微利上市企业的盈余管理动机与财务管理水平研究

廖伟



微利上市企业的盈余管理动机与财务管理水平研究

廖伟

摘要：研究发现，中国上市公司盈利频数分布不合理，在微利区间内聚集了大量的公司。这说明许多亏损的公司通过各种方式从亏损区域涌入了微利区间，形成盈利。这种利润操纵使得资本市场的信息质量低下，市场的信息透明度降低，市场通过财务信息的甄别机制失效，谎言揭穿后，投资者利益将受到损失。本文拟研究微利上市企业盈余管理动机与财务管理水平，帮助投资者对微利企业进行甄别。

关键词：盈余管理动机；利润操纵

一、我国资本市场相关制度回顾

对我国上市公司微利现象的研究应建立在我国实际的监管背景基础之上。监管制度的变迁往往会带来企业盈余管理手段和财务特征的改变，因而有必要回顾与上市公司有关的监管制度背景。

（一）融资制度

1.首次公开发行条件。1999年公司法一百五十二条规首次定了首次公开发行的条件：开业时间在三年以上，最近三年连续盈利。2006年《首次公开发行股票并上市管理办法》要求：公司首次公开发行股票必须连续三年盈利，且净利润累计超过3000万，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。

2.增发条件。2001年证监会发布《做好上市公司新股发行的通知》规定：公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%，且预测本次发行完成当年加权平均净资产收益率不低于6%。2002年证监会发布《关于上市公司增发新股有关条件的通知》规定：最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。

3.配股条件。证监会1999规定：年最近3个完整会计年度的净资产收益率平均在10%以上，指标计算期间内任何一年的净资产收益率不得低于6%。2001年证监会发布《做好上市公司新股发行的通知》规定：公司最近3个会计年度的加权平均净资产收益率平均不低于6%；扣除非经常性损益后的净利润与扣除前相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。

（二）退市制度

公司法157条规定：连续三年亏损的上市公司，暂停股票上市。公司法158条规定：暂停股票上市的公司在规定期限内没有消除暂停上市事由的由国务院终止股票上市。《上海证券交易所股票上市规则（2004年修订本）》规定对有最近两年连续亏损等四种情况的的上市公司实行警示“存在终止上市风险的特别处理”，在股票简称前冠以“*ST”作为标识。上市公司最近一个会计年度审计结果表明导致“退市风险警示”事由消除的，可以申请撤销对其股票交易实行的“退市风险警示”。获准撤销对其股票交易实行的退市风险警示后，最近一个会计年度的审计结果表明公司除非经常性损益后的净利润为负值的，继续处以实行“其他特别处理”，并在股票简称前加以“ST”作为标识。若最近一个会计年度财务状况表明扣除非经常性损益后的净利润为正等条件则可以申请撤销其他特别处理。

二、我国微利上市公司盈余管理动机分析

（一）资本市场融资动机

管理层通过资本市场为企业融资，必须与股东之间就签订一份契约，明确各自的责任和权力。为了降低契约的签订成本，管理层需要提高公司的业绩，通过盈余管理进行业绩包装的成本远低于通过提高经营管理水平进而提高业绩的成本。因此，管理层有动机为融资进行盈余管理。但是，盈余管理的特征决定了虚增的盈余是不可持续的，总会在某一天转回，企业会在融资后出现业绩快速下降。

（二）避免亏损动机

企业的经营业绩触碰或者连续触碰“亏损”这一刚性底线，上市公司股东和管理者本身是不能容忍的。亏损的信号会给市场的潜在投资者或债权人发出一个严重的信号，使得公司签订股权契约和债务契约时付出高昂的成本。我国的证券监管机构还实行了暂停上市和退市制度，连续的亏损会使企业丧失宝贵的壳资源，对于管理者来说，失去了这一资源就丧失了一条稳定的融资渠道，扭亏的难度加大；对于股东来说，股权丧失了流动性，意味着丧失了更多的选择权，股权的价值降低，管理者面临被替换的风险。因此，基于代理人更换契约和再融资契约等隐性契约，管理层会选择运用盈余管理来避免亏损或在最短时间内扭亏为盈。考虑到盈余管理成本和法律诉讼风险，管理层不可能大幅的提高盈余，基于“保牌”的考虑，只需让企业的盈余处于微利区间就可以达到目的，这样各种契约得以稳定，管理层又可避免各种风险。

三、微利公司的财务管理水平分析

（一）销售盈利能力分析

销售盈利能力反映了销售收入与其所产生的利润之间的关系，通过进一步分析又可以体现企业的对所销售商品的成本管理力度，对期间费用的控制，因此，企业销售活动的具体表现、企业营销成绩的好坏，都会通过销售盈利能力表现出来。微利企业利润微薄可能是销售成本率偏高、成本费用管理等多方面的经营问题。

（二）资产营运能力分析

企业营运能力主要指企业营运资产的效率，主要的指标是资产的周转率或周转速度。资产周转的越快，产生的收入就越多，可以尽快收回投资，为企业赚取利润。微利企业的净资产收益率不高可能与资产的经营效率不高有关系，一方面根据自由现金流理论，管理层为了个人私利，总是希望公司的自由现金流尽可能地多，宁愿将其投资于低收益的项目也不肯把它们交还给股东，因此，公司可能会有更多的自由现金流，造成了资产经营效率的低下，使得公司出现微利的情况。另一方面，我国上市公司盲目投资的状况严重，造成资产投入不能尽快收回，影响了资产的营运水平。

（三）资本结构分析

资本结构是指企业中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。当投资利润率大于负债利息率时，企业所使用的债务资金所创造的收益（即息税前利润）除债务利息之外还有一部分剩余，这部分剩余收益归企业所有者所有。因此，企业必须合理的配置负债与权益的比例，运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。

财务杠杆对企业的影响是双向的，在给企业带来超额收益的同时，还会为企业带来财务风险，过量的负债筹资可能会使企业背上沉重的债务包袱，当企业的息税前利润下降以至于不能补偿利息时，企业反而会形成亏损。因此，企业出现微利的情况可能是由于过少的负债使得股东不能获得较多的超额收益，从而净资产收益率低下；也可能是企业使用了过高的财务杠杆，负债包袱过重，影响了经营业绩。

参考文献：

［1］陆宇建.上市公司盈余管理的动机及其治理对策研究.管理科学，2003年第8期.

［2］张菊香.基于动机视角的盈余管理文献综述.审计与经济研究.2007年第6期.

［3］顾振伟.我国上市公司盈余管理动机与方式的实证研究.上海交通大学博士论文，2009年.

（作者单位：国网湖北省电力公司管理培训中心）