央行重启14天逆回购意图

林采宜

国泰君安证券首席经济学家

央行重启14天逆回购意图

林采宜

国泰君安证券首席经济学家

去年下半年以来，随着部分企业财务状况的恶化，信用违约事件不断增加，市场风险偏好下降，使得低风险的利率债成为市场资金热捧的宠儿，而渐行渐低的利率催生的债券牛市使得债券市场杠杆率不断上升。与此同时，监管趋严和宏观悲凉共同导致的高收益理财产品萎缩，也促使部分资金被迫退出高收益金融产品，转向利率债，债券市场因而再呈烈火烹油的繁荣。在这“繁荣”后面，央行对杠杆资金形成的泡沫担忧也在逐渐增长，截至8月25日，信用债规模近42万亿元，占全部债券总额的70.13%，和6月底相比，两个月时间上升了6.86个百分点。从数据来看，8月份至年底几乎每个月都有850亿元到1200亿元之间的过剩产能债券到期，这些到期信用债一旦违约事件增加，避险资金进一步流向利率债。如何防范债券市场泡沫进一步扩大引起了央行的高度关注。

周三，央行在公开市场重启14天逆回购，从政策意图来看，可能希望达到三个方面的目标：

第一，提高市场的资金成本，适当降低债券市场的流动性，也就是学界所称的“债市去杠杆”。最近半年以来，由于宏观经济预期悲观，市场风险偏好下降，理财市场再次出现资产荒，利率债成为市场资金追捧的投资品种，越来越多的资金流入债市，债券市场活跃度空前，杠杆率在不断提高；数据表明，目前隔夜拆借的交易占比已经超过90%，过度的流动性导致央行担心债市泡沫，从而祭出14天逆回购作为流动性管理的工具。

第二，稳定市场的利率预期。今年以来，市场利率逐渐下行，目前十年期国债收益率已经降至2.73%，一个月同业存单收益率已经跌破2.5%（8月24日为2.43%），而且利率下行的预期仍然市场蔓延，这种预期部分导致了人民币资本外流的压力增大，自从去年811汇改至今，人民币兑美元已经贬值9%，人民币兑一篮子汇率走势的CFETS指数，也由年初的100左右降至目前的94附近，贬值近6%。

目前，人民币汇率波动中枢仍然存在下行压力，美元加息预期强化的国际金融环境下，为了缓解国内资本外流的压力，必须在国内金融市场上稳住人民币利率水平，目前，逆回购利率已经是货币市场的利率风向标，14天逆回购具有稳定市场利率预期的意图。

第三，化解下半年人民币准备金率下降、流动性进一步宽松的预期。从2015年2月以来，我国大型商业银行和中小型的存款准备率分别下降了13%和23%，目前处于17%和15%的水平，仍然远高于国际银行业的平均水平，在宏观经济增长乏力的环境下，市场对央行进一步降准的政策举措存在比较强烈的预期，这时候，推出较长期限的逆回购，将从某种程度上淡化央行下半年继续降准的预期。通常而言，逆回购在释放流动性方面的功能类似于降低准备金率，只是整体规模较小，而且，通过各种期限逆回购的交替使用，还可以令资金的投放更加灵活、周期调节的节奏更加精准，比起降准这种刚性的宽松货币政策，逆回购的政策较为柔性。