双星新材募投黑洞

王东岳

公司自上市以来的所有募投项目均未达到预期效益，且在建工程迟迟未转固，此次定增募投项目产能恐难消化。

7月19日，双星新材（002585.SZ）发布非公开发行预案修订稿，拟募集资金不超过20亿元，用于“年产2亿平米光学膜”项目建设，建设期为36个月。

2014年8月，双星新材以非公开发行股份方式募集资金14亿元，用于“年产1亿平米光学膜”项目，项目建设期为10-15个月。年报数据显示，截至2015年年末，双星新材1亿平米光学膜项目投资进度为65.37%，未达到计划进度。

根据Wind数据，自2011年上市以来，双星新材累计募集资金超过40亿元。但截至2015年年末，公司募投项目累计实现的效益合计金额仅为1.99亿元。

无序的同质化竞争引发产能过剩，使得薄膜行业哀鸿遍野，再次踏上产能扩张征程，双星新材能否迎来新生？

IPO募投项目未达预期

双星新材主要从事聚酯薄膜、镀铝膜等新型塑料包装薄膜的生产和销售，公司于2011年上市，募集资金28.60亿元，其中超募金额为21.98亿元。

上市前，双星新材业绩增速惊人。财务数据显示，2009年和2010年，双星新材营业收入分别为6.35亿元和14.54亿元，同比分别增长31.97%和128.85%；净利润分别为6934万元和3.82亿元，同比分别增长241.88%和451.43%。

根据招股书，双星新材拟募投项目为“年产3万吨新型功能性聚酯薄膜”项目（下称“3万吨新型膜项目”），项目建设期为18个月，计划投资金额为6.62亿元。

招股书中，双星新材表示，本公司经过充分论证，认为本次募集资金拟投资项目市场前景广阔，有助于优化公司产品结构，进一步提升公司竞争力，该项目是必要的和可行的。

根据投资概算，项目建成达产后，预计年新增营业收入6.67亿元，年新增净利润1.01亿元，项目达到预定可使用状态日期为2011年10月1日。

遗憾的是，双星新材的论证似乎仍不充分。年报数据显示，2012-2015年，双星新材3万吨新型膜项目实现的效益分别为5337万元、2300万元、1836万元和4074万元，未能实现预期效益。

年报中，双星新材表示，项目建成后，国内整体宏观经济持续下行，下游客户普遍控制采购成本，导致性能优异但产品单价较高的环保型热收缩聚酯薄膜市场需求受到抑制；同时，由于经济增长乏力，市场竞争更加激烈，导致公司主要产品聚酯薄膜的价格出现了较大的波动，影响了该项目预计效益实现。

除原计划募投项目，2011年，双星新材以超募资金投资“年产5万吨太阳能电池封装材料基材项目”（下称“5万吨电池材料项目”）及“年产12万吨新型功能性聚酯薄膜及18万吨功能性膜级切片项目”（下称“12万吨功能膜及18万吨切片项目”）。

其中， 5万吨电池材料项目总投资金额为6.58亿元，项目达到预定可使用状态日期为2014年6月30日；12万吨功能膜及18万吨切片项目总投资金额为15.89亿元，项目达到预定可使用状态日期为2013年6月30日。

可行性分析报告中，双星新材表示，项目建成达产后，将有力地扩大公司的太阳能电池封装材料基材生产能力和功能性聚酯薄膜生产能力，进一步增强公司的竞争力和话语权。

根据投资概算，5万吨电池材料项目建成达产后，公司可实现年销售收入10.53亿元，实现净利润1.09亿元，项目内部收益率23.66%（税前）；12万吨功能膜及18万吨切片项目建成达产后，可实现年销售收入34.71亿元，实现净利润2.55亿元，项目内部收益率22.84%（税前）。

2014年和2015年，双星新材5万吨电池材料项目分别实现效益730万元和3099万元；2013-2015年，12万吨功能膜及18万吨切片项目实现的效益分别为1620万元、3449万元和683万元，均未实现预期效益。

募投项目不达预期，双星新材主营业绩亦大幅下滑。

财务数据显示，2011年，双星新材扣非后归属母公司股东净利润为3.09亿元，同比增幅为-17.72%，2012年和2013年扣非后归属母公司股东净利润增速分别为-66.81%和-36.82%。

在建工程进度存疑

2014年1月，双星新材发布非公开发行预案，拟募集资金14亿元用于“年产1亿平米光学膜”项目（下称“1亿平米膜项目”）建设，项目总建设期为10-15个月，包括厂房及配套设施的规划、建设，设备的购买、安装、调试等。根据项目规划，公司1亿平米膜项目达到预定可使用状态的日期为2015年12月31日。

2015年5月26日，双星新材公告称，公司“年产1亿平方米光学膜项目”已于近日建设调试完毕，现已试车运行；在2015年年报问询函的回复中，双星新材表示，“光学膜产品的投产，需要加大新产品和新市场的开拓力度，导致销售费用增加。”

本次定增预案中，双星新材表示，“公司已经建设完成了光学膜一期1亿平米的项目，在经过一段时间的运行和市场推广，公司已拥有了丰富的生产建设经验。”

正常情况下，当主体工程基本完成达到预定可使用状态时，应将在建工程转入固定资产并提取折旧。

但年报数据显示，截至2015年年末，双星新材固定资产期末余额为18.78亿元、在建工程期末余额为11.37亿元，其中“光学薄膜生产线”期末余额为8.17亿元。

截至2016年3月，双星新材固定资产期末余额为18.27亿元，在建工程为12.61亿元，光学膜生产线在建工程尚未转入固定资产。

2012年6月，康得新（002450.SZ）以非公开发行方式募集资金19.6亿元，用于“光学薄膜产业化集群项目”（下称“2亿平方米光学膜生产基地”项目），项目建设周期为18个月。

年报数据显示，2013年，康得新新增固定资产6.9亿元，其中2亿平方米光学膜生产基地项目转入固定资产4.57亿元；2014年1-6月，康得新新增固定资产6.23亿元，其中2亿平方米光学膜生产基地项目转入固定资产5.36亿元。

需要指出的是，年报“募集资金承诺项目情况”显示，截至2015年年末，双星新材“年产1亿平方米光学膜项目”累计投入金额为8.94亿元，投资进度为65.37%，尚未达到计划进度。

根据规定，报告期内募集资金或报告期之前募集资金的使用延续到报告期内的，公司应当列表说明募集资金时承诺投资项目及进度与实际投资项目及进度的差异；如实际投资项目无变更，公司应当披露项目资金本年度和累计实际投入情况、项目的进度及预计收益，未达到计划进度和收益的，应当说明原因。

按照证监会相关规定，如果双星新材因特殊原因导致工程计划进度延后而无法转固，公司应对项目未达到计划进度的原因进行说明。但在年报中，双星新材并未对此进行解释。

产能未释放 盈利前景有待观察

根据定增预案，本次募投项目建成达产后，双星新材将拥有3亿平米光学膜产能。

定增预案中，双星新材表示，募集资金使用计划已经过公司管理层的详细论证，符合公司的发展战略，有利于提高公司的盈利能力和竞争力，本项目财务内部收益率为21.56%，投资回收期为5.91年。

需要指出的是，根据定增预案，本次募投的2亿平米光学膜项目建设期为36个月。

这意味着，最早到2020年上述项目才能建成投产。

在前次定增预案中，双星新材预测，1亿平米光学膜项目达产后，预计可实现年销售收入28.21亿元，利润总额3.84亿元，总投资收益率为32.08%，投资回收期为5.51年（税后）。

财务数据显示，2015年，双星新材实现营业收入23.81亿元，利润总额为1.36亿元。按公司预测数据计算，若1亿平米光学膜项目按计划投产，2016年双星新材营业收入将同比增长118.53%，利润将同比增长282.35%。

一季报显示，2016年1-3月，双星新材营业收入为5.84亿元，同比增长24.36%；利润总额为4410万元，同比增长20.92%，公司产能尚未释放，业绩增速低于预期。

此外，行业竞争亦值得关注。2010年，聚酯薄膜行业达到景气高点，产品售价一度高达3万元/吨，众多企业纷纷涌入。2013-2014年，伴随新生产线上线投产，国内聚酯薄膜供应量大幅增加，产品售价一路下跌至1万元/吨。

公开资料显示，近年来、南洋科技（002389.SZ）、东材科技（601208.SH）、裕兴股份（300305.SZ）等企业纷纷布局光学膜项目建设，双星新材能否在众多厂商中抢到订单值得关注。