制造业企业的现金周转天数管理探究

汪佑军

摘要：在中国经济结构性转型的大背景下，每个行业的规模都存在向一些优势企业集中的趋势，这是西方发达国家企业走过的路，也是我国企业发展的必然。企业如何在这个过程中做好现金的管理变得非常重要，它不仅对企业形成最后的“寡头”意义非凡，而且对企业后续的持续经营也至关重要。本文从实务的角度，结合全球先进企业的实践，阐述了现金周转天数的内涵，论证了现金周转天数管理的意义，探讨了现金周转天数管理的具体方法，希望对具体的实务工作者能够有所借鉴和帮助。

关键词：制造业企业 现金周转天数 管理

一、现金周转天数的内涵

本文中所讨论的现金是指狭义的现金，从概念上讲是指可以随时进行支付和交换的介质，从外延上讲是包含企业的银行货币资金以及现金之和的总称。现金周转天数即是指企业从原材料购买支付到产品销售收到客户的货币资金的时间周期。用公式表述如下：

现金周转天数=应收款周转天数+存货周转天数-应付款周转天数

为了行文方便，本文将在部分地方采取上述指标的英文缩写来进行陈述，所以，现金周转天数的公式也可以表示为：

CCC=DSO+DIO-DPO

二、管理现金周转天数的意义

首先，从一般意义上讲，现金周转天数的管理其实就是企业价值的管理。在现代金融学的理论和资本市场的实践中，都涉及如何对一个企业估值，尽管模型很多，但最基本的模型都是基于企业组织的未来自由现金流进行折现来评价，而自由现金流的口径里面对于工业制造业企业来讲，绝大部分是由应收款、存货和应付款的项下变化带来的，所以现金周转天数的管理就是在一定的时空范畴下折现率和预期经营期限的前提下缩短企业的现金周转天数，增加现金的净流入量，从而达到增加企业价值额的目的。

其次，现金周转天数是企业谨慎财务战略的重要支撑。有国外研究机构曾对世界上27个号称百年企业的公司进行了个案研究和详细分析，并与同类型已倒闭的企业进行了全面比较，发现长寿企业、百年企业主要有四个基本特征，其中之一就是政策保守，注重财务运行的稳健性，现金周转天数的管理是企业百年基业长青的四大支柱之一。

再者，现金周转天数管理是当下的转型升级的重要抓手。目前中国的制造业企业在每个行业都存在集中的趋势，最后的结果是行业的规模与总产能会向几个大企业集中，无论是已经成为或是即将成为行业寡头的企业，还是未来为这些寡头提供产品配套或代工服务的企业，都面临着在全球范围内更高效率的竞争，这就要求我们企业的现金周转天数的管理至少也要达到国际水平，而不能差距过大，否则规模将向更高现金周转效率的企业集中。

最后，现金周转天数的管理也是首席财务官或财务总监的核心能力素质之一，更是其在企业组织的核心职责之一，这些在跨国公司的管理实践以及ACCA、CMA等执业资质要求里都得到不同形式和程度的反映。

三、部分全球先进企业的现金周转天数和经营实证分析

美国的苹果公司（Apple）、日本的松下公司、台湾地区的富士康（Foxconn）以及中国大陆的华为（Huawei）世人皆知，都是世界知名的企业，不做赘述。台湾的大立光（Largan）是全球知名的光学镜头厂商，也是近年来台湾的股王，是光学镜头行业的龙头企业，其技术能力和全球市场份额连苹果也要让其三分，苹果公司的智能手机大多采用该公司的镜头，并由富士康进行代工。来看看这些企业是如何做到优秀与卓越的。详见图表。

企业的价值取决于企业为股东现实或预期挣钱的能力，衡量这一能力的指标就是净资产回报率（ROE），从ROE这张图表可以看出六家企业连续5年的ROE，30%的ROE是一个坎，能够跃上30%的ROE并且长且维持在这个水平上的企业在全世界范围内即使知名企业也不多，从图表中的六组数据可以得出一些结论：现金周转天数水平反映了企业的行业地位和综合实力。尽管松下、富士康、大立光、华为和舜宇都是各自领域的佼佼者甚至领军企业，但在苹果公司面前显得不是一个层级。苹果公司作为直接面向消费者的厂商，其DSO严格管理在一周之内，DIO则在一个月的水平，DPO则在3个月的水平，其实力就是通过其产品的卓越在客户这里具有信用期限定义的权力。

现金周转天数有助于企业竞争力优势和商业模式的建立。从图表中可以看出富士康的综合毛利率和净资产回报率基本在5%左右，微薄的利润还能生存与发展，这和其卓越的现金周转天数管理是分不开的。

现金周转天数的管理是企业稳健发展的保证。日本松下即将迎来自己的百岁生日，在其百年征程中九死一生，除了日本人对技术、品质不懈追求，还有日本企业在现金周转天数方面管理的实践与文化。从图表可以清楚地看出，松下公司的现金周转天数维持在45天之内，DPO略长于DSO，DIO基本就是其现金周转天数的水平，较好地服务了其百年基业。

现金周转天数的管理是企业转型升级的重要抓手。舜宇光电（Sunny）是笔者所在的公司，目前为手机照相模组细分市场领域全球第一的厂商。2008年金融危机公司的销售额跌倒2006年的水平，2011、2013、2015年销售额分别达到12亿、45亿、82亿，伴随着销售额的增长，公司的资金缺口非常大，笔者日常工作60%的时间要为解决资金预算和融资安排，这一问题若解决不好将可能演变成危机。后来，公司通过在DSO、DIO和DPO三个环节采取针对性的措施，几年管理下来，现金管理天数这一指标基本也达到全球先进水平，公司的现金流非常充沛，月均现金余额/年度销售额占比可以达到10%，有力地支撑了公司的转型升级的成功。

四、现金周转天数的管理方法

（一）应收款周转天数的管理

首先，是把客户信用结算期管理在一个合理的水平。这个合理水平是指行业具有代表性的几家大企业他们在对他们供应商的平均货款结算时间，就笔者所在的消费类电子行业来说，一般在60-120天是较为正常合理的水平。

其次，把应收款占用资金成本计入营销人员的绩效考核。对于销售人员的业绩考核最重要的就是销售额和利润，由于是内部的管理数据，考核数据可以在财务数据基础上根据管理需求进行指标优化与拓展，比如对营销人员的利润口径，在笔者所在的公司里扣除项除了产品成本和营销部门的费用之外，还有应收款占用的同期资金成本以及逾期应收款全额扣减，资金利率按照同期贷款基准利率，随行就市。这样的好处，就是能够把公司的核心关切和销售人员的切身利益紧密地挂起钩来，从制度层面建立起公司组织和员工个人利益一致的激励机制和规则，减少了执行过程中的监督成本。

最后，打通应收款的资产证券化的路径。随着中国多层次资本市场的发展，资产证券化也得到一定程度地发展，据公开披露的资讯，目前中国场内场外总的ABS的规模已经达到万亿元，ABS已经成为一个非常重要的投资工具和资产管理工具与手段。

（二）存货周转天数的管理

首先是建立合理的安全库存金额。企业可以利用ERP的MRP工具，根据客户交货期、供应商的交期以及历史供方交期延误的概率，尝试去建立一个定量的数学模型，来确定企业在常规情况的安全库存总额。

其次，建立VMI仓库和定义好发票对账日期。VMI仓库是Vendor Managed Inventory的缩写，它是在实务中被一些知名企业广泛采用的一种做法。一般的做法是供应商根据本企业订单交付的物料先存放在这个仓库，该仓库中的物料的所有权和相应的风险与报酬都属于供应商，当物料从VMI仓库领出时本企业才对该物料承担相应的偿付责任，在日常工作当中债务的确认一般是根据发票来进行的，通过这样的形式安排，就把原材料库存进行了一个合理的管控。

再者，存货资金占用成本纳入责任部门的考核绩效，强化存货的审计监督。经济增加值EVA是很多企业目前在采用的管理手段和方式，对于产成品占用的资金成本和退货损失可以作为营销部门的Eva调减项，对于原材料所占用的资金成本可以作为资源和采购部门的EVA调减项，对于半成品和在制品所占用的资金成本则可以作为生产部门的EVA调减项。

最后，智能生产和定制化系统的逐步采用。目前工业4.0或者说智能制造的概念和实践非常火热，也写进了中国制造2025规划，上升到国家战略，不是一蹴而就的事情，但是也不是一定要等待未来的事情。智能制造最大的好处其实就是理论上消灭了库存，进入了定制化的时代，提高了整个社会的生产效率。

（三）应付款周转天数的管理

首先是供应商结算账期管理在合理水平。和应收款周转天数一样，对于DPO的管理目标也是限定在一个合理的水平，合理的水平就是企业对于某供应商的应付款天数在该供应商的平均应收款天数水平线附近，当然，最好是高于这个平均线；另外一个参照，就是企业所在行业的平均结算账期。

其次，为金融工具的应用。金融工具在延长DPO方面的应用体现在两个方面，一个是金融工具直接带来应付款的延长，另一个是辅助供应商结算账期延长的商务谈判。前者比如远期信用证和银行承兑汇票结算工具的采用，举例T/T30天+3个月的汇票，虽说结算条款是30天，但真正的资金支付发生在120天以后，远期信用证现在无论是国际还是国内都可以采用。后者如备用信用证（Stand by L/C）在国际商务谈判中的应用，对于消费电子企业一些核心关键器件，比如集成电路基本都为美国、日本、韩国等企业所垄断，这些企业往往非常强势，你和他们谈判延长结算期往往是非常困难的，因为他们公司内部的信用控制部门对于中国企业可能是作为新兴市场国家来定义的，他们对于货款的安全非常关注，备用信用证stand by L/C就刚好解决了强势供应商的担心，企业可以利用自己的授信来开具备用信用证，并不需要实际的资金的解付，从而为延长DPO提供了很好的辅助工具。

最后，关注商业谈判细节事项与界定。根据笔者的工作经验，关于商务谈判的细节问题往往是一个容易忽略的事项，但是如果我们给予一定的关注则往往能取得超过期待的结果。比如在实际工作当中，往往和客户、供应商谈判时只是约定一个月结30天或30天T/T，但是在后来的执行当中，你会发现强势的客户在计算账期的起始天时往往是收到供方发票的次月第一天开始计算，而强势的供方则是它的货物从仓库发出时开始计算的，这样两个因素加起来的平均影响现金周天数就是30天，只要把一些细节问题在商务谈判时定义清楚就能给公司带来30天的经营现金流，相信非常超出我们的预料。

五、结语

现金周转天数管理是企业现金流管理最主要的抓手，是企业增加自我造血功能的必然途径，从长远来看，它关系到企业的生存，更关系到企业的发展规模和发展质量。作为企业的财务人员，了解现金周转天数管理的意义，掌握其方法并且把它运用到实践工作当中既是提升自身价值的途径，更是企业和时代的内在要求。

（作者单位：宁波舜宇光电信息有限公司）