取消额度的港股通

邢海洋

8月全球市场短暂沉寂，港股一骑绝尘，恒指一个月上涨千点，主要资本市场拔得头筹。9月港股再接再厉，企稳于23000点之上。取消了额度限制，内地资金不再畏手畏脚，“资产荒”中更催生“北水南流”，香港市场的低估值优势凸显出来。

8月份，港股通日均净买入达11.7亿元人民币，较7月份日均值增加81%。9月初更上升到日均40亿元左右。5、6月份资金南下洪峰过后，港股额度即到了“屈指可数”的时日，8月初2500亿元人民币总额度只剩下不足400亿元，以此消耗速度支撑不了两个月。而8月16日，国务院批准了《深港通实施方案》，与沪港通最大的不同就是取消了总额度的限制。顺理成章，当深港通方案公布后，次日沪港通也取消了总额度管制。

对此，外界有猜测这是为A股纳入MSCI新兴市场指数做的让步，但从资本市场开放的战略角度，此举几乎是人民币自由兑换前最勇敢的一步。自此，A股与港股，除了每天的额度限制几乎实现了互联互通，而每日百亿余元的额度，对于立足于长线投资的资金已经足够。沪港通开通将近两年，2500亿元南下额度居然没有用完，似乎暗示着内地资金对出海到成熟市场意愿不足，除了对海外规则的不熟悉，总额度限制未必不是一个掣肘。任何资金入场都希望后续有人接盘，尤其A股投资者，熟悉的是击鼓传花式投机，接棒者更是他们最常挂在口头的词语。2500亿元额度用完了怎么办？是不是只能转入“卖”的模式？两年的沪港通，这一疑问始终没有解决，参与者只有在并不擅长的理性模式下出海，以至于资本南下始终不畅。

互联互通后，究竟是港股A股化还是A股港股化，哪一方最终被归化？似乎不难回答，毕竟A股的注册制和强监管是大势所趋。去年和今年初，港股通还带着明显的散户特征，短平快，有进有出。今年夏天机构特征开始显现出来，高分红、低估值股票受到青睐。据港交所公布的月度数据，7月份，港股通渠道成交最活跃的前5只股票分别为建设银行、汇丰控股、腾讯控股、工商银行及中信银行，资金有相当部分来自内地保险资金和公募基金。内地机构买港股，当然并不全是为了先散户一步布局，实是和内资大举海外并购一样，“资产荒”下寻求海外保值的行动。按兴业证券的说法，在全球低利率的环境下，依托内地经济基本面和香港本地的联系汇率制度，港股同时隐含了“最强的资产、最强的货币、最便宜的资产”三大吸引力，对全球资金以及出海配置的内地资金具有很强的吸引力。

可经过了机构大举扫货，港股已经恢复到股灾前的“正常”水平，留给散户的机会何在？如今，MSCI中国指数的收益率为13倍，这与MSCI新兴市场13.6倍的市盈率已十分贴近，和国际市场相比，港股的估值洼地效应不再明显了。当然，恒生指数的市盈率11倍，国企指数市盈率则8倍，仍显著低于内地A股市场，对内地投资者的估值吸引力依旧十足。

香港股市并非完美，当王思聪概念餐饮股暴涨暴跌、当汉能扶摇直上又一日折戟时，香港股市“老千股”横行的痼疾还没有根除。这里是估值洼地还是价值陷阱？是成熟自由市场还是任由出千、做空的可怕之地？混乱的市况曾逼迫一片价值投资的精神洁癖远走美股。但毕竟，这里仍是个机构投资者主导，蓝筹股与仙股、大盘ETF与衍生品、借壳生意、老千股和价值投资井水不犯河水各不相扰的市场。想赌的，快进快出;图稳的，大蓝筹的估值足够低廉。来自内地如腾讯等优质企业更给港股带来成长，无论从产品的丰富程度、专业性还是上市企业本身的价值，这里都比A股更胜一筹。