企业并购中财务风险的浅析

黄燕

摘 要：本文分析了企业在并购过程中存在的财务风险及其产生的原因，并提出了处理的措施。

关键词：企业并购；财务风险；防范风险

1 企业并购中存在的财务风险

（一）定价风险

定价风险主要指目标企业的价值风险，即收购企业对目标企业的获利能力和资产价值过高估计，估计价值与实际价值出现偏差而导致并购方承担财务损失的可能性。定价风险主要来自目标企业的财务报表风险的价值评估风险。

目标企业财务报表风险。并购企业主要是通过目标企业提供的经审计的财务报表了解其财务状况和经营成果，因此，目标企业会计信息质量、财务报表的真实性在一定程度上直接影响交易定价。如会计估计、会计政策选择不同，或者目标企业故意隐瞒不利信息、提供虚假信息，都会导致财务报表失真，导致交易定价出现偏差。财务报表风险主要取决于信息不对称的程度，一般而言，内部控制较好、会计信息透明度较强的企业，会计信息质量较高，财务报表风险较小。

（二）融资风险

并购的融资风险是指并购后由于债务负担过重，导致企业现金流动困难影响正常生产经营的可能性，不仅包括是否能够按时足额地筹集到并购所需的资金，而且包括并购后企业是否有充足的资金进行可持续经营和资源整合。企业在并购中需要大量的资金支持，主要是依靠融资获得资金进行并购。在多种筹资方式并存的情况下，存在融资结构风险。企业的融资方式包括内部融资和外部融资。

（三）支付风险

企业并购价款的支付方式包括现金支付、股票支付、和混合支付，目前我国企业并购以现金支付方式为主。如果支付方式选择不当，会给并购企业带来财务风险。

现金支付引起的风险。以现金作为支付方式，并购企业必须有巨大的即时现金支撑，企业面临的现金支付压力较大，降低了企业对外部环境变化的协调能力和反应能力，增加企业的经营和财务风险。此外，在分次支付现金的海外并购中，并购方必然会面临汇率风险。

股票支付引起的风险。采用股票支付方式，并购方需要增发新股，稀释每股收益和原有股东的控股权，而且新股发行要经过层层审批，手续繁杂，发行时间长，成本高，可能会延误并购的最好时机。

2 企业并购中财务风险产生的原因

（一） 并购双方企业信息不对称

信息不对称性主要表现为两个方面：一是不对称发生的时间；二是不对称信息的内容。从不对称发生的时间上看有事前不对称和事后不对称，事前不对称导致逆向选择行为，事后不对称导致道德风险；从不对称发生的内容上看有性的不对称和知识不对称，行动不对称导致隐藏行动，知识不对称导致隐藏知识。

（二）收购企业管理者目标不明确

1、收购企业管理者的财务风险意识不强。在现实并购活动中，决策者对财务风险的客观性认识不足，缺乏风险意识，对财务风险缺乏防范意识与防范措施，导致陷入财务危机。

2、收购企业管理者的盲目心态。一些收购企业的管理层为追求规模效应、轰动效应，好大喜功，不考虑企业实际情况，盲目参与并购活动，缺乏静下心来扎扎实实进行并购重组的心态。

（三）价值评估缺乏系统性

与商品市场上的商品交易不同，企业并购是资本市场上交割企业和资产，需要评估整个企业的资产负债。商品一般具有标准化和可分割性的属性；而资产和企业则是一个动态、复杂的系统，其在交易前、交易过程中和交易之后，受外在条件的交互影响和内在因素的交互作用，会发生可控和不可控的变化，这些变化将导致并购企业对目标企业进行并购的价值评估发生变化。它不仅要考虑有形资产的价值，而且还要考虑无形资产的价值，甚至管理经验、协作关系、市场占有率等项目的价值也不应该忽略；不仅要接受所有的债权，还要承担相应的债务；不仅要考虑企业现时的使用价值，还要考虑企业的盈利能力，考虑其预期的收益。

3 企业并购财务风险的防范措施

（一）企业并购定价风险的防范

企业并购的定价风险应针对目标企业财务风险和价值评估风险这两个方面分别采取应对措施。充分认识财务报表局限性，改善双方信息不对称状况。目标企业财务报告所反映的信息是并购定价的重要依据，但是由于人为因素或者会计方法选择的随意性导致财务报告上所反映的会计信息不一定就是目标企业的真实状况，因此并购企业不能简单地利用财务报表提供的价值信息，而应该关注报表项目的构成情况、结合市场调查分析资产的质量状况。此外，并购企业应结合表外资源，分析报表中可能存在的财务陷阱，有效地挤出财务报表中得水分。

（二）企业并购融资风险的防范

企业并购需要大量的资金支出，仅依靠企业现存资金往往不能满足资金需求，借助外部融资是资金来源地理想渠道。并购企业主要从以下两个方面控制融资风险：

1、合理预算融资需求量，控制融资风险。并购融资需求量指企业完成并购交易且目标企业能正常运转所需的融资额，加强并购企业资本预算可以有力控制并购内部财务风险。

2、选择合适的融资方式，降低融资风险。在确定并购资金需求量后，并購企业要根据自身资金实力和融资能力，合理确定短期融资与长期融资的比例、自有资金与负债资金的比例。在选择融资工具时，不仅要保证现有的融资工具和融资环境能为企业足额及时地提供所需的资金，而且还要考虑选择何种融资方式组合可以优化并购企业的资本结构，使企业综合融资成本最低、风险最小。并购企业可依据资本成本的“啄食原理”确定融资顺序，即“内部留存收益融资优于外部债权融资，外部债权融资优于外部股权融资”。

（三）企业并购支付风险的防范

并购企业选择不同的支付方式可以产生不同的收益分配和风险转移效果，可以采取以下两种措施控制并购过程的支付风险：

1、选择适当的资金支付方式。并购企业应结合股权结构的变动、目标企业税收筹划、资本结构的需求等因素，合理选择资金支付方式，将支付方式安排成股权、债权、现金的适当组合，满足并购双方的不同需求，弥补单纯一种支付方式带来的缺陷，保证并购活动顺利进行。

2、合理安排资金支付时间和数量。在确定资金支付方式后，并购企业应与目标企业协商进一步确定资金支付进度，如并购企业可以采用分期付款的方式，确定每一期支付的数量，缓解资金支付压力，降低流动性风险，加强营运资金管理。

参考文献

[1] 盛建丽 .《企业并购财务风险问题研究》.《现代商贸工业》.2010年，第17期： P216，217。

[2] 施金影 .《企业并购中财务风险问题的思考》.《财会通讯·理财》.2008年， 第12期：P107，108。

[3] 毋立化.《企业并购中财务风险的原因及对策》.《北方经贸》.2008年， 第5期：P76，77。