供需端向好 铝价重心有望抬升

文 / 孙小小

供需端向好 铝价重心有望抬升

文 / 孙小小

2016年5月以来，铝价结束单边上涨行情转为震荡至今，沪铝指数震荡区间为11650～13000元/吨。后期来看，美联储9月加息存分歧，美元指数易跌难涨对铝价压制作用减弱；中国经济底部运行，供给侧结构性改革下铝市延续去产能化，需求端稳步增加对铝价带来提振。

笔者认为，尽管后期来看铝价难有单边持续性上涨行情，但震荡后铝价有望选择向上突破，铝价重心将大概率进一步上移。

一、7月美联储会议纪要中性，美联储内部对加息存分歧

美国近期公布数据表现不一，导致美联储对9月是否加息存分歧。

就业方面，美国7月非农就业人数增加25.5万人，远超市场预期的增加18万人，前值修正为增加28.7万人。同时，美国7月份失业率为4.9%，预期为4.8%，前值为4.9%，失业率仍然保持在非常低的水平。此外，将临时也计算为失业的U6数据目前也呈现下降的态势，进一步说明目前美国的就业市场整体呈现向好的态势。

七月底，美国二季度实际GDP年化季环比初值增1.2%，大幅低于预期的2.5%，前值为1.1%，修正值为0.8%。由于二季度GDP数据表现较差，导致市场的悲观情绪蔓延，很多预期认为年内美国都不会加息。但是，随着非农就业数据的向好，市场对于加息的预期再次升温。

然而，美国7月最终需求生产者物价指数（PPI）同比下跌0.2%，录得2016年1月以来最大跌幅，6月为同比增长0.3%。美国7月CPI同比增长0.8%，较6月下跌0.2个百分点。美元走强和油价下跌使得价格压力保持低位，通胀持续低于美联储2%的目标，减弱美联储加息信心。

图1∶美国CPI及最终需求PPI当月同比（单位∶%）

其他数据方面，最新公布的美国7月扣除汽车、汽油、建筑材料和食品服务的核心零售销售仍持平，6月为增长0.5%。数据显示，消费者支出放缓，可能令第三季度美国经济增长加速的预期降温，削弱了投资者对经济增长的信心，也降低美联储短期升息预期。

整体来看，美国经济数据好坏参半。尽管就业数据表现亮眼，但零售数据及CPI、PPI均令人失望，市场预期美联储9月加息概率降低。

北京时间8月18日凌晨2点，美联储公布了7月议息会议纪要，纪要维持利率0.25%～0.5%不变，符合预期。FOMC委员会普遍认为，应该谨慎地收集更多数据来衡量劳动力市场表现和经济活动情况，以便找到更为适合的加息时点。同时，美联储对英国退欧这一风险事件的担忧有所减轻，美国经济前景的不确定性有所降低。从纪要内容来看，委员们认为今年下半年美国经济增长将加速，年内加息概率颇高。

但对于美元加息的具体时点，委员存在明显分歧。有委员表示，美国接近或是已经处于充分就业状态，加息条件已经成熟，可以立刻加息；另有委员则表示，当前美元加息条件尚未成熟，希望通胀有持续朝2%目标方向上涨的证据，再加息也不迟；还有委员认为条件接近成熟，可以尽快加息。

笔者认为，在美联储内部分歧如此明显的背景下，主席耶伦对9月是否加息会更加谨慎。如果届时没有更为亮眼的经济数据公布，9月加息概率将大大降低。而这也将导致短期内美元指数易跌难涨，对铝价形成中性偏好的影响。

二、国经济低位运行，货币政策短期难有期待

陆续公布的7月经济数据显示中国经济弱复苏。

投资方面，2016年1～7月，全国固定资产投资（不含农户）311694亿元，同比名义增长8.1%，增速比1～6月份回落0.9个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.31%。7月民间固定资产投资同比增速急剧下滑并跌为负值，表明宏观政策亟需提供更有效的支持，以提升民企盈利空间、降低民间投资准入门槛、解决民企贷款难度大的局面。

消费方面，7月社会消费品零售总额同比名义增长10.2%，增速虽比6月回落0.4个百分点，但比上半年仅低0.1个百分点，与二季度持平；扣除价格因素后，实际增长9.8%（除特殊说明外，以下均为名义增长），增速比6月低0.5个百分点，但高于上半年0.1个百分点。

数据显示，商品零售继续保持快速增长。7月官方PMI为49.9，自2016年2月以来首次跌破50。非制造业PMI报53.9，较6月上升0.2。中国7月财新制造业PMI录得50.6，高于预期的48.8和前值48.6，终结了16个月以来低于荣枯线50的趋势。财新与官方PMI出现分歧，表明中国大型企业和中小型企业的发展差距愈发明显。整体来看，上半年中国经济运行总体平稳，稳中有进，经济增速处于合理区间，物价和就业形势保持稳定。

信贷数据方面，中国央行公布的7月信贷数据以及社会融资规模多数指标不及市场预期。广义货币（M2）持续下降，7月同比增长10.2%，狭义货币（M1）持续上涨，同比增长25.4%，两者剪刀差持续扩大，达到15.2%。M1的快速上涨反映着实体经济中企业持有大量现金，但缺乏将现金投出去的意愿，陷入流动性陷阱。

值得注意的是，7月房贷占信贷的比重已突破100%，人民币贷款新增全面萎缩的情况下，住户的中长期贷款居然增加了4773亿。

8月8日央行在《二季度货币政策执行报告》中指出，若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。降准释放的流动性越多，本币贬值预期越强，就越是会促使投机者拿这些钱去买汇炒汇，由此形成循环。

图2∶M1及M2同比剪刀差不断扩大（单位∶%）

无独有偶，近期发布的中国日报评论称，尽管当前中国供给侧结构性改革面临很多“硬骨头”，部分领域进展不理想，但中国经济所处的发展阶段决定了经济政策不可能像英国、日本那样转向“强刺激”。因此，短期来看货币政策方面难有期待，对大宗商品市场难有利好提振。

三、铝市供需端向好提振铝价

供给端：中国海关公布数据显示，2016年6月中国铝土矿进口量为350.6万吨，同比减少12.4%，环比减少8.8%；2016年1～6月中国铝土矿进口量累计值为2519.7万吨，同比增加12.1%，环比增加15.12%。

其中，从澳大利亚进口铝土矿167.93万吨，同比增加28.91%。自从马来西亚铝土矿主产区因环保问题暂停铝土矿开采，中国从马来西亚进口铝土矿量大幅萎缩，6月从马来西亚进口铝土矿22.8万吨，同比减少了87.33%。而澳大利亚因货源稳定，首度成为中国进口铝土矿最大进口国。

中国6月氧化铝进口约160804吨，同比减少27.99%；6月份出口氧化铝3112吨，同比减少85.33%。中国氧化铝7月产量约为504.4万吨，同比增长5%，1～7月累计产量为3367.8万吨，同比下滑0.5%。据国家统计局最新数据显示，2016年7月中国原铝产量为266万吨，同比减少1.5%；2016年1～7月中国原铝产量累计值为1798万吨，同比减少1.9%。

库存端：2016年3月下旬以来LME及上期所铝库存开启下滑之路。截至8月18日，LME铝库存为225.215万吨，较7月底减少5.13万吨，降幅2.23%；上海期货交易所铝库存为14069吨，较7月底减少170吨，降幅1.19%。上期所铝库存已经连续五个月的持续下滑，库存的持续下滑，也给国内铝价带来一定的支撑作用。

需求端：对发达国家而言，铝的最大消费行业为交通运输，据 CRU 数据显示，北美、西欧以及日用的交通用铝量约占铝总消费量的34%，其中因美国公司平均燃油经济性标准限制燃料使用，美国汽车用铝量将增加，到2020 年每辆汽车平均用铝使用量将达到160公斤，2012年仅为140公斤。

而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占比最大，交通用铝约为18%。未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用。

图3∶LME及上海期货交易所铝库存（单位∶吨）

房地产方面，2015年中国房地产铝材消费量（含每月的旧房改建用量）约为1108.5万吨，同比下滑1.2%。但进入2016年，在一系列宽松的房地产利好政策的刺激下，房地产市场出现企稳回升态势。

具体来看，7月国房景气指数录得94.01，虽然较6月环比下跌0.39点，但较2015年同期上涨0.98个点，显示房地产市场信心逐步改善。

1～7月全国房地产开发投资完成额累计值为55361亿元，同比名义增长5.3%，增速比1～6月份回落0.8个百分点。

1～7月房屋新开工面积累计值为92944.18万平方米，同比增长13.7%，增速比1～6月份回落1.2个百分点。

1～7月全国商品房销售面积累计值为75760万平方米，同比增长26.4%，增速比1～6月回落1.5个百分点；1～7月全国商品房待售面积累计值为71382万平方米，同比增长7.7%，增速比1～6月回落0.9个百分点。

房价方面，7月70个大中城市新建住宅价格指数当月同比增长6.1%，较6月增加0.6个百分点；环比增长0.7%，与6月持平。与6月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有16个，上涨的城市有51个，持平的城市有3个。环比价格变动中，最高涨幅为4.6%，最低为下降1.1%。与2016年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有11个，上涨的城市有58个，持平的城市有1个。7月份同比价格变动中，最高涨幅为41.4%，最低为下降3.8%。

近几个月来，房价涨幅排行榜前几名从一线城市已经转向部分二线城市，市场政策调整箭在弦上。展望8月，因7月末召开的政治局会议罕见的提及资产泡沫，引发市场对楼市调控政策加强的预期，预计后期房地产市场或将以去库存为主，对铝需求或难以明显放量。

汽车方面，根据中汽协数据显示，2016年1～7月，汽车产销为1485.4万辆和1468.4万辆，同比增长9%和9.8%，增幅同比提高8.2个百分点和9.4个百分点。其中，乘用车产销1281.8万辆和1264.7万辆，同比增长10.1%和11.1%；商用车产销203.6万辆和203.7万辆，同比增长2.7%和2.4%。

新能源汽车方面，经过上半年月度数据的持续攀升，2016年下半年新能源汽车产销数据开始呈现小幅下滑趋势。据国家统计局数据，7月新能源汽车产量下滑至5.5万辆，较之6月6.6万辆出现1.1万辆的减产。与2015年同期相比，增幅达61.8%；1～7月新能源汽车累计产量32.3万辆，同比增长达94.6%。汽车产销出现小幅放缓，对铝需求减弱。

综上所述，中国经济低位弱势运行，包括房地产及汽车在内的铝市主要下游需求领域稳步增长，但涨幅或将较2015年减缓。而供给端，在供给侧结构性改革的大方向下，下半年包括原铝及氧化铝的产量将大概率呈现下降趋势，去产能化将是下半年的主要基调，供需端向好奠定了铝价重心上移的格局。

四、结束语

从全球主要经济体来看，美国及非美国家依旧呈现分化格局。

美国经济数据尽管好坏参半，但整体向好。美联储看重的就业数据稳步好转，美联储年内加息概率依旧较大。但近期美联储官员内部分歧加剧减弱了美联储在9月份加息的可能性，美元指数应声走跌，包括铝在内的大宗商品迎来喘息之机。

非美国家方面，包括欧元区、英国、日本等多个国家及经济体争相宽松。此前，英国央行宣布降息25个基点，增加资产购买计划规模至4350亿英镑。这是自2009年3月以来英国央行首次调整银行利率。澳大利亚央行将利率下调25个基点至1.5%。日本内阁批准通过规模达28万亿日元（约合2730亿美元）的经济刺激方案，并给出了刺激方案细节。中国经济弱势复苏，短期刺激性货币政策出台希望较小。

整体来看，宏观面好坏参半，对铝市影响中性居多。

回到铝自身基本面，上半年全球铝市供应缺口扩大，表现强于预期。

供给侧结构性改革下中国政府加大对铝过剩产能的淘汰力度，2016年1～6月中国铝市的供应过剩规模缩窄。不过由于全球铝土矿供应充足，几内亚铝土矿部分抵消马来矿和印尼矿进口减少造成的缺口，这将加大政府对电解铝的供给侧改革的难度，需要耗费一定的时间才能见效，铝价也因此单方向持续上涨。

在需求方面，年内中国第二产业增速继续下滑，尤其是房地产去库存压力较大，新开工面积同比增速放缓，不利于拉动铝市需求，而新能源汽车虽表现强劲，但对铝的消费拉动作用有限。

向外出口方面，人民币贬值虽有利于铝材出口，但欧美市场将加大对中国铝材出口反倾销、反补贴的调查，不利于铝材出口量的大幅增加，缺乏需求端的有力改善，铝价上涨底部还需进一步夯实。

笔者认为，尽管后期来看铝价难有单边持续性上涨行情，但震荡后有望选择向上突破，铝价重心将大概率进一步上移。对应到沪铝指数，当前该指数在12000～12750元/吨区间运行，后期有望上破该震荡区间上沿，并进一步上探13000元/吨一线。

Because of the good supply side ， aluminum prices are expected to increase