看。我国目前对资本项目是实行管制，通过合格投资者制度进行跨国资本管理，在我国金融制度不太完善的背景，有利于我国的金融安全，但对资本流动形成束缚，影响了我国资本市场中资源在时空中的转移能力。

4.提供风险管理

资本市场中存在众多的风险，可分为系统性风险和非系统性风险，风险分担机制对于资本市场的发展具有重要意义，良好的风险分担机制有利于促进投融资，提高资本市场运作效率，资本市场中，风险主要通过资产分散组合和金融衍生工具进行分担，特别是金融衍生工具，中国金融期货交易所高级顾问沙石认为，金融衍生品市场之于资本市场类似于保险行业之于现代社会。然而金融衍生品的发展大大落后于其他发达国家，主要是由于我国还有许多人对金融衍生工具的认识不足，只看到了其高杠杆性、投机性强的特点而忽视了金融衍生工具在规避风险方面的重要作用，金融衍生工具种类的缺少导致了我国运用金融衍生工具进行风险规避的作用大大削弱。

5.提供信息

目前我国涉及上市公司信息披露的法律法规主要包括《公司法》、《证券法》、《上市公司信息披露管理办法》、《股票发行与交易管理暂行条例》等，同时《民法》、《刑法》、《会计法》、《审计法》也从一定程度上对信息披露进行了相关规定，尽管信息披露的相关法律法规在不断完善，但和资本市场发达的国家相比，我国信息披露的法律法规体系依然不完善，我国上市公司信息披露违规现象依然严重，芦雅婷（2014）对2013年我国上市公司违规统计分析中表明，有82.65%的上市公司违规行为属于信息披露违规行为，信息披露违规是上市公司频率最高的违规行为，违规现象的频繁发生除了相关法律法规不完善之外，还包括信息披露主体披露信息操作性强、对中介机构如会计师事务所等约束性弱、违规惩罚力度轻等原因，这些都影响了我国资本市场提供信息功能的实现。

6.解决信息不对称带来的激励问题

由于信息不对称使得资本市场中参与主体引发道德风险和逆向选择，这就是信息不对称带来的激励问题，解决信息不对称带来的激励问题可通过完善公司治理结构、信用评级监督等方式，然而，从现实来看，无论是完善的公司治理结构还是成熟的信用评级制度，我国都还有较大的上升空间。

从股权结构看，我国上市公司中无论是国有企业还民营企业，都普遍存在一股独大的现象，这将使得大股东的权利凌驾于股东大会之上，损害小股东的利益，董事会构成方面要么由于一股独大使得董事会大多数席位由大股东人控制要么则存在内部控制人问题严重，而依法设立的监事会和独立董事又无法对董事会决策形成实质性的制约，另外对管理层股权激励偏少又使得管理层的利益和股东利益发生冲突。

在债券市场中，除了政府加强监管强制信息披露，还可以通过信用评级公司出具独立的、权威的意见，减少市场中的信息不对称。在我国，关于债券评级公司评级的有效性一直得到质疑，中国人民银行常州市中心支行课题组（2014）通过实证分析2005年至2013年93只非金融企业债和275只城投债，分析发现，一般企业债评级解释财务风险和经营风险方面存在不足，马彦辉（2009）对2000年至2008年债券评级质量进行检验发现，评级在反映公司财务风险状况方面存在不足，这主要源于我国债券评级公司独立性较低、评级技术指标体系不完善。由于以上原因，我国资本市场在解决信息不对称引发的激励问题方面存在不足。

三、结语

总的来说，我国资本市场中的金融功能并不强大，这与我国资本市场发展历史密切相关，一方面，我国资本市场中的投资者、企业均不太成熟，另一方面，政府对于资本市场中的监管也处于摸索阶段，缺乏相应的经验。金融功能是资本市场进行金融资源配置的途径，完备的金融功能将有利于发挥金融在支持实体经济转型中的重要作用，我国应当对资本市场中的制度安排、相关法律法规、支付清算系统、金融工具结构、公司治理结构、投资者结构等方面进行积极探索进而不断完善资本市场中国的金融功能，进而发挥资本市场在支持实体经济的重要作用。

参考文献：

[1]孙伍琴.不同金融结构下的金融功能比较[M].中国统计出版社，2003，12.

[2]安庭惠.我国上市公司信息披露制度研究[D].吉林大学，2014.

作者简介：许清林（1993- ），男，汉，江西赣州人，云南大学经济学院2015级金融专业在读研究生，研究方向：证券投资；张伟荣（1990- ），男，汉，江苏盐城人，中国农业发展银行盐城市分行，研究方向：财务会计与审计；李雁（1993- ），女，汉，云南昭通人，云南大学公共管理学院2015级教育经济与管理专业在读研究生，研究方向：教育管理