研报乌龙：这次禽流感不一样

杨现华

只要是有关禽流感的新闻爆出，券商们就一致认为祖代鸡的引进将推迟，但却忽视了一个最基本的前提。

白羽肉鸡行业盈利最佳的高光时刻正在一步一步走来，与之对应的是，上市四家禽类养殖公司中的三家股价已经一次又一次刷新历史新高，唯一一只没有创新高的仙坛股份（002746.SZ）距离新高不过咫尺之遥。

自2011年上轮行业景气高峰过去之后，家禽行业已经低迷了四年之久，圣农发展（002299.SZ）和益生股份（002458.SZ）四年中两年处于亏损状态，民和股份（002234.SZ）更是三度净利润为负，一度戴上了“ST”的帽子。

进入2016年之后，白羽肉鸡行业终于迎来盈利的爆发期，虽然半年报还未出炉，但四家公司毫无例外全部预喜。诚然，在本次行业景气度回归时，固然有猪周期归来的利好，但真正让行业反转的是供给端的严重不足。

由于生产商品代白羽肉鸡的祖代鸡需要从欧美等国家进口，因此进口的多寡直接决定了后续父母代和商品代肉鸡的数量，供应量的变化则引发价格的变动，2014-2015年，欧美爆发禽流感直接切断了祖代鸡的进口，源头的“枯竭”引发下游的“蝴蝶效应”。

接连不断的禽流感阻断了国内的进口，何时复关成为决定行业发展的命门所在，因此，券商等机构紧盯禽流感来判断行业走势的做法是正确的，但禽流感并不是谈虎色变，如果不小心，乌龙研报可能会加剧行业紧张的态势。

禽流感引发进口断档

7月7日，长江证券、国泰君安和申万宏源三家券商发布报告称，美国又现禽流感，复关时间或许再次延迟，禽产业链的景气度有望继续向上。

机构之所以如此言之凿凿，与白羽肉鸡产业链息息相关。根据益生股份招股书，中国白羽商品肉鸡出栏数量约占肉鸡产量的80%。而生产商品代白羽肉鸡的祖代鸡则严重依赖从美国进口。

益生股份招股书显示，每1套祖代肉种鸡可生产50套父母代肉种鸡，每套父母代肉种鸡可生产130只商品肉鸡，每只商品肉鸡在45天内可长成重达2.8千克的成品肉鸡，成品肉鸡的屠宰率约为85%。据此计算，一套祖代肉种鸡最终可以提供约15.5吨的鸡肉产品。

因此，从产业链传导路径可以知道，祖代鸡的多寡直接影响了最终商品肉鸡的产量。在上轮行业景气度高峰时，祖代鸡的引种量也是水涨船高。

根据博亚和讯的统计，从2009年以来，祖代种鸡进口量开始持续大幅增长，2011年祖代鸡进口量首次突破100万套达到121万套；至此，祖代鸡引进量一发不可收拾。

2013年，祖代种鸡年进口量创纪录地达到154万套，而此时白羽肉鸡市场恰恰遭受了2012年底的速生鸡事件和2013年初的人感染H7N9流感事件的双重打击，行业开始陷入低迷。

2014年，在行业协会协调下，祖代鸡引进量7年以来首现下降，虽然仍有120万套上下，但较上一年已经有了不小的降幅。

就在行业自律控制祖代鸡进口时，禽流感爆发了。2014年年末和2015年年初，美国多州爆发了高致病性禽流感，中国农业部会同质检总局于2015年1月9日宣布禁止从美国输入禽类及相关产品。

对美国的封关意味着祖代鸡进口量将无可避免地出现断崖式下跌，为此相关企业只能寻找其他国家作为进口源。

法国是另外一个选择，美国失去进口资格之后，国内企业将祖代鸡进口转向法国。但在2015年11月，法国发现了H5N1高致病性禽流感，中国质监部门和农业部在当月就要求各企业停止从法国引种，禁止从法国输入禽类及相关产品。

目前和中国签订检疫条款的除美国和法国外只剩下新西兰，而新西兰祖代鸡产能根本无法满足中国企业生产的需要。畜禽业协会统计，2015年，中国白羽肉鸡祖代鸡引种69.4万套，比2014年减少48.7万套，同比减少40%以上。

因此，欧美尤其是美国何时结束禽流感对于养殖业下游的未来盈利走势起到决定性影响。新闻中美国此起彼伏的禽流感似乎没有结束的迹象，但在机构研报中所说的禽流感真的每一次都能阻止祖代鸡进口的复关吗？

这次禽流感不一样

禽流感疫情的发生是影响封关和复关的重要因素，根据中银国际的报告，封关的国家若想解除出口限制，需要达到三点：第一步是三个月内没有新发病例，第二步是组织协调并派遣人员，第三步是考核监测并出具报告意见。也就是说，从没有新发病例到最终复关至少需要6-9个月的时间。

需要指出的是，根据病毒致病性和毒力的不同，可将禽流感分为高致病性禽流感、低致病性禽流感及无致病性禽流感。导致出口受限的是指高致病性禽流感，而低致病性禽流感只需将病发所在地封禁即可，而不是整个国家。

世界动物卫生组织（OIE）规定，低致病性禽流感本身不导致直接封关。中银国际认为，按照国内相关部门以往的做法，对于高致病性禽流感疫情，一般会直接对疫情发生国作封关处理；而对于低致病性禽流感疫情，一般只会对该国特定区域作封关处理，而不是整体封关。

2014年年末和2015年年初，美国多州爆发了高致病性禽流感，还未等到复关，2016年1月11日，美国印第安那州又发生了高致病性禽流感，直接导致进口美国祖代鸡再次延后。

然而，三家机构7月7日的研报却没有注意到这一点。日本农林水产省7月1日发布公告称，美国纽约州和宾夕法尼亚州各有一家活禽市场发生H5亚型低致病性禽流感。

针对这一事件，长江证券和国泰君安就直接表示，根据OIE对于无疫区重新认定和活禽进口的相关规定，审核流程至少需要6个月的时间，由于美国爆发新疫情，复关时间或进一步推后至2017年一季度末。

虽然没有直接表明，但申万宏源也表示，美国2016年1-5月每月都有新增禽流感病例，呈现常发态势，考察期延长。而7月美国再度发生禽流感，美国复关将进一步推迟。

实际上，这并不是机构们首次集体忽视高致病性和低致病性禽流感对祖代鸡进出口的区别影响了。

两个月前的5月初，美国密苏里州发生H5N1亚型低致病性禽流感，多家券商同样发布报告称，美国的禽流感将使祖代鸡复关时间再度推迟。如银河证券就表示，美国再度发生禽流感，如果按照疫病爆发后至少半年时间的审核程序，2016年美国正常开关的可能性不大。

美国5月初和此次7月公告的两次禽流感都属于低致病性禽流感，对于两种禽流感中国质检总局的规定其实是不一样的。

质检总局的两次禁令

时间回溯至2013年1月10日，美国纽约州发生H5亚型低致病性禽流感，中国质检总局和农业部1月28日公告，禁止直接或间接从美国纽约州输入禽类及其相关产品，停止签发从美国纽约州进口禽类及其相关产品的《进境动植物检疫许可证》。

公告称，自本公告发布之日起启运的来自美国纽约州的禽类及其相关产品，一律作退回或销毁处理；禁止邮寄或旅客携带来自美国的禽类及其产品，一经发现，一律作退回或销毁处理。

而在2014年年底和2015年年初美国发生的高致病性禽流感中，质检总局的禁令则是，禁止直接或间接从美国输入禽类及其相关产品，停止签发从美国进口禽类及其相关产品的《进境动植物检疫许可证》；自本公告发布之日起启运的来自美国的禽类及其相关产品，一律作退回或销毁处理等待。

可见，对于禽流感疫情的具体情况，监管部门有着严格而又具体的执行标准，但在券商眼中，这样的标准却被人为地模糊了。

在5月7日发布的研报中，长江证券就表示，中国重新认定为禽流感无疫区的地区进口祖代鸡最快在最后一例禽流感发生后7个月，并且中国并未按照OIE的相关规定实施区域化管理，而是对存在疫情警告地区的国家整体采取封关政策。

不知道长江证券是有意还是无意忽视了质检总局的公告呢？如果没有实施区域化管理的政策，那么2013年的禽类输入禁令中，禁止的就不只是纽约州而应该是全美国了。

实际上，在券商一浪又一浪的复关推迟声中，中金研报表达了严谨的观点。中金表示，从行业历史经验来看，2013年，国家质检总局与农业部有过对低致病性禽流感发生州进行局部封关的先例；但考虑到中国当前对美尚未复关的背景，本次疫情或再度推迟美国整体复关时点。

也就是说，虽然低致病性禽流感不会导致复关的延迟，但考虑到美国目前实际上处于封关状态，即使是低致病性禽流感也有可能会导致复关的推迟。以长江证券为代表的券商们，则忽视了这样的一个基本前提。