“新常态”下的财富配置观

李小军

社会财富经过近三十年的迅速积累，与经济发展同样迎来了“新常态”。

跟证券公司、其他投资机构不太一样，从财富管理角度来研究宏观经济，我们会关注社会经济处于什么状态，我们的目标是什么？从现状到目标会有哪些政策出台，会有哪些具体措施？这些政策、措施会对我们的财富产生什么影响？

纵观全球市场，总体呈弱势复苏状态，通胀出现明显的分化，而且现在全球社会是非常不确定的状态，各种“黑天鹅”事件频频发生。

国内宏观经济运行状况，对国民财富的影响更为直接。投资者对GDP增长的预期不用太悲观。国家的一些纲领性文件中，如十八大报告、十八届三中全会决议以及“十三五”规划纲要，对未来GDP增长明确提出了经济增长的底线。一旦底线被触及，有一系列财政政策、货币政策帮助我们经济的复苏。

从财富管理角度理解宏观经济，很多数字的公布都是有意义的。

CPI显示通胀没有压力，而且回到了1开头，最近是1.9%，这个数字的意义在于：通胀目标定的是3%，现在从1.9%到3%中间的空间非常大，就为进一步货币的宽松留下了空间。所以从这一点来看，未来虽然直接降息不太可能发生，但是货币政策上的各种空间还是有的。

关于宏观经济方面，特别需要注意的是，各种政策最后形成的结果体现在货币存量上，也就是M2的增速。

M2的增速跟我们的财富有直接关系。在权威人士讲话定调之后，我们观察到M2的增速从13.4%降到12.8%，最近公布的是11.8%，虽然增速下降，但是增量还是非常大的。

从国际、国内的宏观形势，需要得出几个关于资本市场的结论，主要体现在股市、债市、汇市和大宗商品领域。

关于股票市场。现在基本上处于底部，但是震荡筑底，趋势未现。对大家有利的有几个表现：整个市场估值已经回到了历史平均估值的下方；私募投资管理人的仓位普遍都在30%、40%左右，未来会有比较大的空间去加仓。

关于债券市场。今年最大的特征是不断有违约事件的爆发，大家如果把债券市场信用债违约作为常态的话，只有整个市场接受这么一个状态之后，才会进行下一轮健康的增长。

关于大宗商品。今年大宗商品出现这么一大波上涨，我们分析还是由于年初补库存引发的，一些投机资金进入，进行炒作以后，把大宗商品价格拉升了。未来是分化的行情，部分商品可能由于需求增加出现上涨。大宗商品价格持续上涨需要一个经济复苏基础的支撑。

关于人民币的汇率。对下半年汇率我们不认为会有很激进的贬值，G20会议召开，人民币正式加入SDR，有助于人民币的短期企稳，从未来三到五年来看不会出现非常剧烈、快速的贬值。

以上种种，折射出经济发展已经进入 “新常态”，与此相伴随，社会财富经过近三十年的迅速积累，也同样迎来了“新常态”。

以往我们大多数理财规划都是从预算缺口出发，按照马克维茨的投资组合理论进行分散配置。但是针对个人财富而言，这种简单的分散风险往往无法实现复杂的财富目标。

此时应引入综合财富配置框架，将个人面临的风险分为保障性风险、市场性风险和成就性风险三个层级，分别配置防御性资产，市场性资产，进攻性资产三种组合进行。其中防御性资产为生活提供保障；市场性资产用以追随社会财富一起增长；进攻性资产用以实现财富等级的提升。