“深港通”临门

陆玲

沪、深和港三个市场应发挥各自在产品工具、估值体系、服务水平、国际化水平等方面的比较优势，提高整体协同效应

在G20杭州峰会和人民币正式纳入SDR货币篮子之前，继“沪港通”实施两年多之后， “深港通”这一久悬的靴子终于落地。

8月16日，国务院正式批准《深港通实施方案》。当日晚间，中国证监会宣布与香港证监会共同签署了深港通《联合公告》，公布了深港通细则。深港通实施准备工作正式启动，距离其正式实施，仍需四个月左右准备时间。

由于之前市场对此已有预期，A股及港股市场反应平稳。截至8月17日收盘，沪指报3109.55点，微跌0.02%，深成指报10890.69点，上涨0.07%，香港恒生指数报22799.78点，微跌0.48%。

作为2014年实施的“沪港通”的延续和升级，如今推出的深港通细则中总额度取消、股票范围调整、交易品种扩充等举措，将有效推动A股市场监管的成熟化和国际化。从战略意义的角度，意味着内地、香港资本市场改革的重启，香港资本市场重要战略作用重新得到高层的重视。

九州证券全球首席经济学家邓海清称，深港通的最大意义是推进人民币国际化和资本账户开放。在利率市场化基本完成之后，人民币国际化和资本账户开放成为政府金融改革的政策重点。

在利率市场化基本完成之后，人民币国际化和资本账户开放成为政府金融改革的政策重点。

一位接近监管层人士则认为，中长期来看，随着沪、深、港三个市场的互联互通，两地市场的定位和生存空间将取决于各自的比较优势。沪、深和港三个市场应发展巩固各自特色，避免重复和同质化，发挥各自在产品工具、估值体系、服务水平、国际化水平等方面的比较优势，提高整体协同效应。

不再设总额度限制

与沪港通相比，深港通制度安排呈现三大变化。

投资标的而言，深股通的股票范围是市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股，以及深圳证券交易所上市的A+H股公司股票。

与沪股通标的偏重大型蓝筹股相比，深股通范围涵盖部分主板、中小企业板、创业板上市公司股票，充分展现了深圳证券交易所新兴行业集中、成长特征鲜明的市场特色。

深港通下的港股通的股票范围是恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股，以及香港联合交易所上市的A+H股公司股票。

深港通的企业名单尚未公布，目前深市A股上市公司有近1800家，券商预测，符合深港通条件的深市股票将在880只到900只之间。

“因为市场相对动态，深港通的部分标的股可能会出现频繁的改动。此外，亦要考虑部分企业的企业管治及合规性问题，故此，不是一符合准则就可以纳入深港通标的当中。”香港资深投资银行家温天纳告诉《财经》记者。

投资额度方面，深港通不再设总额度限制。深港通和沪港通则“共同进退”。单日额度方面，深港通每日额度与沪港通现行标准一致，即深股通每日额度130亿元人民币，港股通每日额度105亿元人民币。

中欧基金指出，取消总额度是个最大的突破，意味着中国内地股票市场，实际上向所有国际投资者开放，是内地资本账户开放的重要一步。这也意味着将来MSCI指数体系纳入A股的可能性将大大提升。

当初沪港通设置总额度之限是为风险防范所需，经过一年的运作，监管方面积累了经验，对此设限似已无多大必要。事实上，因有每日交易额度的限制，总额度本身已成为多余。

门槛方面，深港通下的港股通投资者仅限于机构投资者，及证券账户、资金账户余额合计不低于50万元的个人投资者，显示了决策层在资本市场开放的同时，也表现出求稳心态。不过，由于公募基金可以参照沪港通的政策参与深港通业务，相当于普通投资者可以绕道出海。

值得注意的是，ETF将被包括到深港通中去，这意味着中国投资者将很快能够购买在香港交易所上市的股票，进行ETF类被动投资，甚至可以接触到与美股挂钩的产品。

美国最大的共同基金领航基金表示，通过低成本的ETF产品，投资者可以建立多元化的环球投资组合，有助于实现长远的投资目标。

公募基金成立沪港深基金产品无需具备合格境内投资者（QDII）资格、无需单独申请外汇额度、无需在香港开户、无需借助境外托管行和境外券商进行交易和结算，而且产品成立成本较低。今年以来，基金公司纷纷扎堆发行沪港深基金产品。

券商对深港通业务的备战早已展开，多家券商已纷纷成立深港通业务专门小组，从IT系统测试、交易结算方案的制定、两地业务的互动推介等。

“虽然此前有沪港通的经验，深港通业务基本已无技术障碍。但因为沪深两市交易特点的差异，所以大家还是需要进行一些具体细节上的修补和强化。”华南一家券商的相关负责人告诉记者。

虽然还有四个月的准备时间，但对于监管以及市场各方仍紧张。中国证监会新闻发言人张晓军在答记者问中表示，深港通接下来的准备工作包括：会同有关部委，出台深港通业务的相关规范性文件及配套措施;与香港证监会就深港通下的跨境监管和执法合作以及投资者保护等进行磋商，对现有的监管合作备忘录、投资者教育等相关监管合作安排等进行补充完善;推动两地交易所和结算公司签署互联互通的合作协议等。

南向影响超过北向

目前海外投资者投资A股的途径包括QFII（合格境外机构投资者）、RQFII（人民币合格境外机构投资者）、沪港通等。无疑，深港通开通将为外资投资中国市场打开又一个新通道。

此前沪港通的启动曾催化了A股上一轮牛市行情，而对于深港通开通，《财经》记者采访的业内人士普遍认为，可能难以复制沪港通推出后的走势。

2014年11月17日沪港通正式开通、11月21日券商股快速上涨，此后13个交易日内券商板块上涨近100%。

“当时券商股大涨的催化剂是央行宣布降息。而2014年-2015年牛市最主要的驱动力源自杠杆型资金。目前场外配资已被清理、银行理财资金受限。市场环境与沪港通开通时完全不同，券商板块快速上涨的行情难以复制。”瑞银证券中国首席策略分析师高挺表示。

参考沪港通，高挺预期深港通对内地上市券商业绩影响很小。

根据港交所年报披露，2015年港股通日均成交34亿元人民币、沪股通日均成交 64亿元人民币。按照0.05%佣金率估算，沪港通2015年为内地证券业带来佣金收入约4.15亿元人民币，折合净利润约2.28亿元人民币，占证券业2015年净利润0.09%。假设深港通交易额与沪港通相当，即便假设2017年证券业净利润较2015年减少50%，深港通利润贡献也仅0.18%。

国泰君安预计，深港通将为A股市场带来750亿-1500亿元左右的增量资金，约占目前深成指流通市值8.5万亿元的0.9%-1.8%，对市场短期流动性影响有限，非市场决定变量。

富达国际基金经理马磊表示，由于市场已经预期此消息一段时间，加上沪港通亦一直运作，相信此消息未必能成为有力推动股市的催化剂。

回顾沪港通开通以来的这两年，沪港通北上的净流入资金仅达1285亿元，平均每日买卖成交金额达46.96亿元，面对沪市A股每日动辄1000亿元以上的成交金额，对A股市场的资金面影响有限。

虽然深港通对A股总体影响有限，但多家券商研报认为，“深港通”事件驱动下仍有一定结构性机会。对于深圳股市而言，食品饮料、医药、家电、金融、地产等低估值蓝筹板块具有较好的投资机会。对于港股市场而言，绩优蓝筹股和优质成长股也有望得到价值重估。

招商证券策略部梳理四条投资逻辑：一是券商板块;二是A+H股两地上市的高折价股;三是港市稀缺标的;四是“沪股通重仓行业+深市QFII重仓股”组合。

年初以来，港股受到内地经济不景气和海外市场波动双重拖累，估值已跌破历史底部。深港通即使不扩容港股标的，现有的港股通股票中也存在一些估值洼地股票值得投资者关注。

广发沪港深新机遇基金经理余昊分析，深港通解决的是投资者对港股的最大担忧——边缘化，未来港股在国家层面定位将是主要的投融资市场，不存在边缘化的情况。而在深港通和沪港通的利好下，港股正在体现历史性低估值反转的制度性红利。

总体而言，《财经》记者采访的多位策略分析师大多认为深港通开通之后，“南向”的影响要超过“北向”。阻碍北向的主要问题在于深圳市场估值偏高，国际投资者此时来买已很贵的小盘股有点难。

高挺分析称，由于深圳股市的估值过高，市盈率逾40倍，估值远高于港股。预料“深港通”开通初期，投资者可能会持观望态度，北上资金料反应不会太热烈。而内地投资者配置海外的愿望依然强烈，尤其是鉴于QDII额度自去年4月以来就没有增加。互联互通机制的扩展将带来更加活跃的南向交易。

近月沪港通南下资金明显增多，加上深圳的港股通纳入估值吸引的中小型股份，可吸引机构投资者投资港股，以分散风险。料深港通开通后，南下资金反应会更热烈。

通过观察沪港通的历史资金流向可以发现，沪港通开通初期市场资金流入A股较多较快，但因A股大幅波动，导致后期流出较多;而H股市场相对稳定，所以一直呈现稳步流入的态势。沪港通资金的大量南下出现在2015年3月-4月港股涨势向好和2015年A股股灾之际。

沪港通启动近两年，投资者亦感受到部分预期并无兑现，对于两地上市的A+H股股票，高折价的A股并无因沪港通的推出而获得外资的特别眷顾。原本市场以为沪港通有助于缩小两地上市A+H股的价差，但A+H股的价差并无因为沪港通出现趋势性的收窄。

温天纳认为，外来资金的“交易量”无法做起来，难以改变A股的投资者结构和市场风格，也无法影响大盘蓝筹股的估值和定价。沪港通运行近两年，沪股通的3000亿元额度迄今没有用完，值得深思。“A股市场不规范、透明度不高等问题的确有待改善。”温天纳告诉《财经》记者。

助推人民币国际化

时间节点上，此次深港通选择在G20杭州峰会和人民币正式纳入SDR货币篮子之前启动，意在兑现承诺，对外释放中国推进资本项目开放、人民币国际化的决心。

去年4月，央行行长周小川代表中国在IMF第31届国际金融货币委员会上发言，为了推进人民币加入SDR，做了六个方面的承诺，深港通是其中重要的一条。

今年10月1日，人民币将正式纳入SDR。下一步金融改革的重要内容就是要健全和完善国内金融体系，推进人民币利率和汇率市场化，有序实现人民币资本项目可兑换。

“启动深港通对投资者更好地共享两地经济发展成果、促进内地资本市场开放和改革、深化内地与香港金融合作，以及巩固和提升香港作为国际金融中心的地位，推动人民币国际化等多方面具有积极的意义。”证监会发言人张晓军在答记者问中表示。

目前在香港等地区已形成规模较大的离岸人民币市场，据香港金管局统计，截至去年底，香港人民币存款余额达8511亿元。

在国泰君安首席经济学家林采宜看来，深圳和香港股票市场的互联互通机制为人民币回流提供了一个渠道，进而实现了人民币“走出去”、离岸市场沉淀、资金回流增值的大循环。

“我们期待两地市场的互联互通机制未来继续扩容、涵盖更多产品。希望将香港这个国际金融中心建设成为中国投资者的离岸财富管理中心、人民币与环球资产的离岸定价中心以及全方位的离岸风险管理中心。”港交所行政总裁李小加在发布会上说。

去年8月开始的人民币波动，使监管部门一度对资金外流产生戒心。在高挺看来，深港通的推出显示出监管层管理好跨境资金流动的信心和抑制对小市值股票投机炒作的决心。

汇丰银行驻香港亚洲外汇策略团队亦在报告中称，深港通的推出表明中国政府对应对人民币波动的能力已经很有信心，考虑到即将召开的G20峰会和人民币纳入特别提款权篮子（SDR），料人民币当前将走稳。

前海开源基金执行投资总监、沪港深系列基金经理曲扬认为，深港通将与沪港通产生协同效应，以不同层次的资本市场及公司品种扩大两地股市“互联互通”后的国际影响力，增加A股被纳入国际主要股市指数的机会，促进A股估值体系和投资风格的国际化，完善A股市场和港股市场的投资环境。

一位业界资深研究人士对未来中国资本市场展望称，就具体的形态来说，可以形成类似于目前伦交所、德交所、泛欧交易所的英国-欧洲市场格局;深、港两地更高层次合作或逐步融合，可以和上海之间形成类似于纳斯达克和纽交所之间的美国市场格局;也可以独辟蹊径形成符合两地实际情况的三个市场各具特色的内地-香港格局。