国际经济新形势下发达国家去杠杆化与公共债务削减分析研究

赵云峰

（天津社会科学院现代企业研究所，天津300191）

国际经济新形势下发达国家去杠杆化与公共债务削减分析研究

赵云峰

（天津社会科学院现代企业研究所，天津300191）

去杠杆化是包括金融危机、债务危机在内的所有危机都必须经历的过程，只有彻底完成去杠杆化，世界经济才能真正复苏，走出危机的过程本质上是完成去杠杆化的过程。本文通过分析发达国家去杠杆化对全球经济的影响，阐述发达国家去杠杆化的进程与前景，最后说明发达国家公共债务的削减分析。

金融危机；杠杆化；公共债务

1　发达国家去杠杆化对全球经济的影响

国家的经济发展必然离不开金融的稳定发展，所以金融在当前经济发展进程中有着不可或缺的地位，其主要职能不仅仅有助推的作用，其更杠杆功能更是可以使经济的飞速的发展，在这前提下，金融还可以更好组织和配置各项资金的应用，是国家的经济合理的快速的发展。但是，过度使用高杠杆会对经济稳定与增长造成威胁，杠杆过度被认为是此次由次贷危机蔓延成的国际经济危机的根源，从而引发世界范围内特别是发达国家对去杠杆化问题的思考。全球经济在高杠杆的支撑下已经发展近二十年，金融衍生品的快速生长及各种金融产品的发展是整个高杠杆金融发展的实质基础。金融危机爆发之后，去杠杆是必经路径，只有将去杠杆完成彻底，各国经济才会彻底企稳，世界经济才会重新起航，也就是说走出危机的本质就是去杠杆的过程。

一方面，去杠杆化会影响全球投资与贸易，在去杠杆化过程中，会限制场外衍生产品交易，使得各国利率、汇率等基础资产价格波动幅度扩大，从而限制各国之间的贸易与投资行为。并且，去杠杠化使得金融机构急于出售其所持有的金融资产，整个市场同时出售会使资产价格陷入下跌一出售一再下跌的恶性循环。上述过量的去杠杆将是经济的流动性过于收窄，将迫使银行为了保持资本的充足，将不断的降低向金融机构、居民等有贷款需求的群体的意愿，这样国家居民消费率将会不断降低，企业的经济行为也会不断的减少，这样的缩减流动性将会不断的传导，最后会影响实体经济发展，进而影响世界各国的经济发展。

另一方面，许多潜在因素可以在一定程度上抵消去杠杆化对全球经济所带来的不利影响。从短期看，库存削减速度的减慢和财政刺激方案能够提振经济活动；从长期看，投资支出增长和来自新兴市场的强劲出口需求也将有助于支持经济增长。在上述抵消因素的基础上，如果各国政府再辅以适当宏观经济政策来维持总需求，去杠杆化过程不但不会对全球产出增长造成损害，甚至可以提高产出并增强经济活力。去杠杆化的根本目的是为了使过分虚拟化的经济回归理性，使全球经济重新回到繁荣发展的轨道上来。能否有效控制去杠杆化的负面影响，将决定去杠杆化能否真正起到挤出经济泡沫并促使经济尽快回复活力的作用，这是后危机时代发达国家实现经济恢复和持续增长必须面对和解决的重要问题。

2　发达国家去杠杆化的进程与前景

全球金融危机以来，发达国家普遍进入了去杠杆化进程。包括金融部门和家庭部门在内的美国私人部门的去杠杆化进程几乎接近尾声，在当前超低利率政策环境下，国内消费等力量成为驱动经济增长的新动力。在2008年之前，美国私人部门的债务比例上升得非常快，超出了正常的趋势，使得债务达到无法支撑的程度，随后出现了去杠杆化，到2013年私人部门的去杠杆化大部分已完成。私人部门的负债比率大幅下降。美国的去杠杆化的主要措施是将债务从私人部门转移到政府部门，具体说，就是由政府出面，购买大量的有毒资产，同时采取化量宽松的经济措施，进行扭转操作。政府大量出售债券，压低利率。结果导致私人部门的杠杆大幅度降低，但政府部门的杠杆却大幅度上升，积累了大量的债务。一旦私人部门的债务下调到位之后，私人部门的投资和消费就能承接经济增长的任务，而此时又是政府部门削减赤字和债务的好时机。

2000年前后，日本金融机构、非金融机构以及居民部门的债务占比均出现大幅降低的趋势。当中，企业去杠杆化的进程不断推进，以企业净债务与所有者权益之比衡量企业的杠杆率为标准第13年该比例才维持到相对稳定的区间，直到1980-1990年，日本的总债务占GDP的比重由243%增长到387%，1989年泡沫破灭，并经历了长时间衰退，但政府债务却继续增加。日本作为世界经济体中的重要国家，其国内政府重债务的企业，占GDP的比重超过200%，不过日本内部爆发经济危机的可能性很小。日本政府占有社会资产量很大，但从总资产的角度来分析，将政府资产隔离出去，2013年日本政府净债务占GDP的比重只有超过130%。日本政府的债务市场大部分有本国居民持有，国内大型企业持有，仅有不到5%的债务有外资占有，所有在这样债务情况下，不会出现因国债而引起的经济危机。日本非金融企业部门去杠杆进程的结束，为其投资扩张提供了很好的基础，在超级宽松的财政货币政策的支持下，日本经济有望实现稳步增长。尽管去杠杆化的进程有所不同，但发达国家依靠政府和央行的加杠杆来对抗私人部门去杠杆的冲击的事实却是一致的。在去杠杠化的过程中，家庭和金融机构的债务被转移至政府和央行的资产负债表中。随着国家对去杠杆的不断重视，金融部门和家庭部门不断推进去杠杆的速度，其进程中出现的矛盾也不断凸显，政府所面对的问题也不断加大，所面临挑战也越来越大。

3　发达国家公共债务的削减分析

发达国家债务的高速持续增长，已成为其突出特征。发达国家近年来的快速发展与其对债务融资的高度依赖有着不可分割的关系，国家内部种种经济活动和民众福利都由此获得，财政赤字的情况日益严重，占GDP的比重也不断的升高。多数发达经济体承受着社会保障、养老金、医疗制度保障等支出所带来的长期财政压力，使得政府难以平衡财政收支。政府举债式的经济增长模式是发达国家一直无法改变的促进经济增长方法，财政结构性调整不完全，高杠杆的模式不改变，大幅度下杀的情况还会发生。自次贷危机以来发达国家的政府债务在本国GDP的比重中不断升高。如果这种高比重的情形抓紧实施有效措施，其国家的债务陷阱将越发严重，虽然金融危机已有8年的沉淀期，但是如果这种高成本的融资方式不尽快改变，第二次的危机将再次重演。

当前，笔者从国家政府的角度分析解决债务问题可以财政紧缩，税收增加，货币政策等方面进行实施措施。财政紧缩方面可以减少政府不必要的支出，在高福利的发达国家这种财政紧缩情况往往会影响到居民的种种社会福利也会有相应的减少，所以这种财政紧缩带来的政治成本将会很高。加大税收的力度的方法也会出现较高政治成本。通过加大财政宽松政策，也就是宽松的货币政策，通过通货膨胀来减小债务负担。通过不断提高居民收入水平的方法来提高本国各部门的偿还能力，来加快经济增长的模式是最为理想的方法，但是这种方法往往难以实现，因为存在债务危机的国家其经济内在增长力量本就不足，所以加快发展更是阻力重重。债务违约的方法，成功案例数不胜数，大部分成功方法是隐性的债务违约，相比显性的债务违约方法，更能避免政府信誉严重受损的负面影响。

综上所述，通货膨胀、金融抑制以及隐性违约的代价最小，成本最低，符合发达国家以较小的经济和社会政治成本摆脱债务重担的诉求，因而成为发达国家缓解债务压力的有效手段，然而，这三种方式无法彻底削减政府债务，只是通过债务转移或财富幻觉等方式变相违约。近年来，发达经济体的债务危机并没有根本性白好转，主要根源在于政府部门支出持续高于政务收入，若要从根本上削减政府债务，重建财政平稳仍然需要依靠紧缩财政与增加税收的方式。与次同时，必须清楚认识到，削减公共债务、去杠杆化绝非仅仅依靠财政紧缩就能达成的，而须从根本上改变高度依赖政府举债的经济增长模式、调整财政收支结构、重估福利制度等多方面相互协调，才能维持发达国家债务经济的可持续性，并最终实现其顺利过渡。

主要参考文献

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［2］刘俊民，王国忠.虚拟经济稳定性、系统风险与经济安全［J］.南开经济研究，2004（6）：32-39.

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10.3969/j.issn.1673-0194.2016.13.079

F831.5

A

1673-0194（2016）13-0140-03

2016-03-29

赵云峰（1983-），男，天津人，天津社会科学院副研究员，管理学博士，主要研究方向：企业战略、产业竞争力。