下半场如何布局？

许亚岚

2016年投资已经进入“下半场”，各大基金机构在对上半年的业绩做总结的同时也在积极规划下半年的发展，预测下半年的市场行情和动态，这也成为众多投资者关注的重点。今年以来，沪深两市持续震荡，安全性较高的投资标的受到追捧，近期，定增破发股和可转债就受到了部分基金的挖掘。

定增破发股成新宠

过去几年，定增已经成为A股最主要的融资手段，市场规模较大且超额收益率较强。据Wind数据统计，过去5年，定增表现明显跑赢二级市场。

定增破发是指股票定向增发时股价跌破增发价的现象，投资破发定增个股的投资者，相当于以低于定增参与者的价格低价买入股票。格上理财研究员曹庆展告诉《经济》记者，定增的参与者往往是大股东和机构投资者，他们面对锁定期结束后的解禁压力时，往往采取一些措施，股价很可能回到定增价之上。“在当前震荡行情下，定增折价策略的安全边际较高，但是并非所有的破发股都是优良标的，需根据公司价格倒挂幅度及大股东态度区别对待。”

投资者可以通过部分新发的定增基金、再融资主题基金参与这一特定市场。上海证券基金评价研究中心分析师李颖对《经济》记者表示，首先，定向增发的股票本身较发行首日的股票市场价格有一定的折扣，通常一年期定增项目股价折扣在10%左右，三年期定增项目股价折扣最高可以达到30%左右。“经历了近一年的市场巨幅调整，定向增发的股票大面积出现破发现象，这使得当前市场行情下，投资定增股票不仅较定增发行首日的价格有较大的安全垫，同时还享有市场一定调整后的相对低估值水平。”

此外，推出定增的公司通常有发展诉求，个股内在价值的提升也值得期待。因此，在当前参与定增破发股的投资，持有较长时期后有较大的获利概率。关注此类投资机会的投资者，可以关注近期发行的、仍有仓位可以参与定增项目的定增基金，或者参与以再融资为主题的基金。

今年以来，各类基金的收益还是差强人意，可以预见未来相应的定增破发股还会受到基金或者其他类型资金的追捧，中航证券研究所首席研究员梁喆认为，在目前资产端供给缺乏的情况下，基金会考虑抓住这样的机会。

对于如今的市场，博时弘盈定开混合基金拟任基金经理陈鹏扬向《经济》记者分析称，中长期来看市场上仍是机会大于风险，在当下时点，“定增+固收”是投资者进行安全垫投资的较好选择。“定增因为有一年的锁定期，其投资节奏和二级市场不完全同步，有时甚至是逆向，定增投资需要淡化对市场短期趋势判断，应该关注整体估值水平和项目质地情况”。在市场估值相对较低时，通过自下而上精选个股，辅以合理的折价水平参与定增投资会有较好的收益。

另外，可转债灵活性较强，既可像债券一样靠博取价差获取收益，也可自由选择是否债转股，对牛熊市场的适应性较强，在债券类产品中，属于较好的投资品种。曹庆展表示，当前市场环境下，可转债处于相对低位，除一些题材股外，很多可转债的预期收益已转正。“预计下半年，可转债整体可能会产生绝对收益。”

对于债市的整体情况，陈鹏扬认为2016年的债市将处于震荡市当中。“总体来看，当前债市基本面超预期的可能性不高，但要预防违约所引发的短期流动性冲击。”债市的震荡市格局对于投资者的能力提出了更高的要求，但震荡格局下流动性冲击所可能引发的超调，也会带来不错的波段机会。

明星基金正收益或延续

据了解，上半年只有债券型基金、货币基金和短期理财基金收益为正，其余基金收益均不甚理想。那么，这3类基金下半年还会延续正收益吗？

首先，就国内债券型基金来讲，投资对象主要是国债、金融债和企业债，年收益一般略高于银行同期年利率。在曹庆展看来，上半年的信用债违约集中爆发事件，拉低了债市整体收益率，随着监管愈来愈紧，短期内，类似事件发生的概率较低，“而且由于具备固定的投资方向，债券基金风险和收益不会大范围波动”。

他还表示，下半年的债市仍会面临多重因素影响：美联储加息预期，汇率变动影响流动性，经济下行概率不大等。“从过去十年的债券基金收益率走势来看，仅2011年债券基金收益率为负，所以下半年，债券基金的收益博取的不是正收益而是正收益幅度。”

其次，货币型基金和短期理财型基金的收益率虽然不高，但非常安全，曹庆展认为这两类基金下半年应延续上半年走势，波动不会太大。

但梁喆却认为这3类基金下半年的情况可能会复杂一点。他向《经济》记者表示，目前国际宏观环境正在发生巨大的变化，比如英国退欧，美国推动萨德入韩，这会导致整个世界的金融版图发生根本性变化。“其实国内相应的证券市场和利率水平都到了一个均衡点，在这个时候，证券市场和货币市场也会发生变化。”

前段时间，固定收益类市场上，资金蜂拥而入，资产端的供给已经不能满足货币的追逐了。“在这个情况下，市场由于资金的饱和或者过于饱和，导致的风险就会加剧，所以依据这种理论，债券市场或者债券基金下半年的风险就会加大，那么投资于这个市场的其他产品包括理财产品，风险也会因此加大。”梁喆如是说。

而在李颖看来，从产品本身的风险属性来看，除非货币市场发生极端风险事件，不参与可转债投资的纯债型基金、货币基金和短期理财型基金是大概率能够取得正的年度回报。“风险偏好较低或有较强避险需求的投资者，可以考虑将资金栖息在此类较低风险的产品，待市场趋势明朗后再择机参与股市投资。”

避险基金受追捧

那么，除了这三类基金，业内对于下半年整个基金行业的行情趋势又有何预期呢？

目前来看，世界经济的风险水平是在加大，以英国脱欧为代表的第一波、第二波风险的最后阶段正在转化成第三波，梁喆认为，下半年很可能会有一两个标志性事件出来，导致全球的金融市场风险继续升高。“今年的全球金融博弈的形势要比去年更加严峻，美元区和欧元区为了摆脱经济衰退和经济危机的困扰，似乎有采取极端措施的可能，为了应对一些可控或非理性冲击，中国人民银行也将会采取相应的宏观措施，包括汇率方面的一些主动性引导和利率方面的应变，由此带来的不确定性会导致今年的金融市场波动比去年更加剧烈。”

记者从梁喆的表述中了解到，如果大盘由于不可预测因素导致类似于去年的剧烈波动，现在多数的基金经理是没有能力应对相应的剧烈波动的，“再加上公募基金的持仓限制，基金净值大规模缩水带来的风险是不可避免的，所以，投资者或投资机构不妨在投资基金的时候，采取一种波段操作的方式来规避风险”。

另外，对于下半年A股市场的投资来看，国内经济下行的基本面风险不容忽视，信用违约风险将继续上升，人民币贬值压力、资本外流的负面因素仍将影响A股市场，全球市场动荡、避险情绪浓重无疑也为国内市场雪上加霜。国金证券金融产品研究中心基金分析师王聃聃就表示，在市场风险偏好尚未恢复阶段，震荡博弈的局面仍将主导，投资者还需适当控制仓位，耐心等待市场信心重振，从基本面出发关注白马成长行业或个股的投资机会。“从下半年市场动态的节奏把握上，随着指数持续震荡整理、探底完成，以及诸多风险因素落地并逐渐被市场消化，市场可能会迎来反弹行情。”

在全球震荡的情形下，避险基金备受青睐，而首当其冲的避险基金无疑是黄金、白银等贵金属类别的基金；其次，还有纯债型基金也拥有很好的避险功能。“黄金等抗通胀的资产仍是资产保值的重要选择，可以小仓位申购黄金主题基金进行避险。”曹庆展表示，信用等级较高的债券也是投资的首选，推荐重仓信用等级较高债券的纯债型基金。

除此之外，一些人民币资产带来的避险功能会显现它们价值。梁喆表示，虽然我国经济和前些年相比要差一点，但与欧美这些国家的经济体相比，却是要好很多。当然，人民币资产的投资也是有很多讲究的，并不是所有的人民币资产都值得投资。

军工、大消费类趋势向好

除了避险基金，下半年基金行业还将围绕医药、军工等领域或板块。

从目前市场的走势来看，下半年市场大概率以震荡为主，但其中不乏阶段性投资机会。曹庆展表示，基金仍会在军工、通信、计算机等高弹性品种作为配置方向。“从目前基金的持仓来看，大消费类行业（农林牧渔、食品饮料）等已经作为基金中长期持有的目标，这些行业盈利持续性改善。”同时，在上半年行情中调仓换股能力突出的基金将受到投资者更多的青睐。

曹庆展建议投资者做好资产配置，适当降低权益类资产的配置比例，增加商品和债券的配比，同时在每大类资产中仍需注意投资标的的细分，如在股票基金中，可以选择不同投资风险的基金进行分散风险，在债基中应以信用等级高的债券为主进行配置。

在当前市场环境尚不明朗的情形下，投资机会通常难以把握，择时难度加大，基金投资更应注重安全性，李颖建议继续采取稳健加均衡的策略。“低风险投资者维持相对中性偏防御的配置结构，侧重关注重仓行业白马股和防御性板块如白酒、食品饮料的基金产品，并积极关注市场形势变化以待调整；高风险投资者可适当调高风险偏好，提早进行布局，通过提高‘卫星资产——具备真正选股能力的中小盘成长风格基金的配置比例以追逐弹性、增厚组合收益潜能，如关注长期发展空间大的新能源汽车、环保等板块，高风险投资者还可以基于长期布局非银金融板块。”

另外，投资者还应放眼长期进行布局和审视已持有的投资组合，通过长期投资淡化短期波动的影响。“当前股市虽然蓝筹股估值已经回落至3年均值附近，但大量中小板、创业板股票仍然处于较高估值水平，投资者非常有必要建立一个适当分散化的投资组合，通过增强对债券型基金、海外市场基金的配置，平衡组合的风险。同时在筛选基金时，应加大对基金的流动性和杠杆使用情况的关注，优选风格稳健、风险控制能力强、流动性佳的基金进行配置。”李颖对记者称。

2016年上半年股市系统性风险较大，致使权益类基金均难以取得正收益，根据上海证券基金投资策略报告的观点，权益类投资当前市场已经呈现出中长期的布局机会，但是中短期仍可能有较大的市场波动风险，投资者可以配置选股能力强的均衡型基金产品适度参与。

在固定收益类基金方面，无论从经济指标回落后的投资机会还是分散股市风险方面，债市依然具有长期配置价值，但超预期违约的风险有进一步增加的可能，投资者可以选择风险控制能力较强的固定收益类基金进行配置。

综合来看，下半年债券市场和权益市场出现趋势性行情的概率有限，债券市场表现大概率优于股市。在王聃聃看来，作为中长期投资工具，债券型基金具有避险功能，长期回报稳定，仍将是下半年表现较好的产品。具体到产品选择上，建议重点考察基金管理人的投资能力及灵活性，通过发挥管理人主动管理能力和灵活波段操作能力争取在震荡市场环境获取超额收益，“此外建议低风险偏好型投资者从管理人投资风格入手，通过持有风格稳健的债券型基金产品来追求稳定收益”。