家家悦谜团：实体门店盈利下降仍扩张 现金充裕仍高喊资金瓶颈

周月明

家家悦欲将过多资金投入到实体门店建设之中，但它们的盈利能力并不强，同时，公司 又一手大笔分红一手伸向股市令人不解

随着电商超市日渐被消费者接受，各大实体商超的日子看似越来越不好过了。不过，在这种形势下，山东连锁超市巨头家家悦集团股份有限公司（下称“家家悦”）还是于近日再次提交招股说明书，欲借资本东风继续扩张。

那么，家家悦的实际经营状况如何？为何在实体店盈利能力下降时还要大举扩张？在现金充裕、分红不断情况下为何还要上市融资？就此，《投资者报》记者近日拨打公司公开电话无人接听，将采访提纲致函公司邮箱亦未见答复。

门店盈利能力堪忧

家家悦立足于山东省内，主营业务为超市连锁经营，以大卖场和综合超市为主体。目前，已开设610家门店并全部在山东省内。

本次IPO，家家悦拟发行不超过9000万股，募集资金11.45亿元。其中，重头戏是拟投资7.64亿元的“连锁超市建设项目”，具体计划则是拟扩建300家门店，占募集总额的66.7%。

在遭受电商剧烈冲击的状况下，在多数连锁超市巨头纷纷转战互联网之际，家家悦却反其道而行，大规模扩张，这真的是一个好战略么？

据其招股书显示，早在2013年年末，家家悦门店增速已经开始下降，由2012年的21.7%降至12.87%。而且中国连锁经营协会发布的“中国连锁百强排行榜”数据也显示，2015年以超市为主的快消品百强企业销售增长为8.5%，门店增幅仅为7.6%。如此看来，家家悦拟扩增门店50%的策略貌似显得过于激进。

而且，其旗下一级子公司共计22家，其中11家子公司涉及百货、零售业务，但只有4家子公司实现盈利。

最重要的是，2013至2015年平均下来其单个门店毛利呈下滑状态，大卖场分别为1059万、1010万、977万，综合超市分别为236万、221万、201万。此外，整体总净利也增长缓慢，2013至2015分别为22.3亿、22.7亿与24.7亿。这样来看，家家悦实际盈利经验并不丰富，一旦大规模扩张，也许会很快陷入大规模失利的情况之中。

对此，家家悦在招股书中表示，募投项目紧紧围绕公司现有的核心业务，有利于进一步提高公司的盈利能力，有利于进一步巩固和提高公司的行业地位，增强市场影响力。

不过，随着中国经济增速放缓，物业租金、人力成本等刚性费用持续上升。据其招股说明书，公司大多数门店经营所需物业通过租赁方式取得，约140万平方米的门店总面积中近90%为租赁物业。

此外，大规模的租赁也使租金及物业管理费用成为公司重要运营成本之一，2013年至2015年，公司租金及物管费分别为2.7亿元、2.9亿元和3.1亿元。并且之后也会面临租金上涨导致成本大增的风险。

而且，此前同样以扩张门店数量为IPO主要募投项目的连锁超市人人乐，在上市之后就没有实现曾经的业绩许诺，反而出现业绩大变脸，营收与净利都大幅下滑，2013年至2015年营收分别为127亿、121亿、112亿。前车之鉴使家家悦本次扩张计划显得风险更大，引发更多投资者担忧。

“资金瓶颈说”遭质疑

除了门店扩张计划招致担忧之外，在招股书中，家家悦还重点提到公司面临“规模扩张引发资金瓶颈”问题。家家悦招股书显示：“为扩大经营规模、开发和扩展门店网络，需要大量的资金投入，公司若仅依靠自有资金积累或银行贷款，无法满足公司资金需求量和投资进度，而且融资成本比较高，也在一定程度上制约了公司规模扩张的速度和效益。”

但从其招股说明书来看，家家悦的现金情况相当不错。招股书显示，2011年至2013年，家家悦先后四次现金分红，分别为3亿元、2.04亿元、1亿元、0.5亿元，合计6.54亿元。而且在此期间，其又投资8985万元购置总部办公楼。并且还与威海市城市建设综合开发公司签订《商品房预售合同》，购买威海城建集团开发的建筑面积约4000平方米的半地下一层车库，总价840万元。这些行为都使投资者认为其“资金瓶颈说”多少显得有些牵强。

而且，从现金储备上来看，家家悦其实相当富裕。2013至2015年，家家悦的货币资金分别为12.4亿元、13.9亿元和14.6亿元。

这些情况不得不令投资者怀疑其上市目的，既然“真金白银”如此之多，为何还需大量资本才能继续发展，又何来发展“瓶颈”一说。

不理电商发展趋势

而且，就其未来重点发展方向，有投资者也提出了一些疑问。

据中国连锁经营协会“2015年度行业发展状况调查”显示，2015年中国百强企业中共有67家开展了网络零售业务，线上销售额占企业总销售的比例由2.9%上升到3.7%。

但是，家家悦在这一趋势之下并没有太大反应。虽然其也在招股书中表示，“近年来，随着电子商务和网络经济的发展，以及第三方物流配送的出现，消费者网络购物更为便利，越来越多的消费者加入到网络购物行列。电子商务将不可避免地对各类商品的传统零售渠道继续造成冲击，造成市场格局和销售方式的转变。因此，公司将面临因消费者购物方式变化带来的市场风险。”但这些内容只是表示公司会关注市场需求及消费者消费倾向的变化，并未提及在电商层面的具体发展策略。

这样看来，家家悦好像将过多资金投入到实体门店建设之中，而对火热的电商潮流不闻不问，这不禁令投资者担忧其未来发展走向是否正确。