新三板扩容背后有“坑”

宋奕青

新三板挂牌公司本月突破9000家，然而一半的挂牌企业今年未融到资。

近日，全国股转系统公布了新三板挂牌负面清单，将落后产能、低成长性的亏损企业以及失信企业拒之门外。在新三板企业数量突破9000家时，股转公司力图改变新三板“鱼龙混杂”的标签，通过设置挂牌财务门槛，重新树立市场品牌。

挂牌企业突破9000家

截止9月12日，新三板市场总挂牌数达9001家，协议转让企业7366家，做市转让企业1635家；申报及待挂牌的企业共1695家。7月份新三板平均每周挂牌数保持在50家左右，平均每天保持在10家左右；而进入8月份以后挂牌数突现爆发式增长，平均每天的挂牌数保持在50家以上，每周更是保持在200家以上的速度。照此挂牌速度推算，年底新三板企业数量将超过1万家。

不过，新三板总市值增长速度远不如挂牌公司数量增长迅速。按今年1月底到9月12日末数据计算，新三板总市值增长约36%，但挂牌公司数量已增长近6成。

与挂牌企业数量增长形成鲜明对比的是，近9000家挂牌企业中约一半的挂牌企业未融到资。据数据显示，今年以来，新三板市场单月定增融资额处于持续下降趋势。1至3月份定增融资总额保持在100亿元以上，但从5月份大跌至88.60亿元后一直在低位徘徊，未突破100亿大关。5-8月份新三板实际募集资金连续4个月不足百亿，8月单月融资额95.50亿元，与去年200多亿元的高点相差甚远。更令人揪心的是，近9000家挂牌企业中还有约一半的挂牌企业未融到资。

值得注意的是，根据中信证券新三板研究数据。2016年新三板公司整体营收增速仅为6.25%，整体归属于母公司股东的净利润增速为-5%，为2014年以来首见。而代表新三板成长性最佳的创新层企业，半年报收入增速降至19%，其中符合标准二的企业净利润增速降至-20%。

天河股份公司董秘薛萍表示去年公司还较轻松地融资了3000万，而今年还没融到钱，根据股转系统的三板公司进入创新层的要求，一年之内必须要融到1000万。天河股份是一家整体成长性较好的公司，多家机构纷纷看好，然而这样一家业绩向好的新三板公司都存在融资难问题，可想而知新三板企业的融资寒潮来了。

首只央企ST“明星”

实体经济在2016年面临的重重困难，充分反映在新三板挂牌公司的2016年年报数据之中。其中尤为引人注目的是代表新三板最优质企业的创新层公司业绩。首次分层之后的中报数据，充分反映了高成长性企业的业绩波动和投资风险。

现代农装2016年1至6月亏损额高达1.18亿元。有市场人士预计，按照这样速度亏下去，这家曾经的新三板“明星企业”，今年年内净资产就将由正转为负，从而可能成为新三板上首只央企ST股票。

新三板经历去年爆发式扩张后，部分挂牌企业今年已现业绩“大变脸”，引发市场关注。2015年完成8000万元融资的医疗器械公司枫盛阳今年上半年的亏损额高达1.88亿元，截至6月末净资产仅剩下1000万元，一度引起业界哗然。不过相比现代农装的“变脸术”，枫盛阳仍略显单薄。

2006年公司在新三板挂牌，此后业绩持续高速增长，2012年公司年营收达到20亿元、净利润4800万元。在新三板挂牌企业中，这样的基本面表现可谓“鹤立鸡群”，自然让市场对公司转板的预期颇为强烈。

2012年11月，现代农装董事会和股东大会先后审议通过了18个月内在中小板上市的议案。2013年12月，投资者们赶在年底之前把资金打入了现代农装的账户中，这是现代农装最后一次定增，也被认为是现代农装的Pre-IPO募资。

此次定增吸引了不少知名机构投资者，其中也包括公司主办券商申银万国证券直投部门和证券业大佬阚治东旗下的投资机构。公司以8.1元/股的发行价格募资3.24亿元，为当时的新三板挂牌企业的募资规模之最。

不过，公司随后公布的2013年年报却让市场大跌眼镜，公司从2013年上半年盈利1500多万元毫无征兆地变成全年亏损6900万元，并由此进入了业绩“自由落体旅程”，2014年公司净利润为亏损1.1亿元，2015年继续亏损3.7亿元，今年上半年已经亏损1.18亿元。市场分析人士不免忧虑，按此目前这样的亏损速度，现代农装将可能很快将耗尽剩余2.9亿元净资产，从而戴上ST的帽子。

在市场交易和融资功能逐渐萎缩之时，并购重组成为评价新三板市场功能的重要指标，越来越多挂牌企业谋求利用并购重组做大做强。

成长性辨伪

“2016年中期新三板净利润增速20.5%， 同期中小板净利润增速13.3%，创业板净利润增速48.9%。新三板从最快增长板块下滑至介于中小板、创业板之间。我们认为经济下滑对小微企业的冲击因素是首要因素， 因缺乏创业板外延式并购增长，新三板企业难以抵抗下滑经济周期影响。”安信证券新三板诸海滨团队认为。

值得注意的是，新三板企业的现金流情况恶化可能酿成投资风险。

“新三板整体、做市、创新层经营性现金流分别下降93.56%、111.98%、91.59%，恶化比较严重，值得投资者关注。”中泰证券指出，“前期定增产品到期，部分企业因财务造假、违规、故事证伪等估值下降， 或将影响投资者对于整个新三板的预期，短期难有整体性行情。我们继续维持前期观点，长期坚定看好新三板市场整体向上的趋势，但短期政策面、筹码面和业绩面都需要继续等待或消化。”

“在盈利能力全面下行的背景下，企业的现金流情况已经较去年年底出现了明显的恶化。上半年新三板非金融类挂牌企业的经营活动产生的现金流量净额占净利润的比重为-44%，为自2013年以来前所未有的情况。”中信证券指出。

“2016年上半年新三板挂牌企业共实现现金净额增加值为-305亿元；其中，实现经营净现金流-215亿元，实现投资净现金流-978亿元，实现筹资净现金流886亿元， 若没有筹资支撑，现金流情况堪忧，因此新三板市场的持续融资能力是市场发展的重要基石。”安信证券指出。

而如今，9000多家企业鱼龙混杂，部分公司甚至随时都会面临倒闭的危险，因此投资者的风险也大大增加。事实上，严酷的经济环境往往能试炼出真正优质的成长型企业，分化加剧已经成为不争事实。