供给侧改革有望推动铝价延续上涨

文 / 华联期货　孙晓琴

供给侧改革有望推动铝价延续上涨

文 / 华联期货孙晓琴

自2015年11月底，持续下滑的产量叠加下游需求转好使得铝市库存不断下滑，供需错配带动铝价开启稳步上涨行情，沪铝指数自9600元/吨的低位一路上涨至最高13010元/吨，涨幅高达35.52%。随后结束单边上涨态势并转为宽幅震荡行情，区间在11600~13000元/吨，截至7月26日运行在12000元/吨附近，较2015年11月低点上涨25%。

进入下半年，供给侧改革继续推进，铝市去产能步伐延续，供给端传递利好。下游方面，房地产温和复苏，汽车制造业也将迎来金九银十的消费旺季，需求端持续向好概率大。在此背景下，下半年铝价有望延续上涨行情，并挑战13000~15000元/吨。

一、美国7月不加息，大宗商品迎喘息机会

整体来看，7月美国经济运行加好。美联储7月中旬发布的“褐皮书”显示，大部分地区的经济实现适度增长，并预计未来仍保持适度增长势头，该报告是美联储货币政策决策例会的重要参考资料。

就业方面，美国6月新增非农就业人数为28.7万，创下8个月以来高位，大幅超出市场预期的18万，也缓解了5月非农数据断崖下跌后的恐慌。截至7月16日当周美国季调后初请失业金人数减少1000至25.3万人，已经连续72周维持在30万关口下方，预估为26.5万人，前值为25.4万人。

工业方面，美联储7月15日公布的数据显示，受制造业和公共事业产出增长带动，2016年6月美国工业生产在5月小幅下滑后创下近一年来最大增幅。其他数据也显示美国制造业出现改善。美国供应管理协会的报告显示，6月美国制造业扩张速度创16个月新高。

房地产市场，美国商务部7月19日数据显示，6月新屋开工总数环比增长4.8%，增速为9个月来最快，好于市场预期。2016年上半年，美国新屋开工总数同比增速达到7.1%。7月26日公布的美国6月新屋销售录得强劲增长，触及2008年2月以来最高单月水平，暗示美国房地产市场正在健康发展。

美联储于7月26日举行为期两天的政策会议。会议上委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在0.25~0.5%。货币政策的立场仍然保持宽松，从而支持劳动力市场状况的进一步改善，以及通胀重新回归2%。美联储7月不加息，大宗商品赢来喘息之机。

二、多个央行进入宽松模式，为大宗商品带来底部支撑

经济数据方面，脱欧之后，短期英国就业数据表现依然相对比较理想。

英国失业率自2005年三季度来首次跌破5%，英国三个月ILO就业人数17.6万，增幅为2016年以来最高。同时，信心指数方面，欧元区7月消费者信心指数初值-7.9略强于预期；德国7月IFO商业景气指数108.3略强于预期。

不过，英国6月零售销售环比-0.9%，创造2015年12月以来最大跌幅，同时，PMI数据方面，欧元区7月综合PMI初值52.9，2015年1月以来最低。中长期来看，退欧的双输效应仍将继续发酵。

货币政策方面，欧洲央行7月会议上宣布维持利率不变，同时决定将每月800亿欧元的购债计划至少持续至2017年3月。欧洲央行行长德拉吉在会后的新闻发布会上说，英国脱欧公投后，欧元区金融市场不确定性和波动性陡增，但韧性十足。

由于通胀低迷、经济增长乏力，外界一直预期本周日本央行的议息会议有可能会进一步宽松货币政策。自1月份推出负利率政策以来，日本央行已经有半年按兵不动。但据共同社7月27日消息，安倍称日本刺激计划规模将超过28万亿日元。另据时事通讯社，其中13万亿日元的刺激资金将用于财政刺激；刺激措施将包括中央政府和地方政府的支出和贷款项目。

此前欧元区宣布维持QE不变，且必要时候会采取扩大QE规模的举措。可以看出，包括欧元区和日本在内的多个国家都进入宽松模式，为大宗商品带来底部支撑。

图1：美国月度新增非农就业人数（单位：千人）

三、中国经济弱复苏，供给侧改革依旧为下半年主要基调

从公布的数据显示，第二季度中国经济运行疲软，下半年依旧存在下行压力。

具体来看，广义货币供应量M2同比增幅从1月开始回落，6月同比增幅降至11.8%，增速创12个月来新低。为了完成年初制订的2016年13%的M2增速目标，下半年央行仍有一次降准可能，利好市场。

国家统计局数据显示，6月中国CPI同比上涨1.9%，比5月回落了0.1个百分点；6月PPI降幅收窄至-2.6%，环比上涨0.2个百分点，2016年以来连续6个月降幅收窄，表明供给侧改革取得一定成效。

其他数据方面，1~5全国固定资产投资（不含农户）18.77万亿元，同比名义增长9.6%，增速比1~4月份回落0.9个百分点，增速连续两月回落，首次跌破10%，从环比为增长0.49%。

施工项目计划总投资742724亿元，同比增长7.4%，增速比1~4月份回落0.9个百分点；新开工项目计划总投资178192亿元，增长32.2%，增速回落5.8个百分点。

房地产市场，国家统计局7月18日发布6月份70个大中城市住宅销售价格变动情况。70个大中城市中价格环比下降的城市有10个，上涨的城市有55个，持平的城市有5个。二线城市合肥、厦门、南京分别以4.9%、4.7%、4%领涨。北上广深四个一线城市中深圳环涨2.6%居首。房价同比方面，价格下降的城市有12个，上涨的城市有57个，持平的城市有1个。

上半年中国经济运行总体平稳，稳中有进，经济增速处于合理区间，物价和就业形势保持稳定。英国脱欧公投后，中国经济运行面临的外部环境更加复杂。

7月27日召开的政治局会议强调，做好下半年经济工作，要按照中央经济工作会议决策部署，贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，坚持稳中求进工作总基调和宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底的总体思路，通过实施适度扩大总需求、坚定不移推进供给侧结构性改革、引导良好发展预期的组合政策。可以看出，供给侧改革依旧为下半年的主要基调，铝市去产能之路将延续，从供给端利好铝价。

四、铝市供需面偏强，铝价有望上涨

产量方面，由于供给侧改革去产能的影响，再加上2015年底铝价触底所造成的大量停产，2016年国内原铝产量维持较低水平。

具体来看，2016年1~5月，中国原铝（电解铝）产量为1240.9万吨，同比下滑0.4%，同比增速创出近年最低水平。产能方面，5月国内建成产能折算增长114万吨，运行产能折算增长136.2万吨。5月共有8家企业出现复产增产情况，1家企业出现减产。进入6月份，铝企新建产能暂告一段落，但仍有部分企业计划复产，同时尽管行业进入需求淡季，但6月份受助于供应量趋紧，铝价高位震荡。后期来看，产能运行率有望小幅上涨，但涨幅或有限。

图2：LME及上期所铝库存（单位：吨）

库存方面，2016年以来，LME及上期所铝库存均呈现下跌趋势，原铝市场进入去库存周期。截至7月26日，LME铝库存为232.41万吨，较2015年底的289.55万吨减少57.14万吨，降幅19.73%；上期所铝库存为1.94万吨，较2015年底的20.04万吨减少18.1万吨，降幅高达9.33倍。在去年价格降至谷底后生产商大量关停铝产能，使得上游供给持续偏紧，而下游需求依然较旺。这一供需错配使得铝价开启了新的上涨周期，而库存作为被消耗的主要供给来源继续维持下降趋势。

下游需求方面，数据显示，6月全国商品房销售面积累计值为64302万平方米，同比增长27.9%，其中住宅销售面积增长28.6%。全国商品房待售面积71416万平方米，比5月末减少753万平方米。全国商品房销售额同比增长42.1%，其中住宅销售额增长44.4%。可以看出，房地产市场销售面积增加，待售面积减少，房地产行业去库存化取得一定成效。

另外，房价方面，7月下旬公布的数据显示房价增长有放缓的迹象，房价下降的城市数量增加，环比上涨城市数量持续减少，并且上涨的城市的涨幅持续收窄。不过不管是新建还是二手，也不管是同比还是环比，房价下降的城市主要是三、四线城市，一、二线城市的房价仍然是持续上涨。笔者认为，三、四线城市的商品房库存一直较大，价格回落再加上因城施策，因此有望刺激需求，而且一旦需求改善，对去库存化的贡献将非常明显。而对于一二线城市来说，房价涨幅收窄，小幅上涨，其保值的特点对刺激需求更加有利。

汽车方面，受消费升级换代和1.6升及以下购置税减半等政策影响，1~6月限额以上单位汽车销售额同比增长7.7%，增速较2015年同期加快2.4个百分点；6月当月增长9.5%，较上年同期提升0.8个百分点。上半年全国汽车销量累计同比增长8.1%，其中，1.6升及以下排量乘用车销量同比增长17.9%；运动型多用途车（SUV）销量同比增长44.3%；新能源汽车销量同比增长126.9%。预计下半年下游消费平稳运行，难有较大波动，对铝价提振有限。

五、结语

从2016年11月底开始，沪铝开始了稳步上涨行情。直到4月底，盘面才开始了第一波的回调。虽然在经历了两拨回调后，盘面一度缩水1400个点，但是之后盘面再度开启了涨势，并且一度接近前高。目前来看，铝盘面持续维持贴水状态，这对于今后的走势将形成强有力的支撑。

上半年，铝的供给侧偏紧状况一直没有明显改善，持续下滑的产量叠加下游需求的转好，产生的供需错配带动铝价上涨，并且使得全球库存持续下降。

未来下半年，供给侧改革的主基调下，去产能将持续进行，供给端对铝价有长期利好支撑。下游需求端在经济疲软运行的背景下，预计难有亮点。但笔者认为，铝价下半年依旧有上涨空间，供给端减产将继续主导铝价走势。对应到价格上，预计铝价在回调结束后有望延续上涨行情，上方可看至13000~15000元/吨附近。

The supply-side reform is expected to boost aluminum prices to rise

Overdrawing the consumption potentials of busy season， recycled copper companies face new challenge