资本之“惑”

陈索新

慢慢回归理性的一二级市场的资本方，又面临一个新问题：好公司充满“风口”诱惑，但众星捧月下又带来高估值困惑。

“冷面”与“捧杀”，有时只在一念之间。如果你是一个没有“背景”、没有概念的草根创业者，那么资本对你的回应，可能付之“冷面”；而若你来自“BAT”、有个“明星光环”，资本则对您另眼相看，有时还会集体“捧杀”。

“投，还是不投”，也是一个现实问题。在经历了前几年的“钱荒”和几个月前的“资本寒冬”后，慢慢回归理性的一二级市场的资本方，又面临一个新问题——“惑”：好公司充满“风口”诱惑，但众星捧月下又带来高估值困惑。

最近，一位公募基金的老总就“大倒苦水”——当下要找出没有瑕疵的资产很难，价格低的有很大问题，你不敢放钱配置进去，你看好的行业估值又很高，这对机构投资者而言是一场考验，需要不断地权衡利弊。

不过还好，在经历了一番鄙夷与“冷面”、狂热与捧杀的“两极”后，无论创业公司，还是资本方，他们的心态与行为都渐渐务实起来——在意数字，更在乎可持续性；追求回报，更关注投资标的的真正价值。

草根创业遭资本“冷面”

“抽空我们再见个面，帮看一下我的商业计划书，还有哪些地方要修改……”微信另一端的廖黎言辞恳切地发来邀约，上次在金融街话别已有两个月，我当时答应帮他引荐投资人的话，他依然记在心上。

从过完春节到这个端午节，廖黎来北京寻梦已足足100天。在过去几个月时间里，这位来自大连的创业者，告别了家乡的妻儿和熟悉的环境，带着一份“互联网+体育”的融资计划书，奔赴中关村——这里被无数人尊为“创业圣地”。

廖黎此次来京，并没有想象的那么顺利。起初，自视对互联网体育研究7年的他将引资的目标，设定为雷军这样的明星天使人，但在一次次碰壁后，他渐渐放低自己的引资标准——“适合的，才是最好的”。

“想法听起来还不错，但你还没有十分成型的商业计划书，目前用户量和黏性也不够……”廖黎碰见的几位投资人如是说，但他们并没有说的真相是——你非海归、非名校、非名企背景，又没有明星级合伙人，凭啥去投你？

与中关村“创业圣地”齐名，位于望京SOHO的“创业天堂”，这里因聚集雪球网等著名互联网公司，也被很多草根创业者视为创业的又一沃土，“85后”创业者程飞的公司正位于其中一栋楼16层。

与豪华气派的办公楼形成鲜明对比的是，程飞公司的办公区不足10平方米，没有窗户，一张能放四台笔记本电脑的桌子横卧其中，将有限的空间填得略显局促，但这些却挡不住这个年轻团队的创业激情。

前年夏天，程飞正式告别了此前4年的理财媒体生涯，开始投身互联网金融创业大潮，他最初的想法是建立一个帮助“小白”理财的分享社区，后经历了几番“不断推翻自己”的过程，直到现在才逐步清晰公司的定位。

转眼又是一年，程飞苦心经营的“蛋糕”，仍没有找到除种子投资之外的“主投方”，而融资环境也发生了巨大变化，投资人对项目的挑选更加苛刻，而此前投入的大把资金和热情却在一日日挥发。

“如果6个月内无法找到投资方，我们可能就会破产！”中午吃饭的席间，程飞对记者私下说，高昂的办公成本、人力成本以及尚未全面铺开的运营成本，成为这类公司攸关生死的不可承受之重。

过去几百天，一大批年轻的职场中人辞去工作，加入“大众创业，万众创新”的时代洪流——他们大多出身草根，渴望实现财务自由；他们愿洒汗水，无惧资本寒冬……但他们无法回避的现实问题是，资本很残酷，也很“势利”。

“投资人眼里什么算是优秀的团队呢？名人明星创业是特等；BAT出走的团队乃一流；其他知名科技公司出走的是二流；海归学生是三流；如果什么都没有，也就只能占个‘90后团队的爆点了……”这是一则流传于创投圈的黑色幽默式段子，从侧面反映出投资人挑项目“看脸、看背景、看噱头”的势利心态。

趋之如鹜争投“好公司”

与资本面对草根创业者的“冷面”不同，资本面对明星创始人或热门创业公司的态度，却是另一番景象。

各路资本疯狂围猎的“好公司”，尤其以影视领域最为火爆。据业内估计，目前至少有20多家影视专业基金，他们手持重金，四处打探项目，遇到好项目一哄而上，价格也随之水涨船高，令一些理智的投资机构望而生畏。

在登陆新三板后，开心麻花也遭到各路资本的“围攻”。不久前，开心麻花抛出定增方案，拟以每股106元的高价发行284万股，这一价格比此前实际控制人张晨入股时的2.4元高出近44倍。

没有大明星、没有大背景的开心麻花，缘何能得如此多的资本垂青？这很大程度上得益于《夏洛特烦恼》的一炮走红，这样一部投资几百万元的小成本电影，却收获了近15亿元的票房，成为去年当之无愧的“大黑马”。

要知道，《夏洛特烦恼》只是这家公司手握数十个话剧IP之一，如果将其他话剧IP悉数改编成大电影，那将带来怎样的资本盛筵？正是基于这样的合理想象，总部位于北京车公庄的开心麻花成为各路投资人“拜码头”的新去处。

几个月前，一位多日不联系的朋友打来电话，问能否帮引荐认识他们的负责人。不过，面对各路慕名而来的投资人，开心麻花一位负责人表示，确有不少资本想挤进来，都被婉拒了，因为他们更看重资本背后的“硬资源”。

“资本只是手段，业务才是目的。”谈及各路资本的垂青，一位手握大量原创游戏IP平台的创始人透露，现在账上的钱还很多，并不想为了资金去做资本想做的事情，只希望将平台价值和发行内容的能量结合起来。

在资本的疯狂围猎下，部分公司估值也随之拉高。以IP身价为例，如今一部热门网络小说版权要200万一500万元，而一些点击率极高的网络小说甚至能卖到上千万元，以至于某文学网站的估值也比2014年时涨了近10倍。

“IP热带来了电影投资圈的浮躁。现有跟很多明星谈合作，如果你手中没有超级IP，他们连商量的余地都没有。”在多个“影视+资本”论坛，知名编剧汪海林直言，现在的IP已经投资过热了。

让资本产生想象诱惑的并不止IP领域，来自VR、教育、影视等其他热门方向的公司也感受到资本扑面而来。据最近获得数千万融资的某在线教育人士透露，他们融资时很多机构想进来，选择投资人的过程也很“痛苦”。

从“破净”边缘的大蓝筹到估值近百的“新概念”，从融资无门的初创公司到高溢价增发的“BAT”子公司，在“趋利避害”的各路资本身后，留下了一曲曲“冰与火之歌”。

“冰与火”背后的迷茫

从“破净”边缘的大蓝筹到估值近百的“新概念”，从融资无门的初创公司到高溢价增发的“BAT”子公司，在“趋利避害”的各路资本身后，留下了一曲曲“冰与火之歌”。

面对不同的创业公司，资本方所表现出的“爱恨交织”背后，是这些资本管理人对未来的迷茫和对不确定性的焦虑，而在其中，产业资本表现得尤为明显，他们宁可投自己熟悉、但有泡沫的行业，也不敢投看不懂的行业。

白洁，一位土生土长的唐山人，曾在当地一家国有银行工作了20多年。多年银行信贷工作，让白洁见证了唐山民营钢企老板们，从创业艰辛到飞黄腾达、从出手阔绰到深陷高利贷的全过程。

“唐山的老板，豪放、仗义，也敢下大赌注，对于看好的项目，尤其是熟人介绍的，很容易押上重金赌一把。”白洁认识好多这样的老板，过去10多年，他们敢拼敢干，借助当地丰富的矿产资源，赚得人生“第一桶金”。

但好日子终有到头的一天。2012年以后，随着钢铁价格的持续下跌，唐山民营钢企老板的日子也越发艰难。同期，当地房地产投资日盛，正遭遇实业投资困境的民营钢企老板，将向中小房企放“高利贷”视为投资的不二选择。

对于手持重金的唐山钢企老板而言，吸引他们将钱“借”给房企的理由是后者动辄每年百分之十几、二十几的高额利息。在民间巨量资金的推动下，楼市很快成为当地继钢铁之后又一个严重过剩的产业。

据唐山一位金融人士透露，前两年，在部分房企资金链断裂后，深陷民间高利贷的民间资金多达数百亿，其中多数来自当地民营钢企老板，参与其中的他们，从几千万元到数亿元不等。

从实业转型的迷茫，到遭遇高利贷之痛，再到对专业财富管理的猜疑，唐山民营钢企老板们所面临的种种投资困境，正是当前经济转型与产业裂变大时代中具有普适意义的资本困局。

“这些人情绪比较低落，对未来也很焦虑，从高利贷中受伤后，他们不知道接下来该投资什么。”说起对唐山民企老板的印象，诺亚财富主席兼首席执行官汪静波告诉记者。

在汪静波看来，过去30年的经济高速增长难以为继，一批发迹于传统产业的老一代企业家的心态，也渐渐从“骆驼心态”变为“狮子心态”，他们建立在既往辉煌上的自信与盲目，已无法适应变革中的新趋势。

事实上，在经济下行叠加“去产能”的现实语境下，唐山民营钢企老板遭遇的投资困境也是时下所有民营资本的困惑——一方面，实业赚钱的难度愈加艰辛；另一方面，实业投资困境之下，他们不得已将资金投向人人追捧的热门行业。

不过，一个积极的现象是——旧的增长动力在衰竭，新的动力在培育之中。最近，著名经济学家巴曙松走访了很多企业，一边是传统的煤炭、钢铁行业产能过剩叫苦不迭，另一边又是某些新兴企业从市场融得了A轮、B轮、C轮资金。

理性务实下“智者不惑”

“向左走，还是向右走？”在经历了最初的生死期，进入创业“平飞期”的创业者又面临一个新烦恼——若满足现状，则可能后来者复制赶超；若另寻出路，则可能被自己“革命”。如果处理不好，同样攸关公司生死存亡。

这个夏天，对于已获得两轮融资的互金创业者刘敏而言，同样过得并不开心。尽管从外表的数字看还不错，投资方那边也没有太大压力，业内排名也比较靠前，但他却自感面临一个生死攸关的“十字路口”。

让刘敏陷入深深忧虑的是，在经过了跑马圈地式的“行业红利期”后，监管趋严，市场竞争加剧，而相比那些背倚大财团、大机构的对手，刘敏的公司并没有这些“巨无霸”做背书，如何在市场中“活下去”已是一个严肃问题。

为此，在刘敏的提议下，公司全部中高层开了整整两天的闭门自我检讨会。第一天，员工向公司高管提意见，对方只需悉心接纳，不准反驳。到了第二天，高管才允许对问题做出解释，然后一起寻找解决的对策。

“资本市场永远都在寻找新故事，他们最爱追捧那些在风口上或上行通道的新业态。”汇付天下高级副总裁、汇付数据总裁穆海洁告诉记者，资本更愿意听“哪家平台的规模有几百亿”，而非谁的风控做得更扎实。

在接触了多家互联网金融融资案例后，穆海洁发现，资本市场认为“规模增长”才是最“性感”的因素，即便你风控做得再好，他都不愿意听。不过，在经过一系列融资风险后，资本方也渐渐认识到风控才是最重要的。

不久前，“85后”抓财App创始人宋博终于拿到了来自安芙兰资本数千万元的“A+轮”融资，后者为中国十大天使投资机构之一。自创立之初，宋博就确立的严格风控体系，这也是其此次获得对方融资的重要原因。

在资产端，宋博拒绝服务还款能力弱势的企业，只有经过负责人面谈、实地考察、对借款缘由及偿还能力过关后才开放借款权限；而在融资端，他坚持投资项目透明化，让投资人可根据标的信息自主投标。

在拿到本轮融资后，宋博感慨他深耕的汽车产业链金融终于得到市场的认同，远非有些人所说的“步入冬天”。此前，在行业红利期，会讲故事就能轻松拿到钱，随着资本回顾理性，只有扎实做事才能获得资本垂青。

在近半年多的采访中，多位涉足新兴行业的创业者也向记者表述了同样的感受——他们并不认同“资本寒冬”的说法，现在市场上的钱很多，只要创业人的项目好、公司棒，照样会有很多资本找过来，并不过分担心“融不到钱”的情形。

从去年上半年的“资本狂热”到下半年的“资本寒冬”，让不少深耕一级市场的创投资本顿有“一夜入冬”之感，而随着近期资本和企业估值都回归理性，对这些资本而言，此时正是最好的“布局窗口”，尽管不少公司还是有些“贵”。

“这些行业我们都看好，但具体做投资有一个择时问题。”泰达宏利总经理刘建日前记者表示，看好某行业但未必会投这个行业，因为估值高也意味着风险高。但他们会保持高度关注，等它的估值下来，就会重新予以考虑。

面对部分行业的高估值困惑，刘建却有清醒的认识。“资产荒”下，大量资金没有出路，传统行业不愿去，只能追逐少数新兴行业，此时要权衡利弊，定力要强，什么时候出手，什么时候要有耐心，对机构投资都是考验。

与刘建的“智者不惑”一致，九泰基金总裁助理、产业投资部总经理郑立昌认为，他们从最初就明确了以一级市场理念做新三板投资，通过企业基本面的改善来赚取企业成长的收益，因此不惧怕也不困惑，短期波动对其投资影响不大。

（责任编辑 刘书艳）