国有企业套期保值中存在的风险问题研究

罗瑞雪

[摘 要]我国国有企业套期保值存在着制度风险、市场风险、流动性风险等问题。在满足期现对应的原则下，国企套期保值需建立一套合理有效的风险控制机制，以达到规避风险，保障稳健经营的目的。文章针对国企自身风险控制的需求，在广泛查阅国内外文献的基础上，对于国企套期保值中存在的风险做了尝试研究。

[关键词]国有企业；期货；套期保值

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.24.193

1 国企套期保值中存在的风险

1.1 市场制度风险

期货交易需收取一定比例的保证金，每天期交所会按照当天的结算价划拨资金，当保证金余额不足时，客户手中持有的头寸就会被强平。因此价格发生不利变化时，需要追加，如果追加不及时，将会被平仓。

为限制价格暴涨暴跌，避免客户短期内出现巨额亏损，期货市场实行涨跌停板制度，限制每天价格波动的幅度。因此需要保持交易头寸的流动性，注意价格的变化。一旦遇到这种情况，要撤出保值头寸是不可能的。

持仓限额制度。期货交易所为防范操作市场价格的行为，防止期货市场风险过度集中于少数投资者，对会员及客户的持仓数量进行限制。超过限额，交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例。

大户报告制度。当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量80%以上，需向交易所报告资金情况、头寸情况等。

1.2 市场风险

第一，市场形势把握风险。进行交易之前，对市场走势做分析判断，但经常会发生与判断相悖的情况。措施：严格按照套期保值原则，在方案设计上对市场可能出现反向变化的风险有所防范。

第二，市场制度差异的风险。作为市场风险，还有一个不能忽视的问题，就是大宗商品期货价格国际联动性增强。由于各国休假制度的差异，导致国内外期货市场开、休市时间上存在较大差异所带来的风险。

1.3 流动性风险

市场容量不足时，无法按照市场价格成交的风险，开仓后出现平仓平不掉的情况。与涨跌停板有关。欧美国家，是没有涨跌停板制度的。在化解市场系统性风险和极端行情风险方面有一定的积极作用，但在极端行情中对套期保值者的风险型也暴露了出来，容易造成市场参与者不能顺利撤出、或者在交易所集中强行平仓时被迫减仓。

1.4 交割风险

现货交割环节多，程序复杂，有时还存在人为因素影响，处理不好会影响套期保值效果。交割风险包括：交割商品是否符合交易所规定的质量标准；运输环节中交货时间能否保证；成本控制是否到位；交割库的库容不足，是否会导致无法注册的风险；交割中的增值税问题。

1.5 基差风险

套期保值中的四大原则，只是理想的状态。实践中，期货价格和现货价格存在着一定程度的背离，期现之间存在着基差，而且基差的大小还经常不稳定。如果期货与现货价格走势背离严重，就要分析固有基差变化的原因，看品种间关系是否出现问题。当基差出现异常情况时，对套期保值影响程度较大，且保值时间越长，影响程度越大。

1.6 决策风险

做出何种具体的操作决策，必须根据企业特点、目标要求以及对市场趋势的判断。如果对期货市场行情判断失误，则可能做出相反的决策。在判断市场为牛市状态时，则倾向于对原材料进行买入套期保值，但当判断为熊市时倾向于对产品进行卖出保值。

虽然期货与现货操作要基本上同步，但在实际操作中，对期货市场的进入时机和减仓的价格点位的判断也非常重要。即使只相差一两天，套期保值的效果差距也会非常大。

2 国企套期保值的内部风险控制制度

国企套期保值需建立一套合理有效的风险控制机制。该制度需覆盖方案制定过程中的审核、交易过程中的监管、持仓过程中的跟踪、方案的调整修订的决策、方案完成后的评价总结整个流程。

第一，要权责明确，最高领导小组需承担首要责任，各个环节风险点落实到各部门。确保每一套期保值方案是在公开的群体决策下制定的，出现重大亏损时，第一时间上报至最高领导小组。第二，部门与部门之间应相互监督，财务、审计、结算、交易员互相进行核对检验。

第三，应具备一套紧急预案制度，确保能够及时止损。如果套期保值单位的套期保值交易出现特别风险情况时，如保证金不足、市场价格出现异常波动等，要立即启动止损机制，经领导小组决策后实施强制平仓。第四，国企钢材套期保值必须符合国资委的要求，必须坚持期货头寸与现货头寸相匹配的原则。第五，资金管理方面，结算账户与保证金账户封闭对接，资金划拨只能在两个账户之间流转，不得转入第三方账户。第六，建立每日报告制度。需有结算人员将每天与期货公司核对当日成交明细、结算情况、持仓状况、开口头寸风险状况。在市场价格发生剧烈波动或发生异常情况时，应及时进行分析，并将有关信息上报公司领导小组。

3 国企参与期货套期保值业务的流程

第一，对上报套期保值方案进行审批。套期保值业务方案审批时需说明交易场所、拟交易合约、开仓价格区间、持仓时间等内容，同时应进行可行性分析，说明价格的优势及预期达到的效果。批准后的具体保值操作方案，在期货套期保值部、现货部门、风险控制部分别存档，由套期保值单位的期货套期保值部具体执行方案；第二，结算人员根据期货账户保证金的情况，确定方案的头寸限额，头寸放置期货账户，并通知前台交易人员；第三，现货部门以电话、传真、方式给交易员下达明确的交易指令，交易员检查指令是否符合具体保值操作方案，如果符合，交易员选择合适的市场时机执行交易指令。采用电话方式下达交易指令的，需有电话录音；第四，交易人员成交后应立即告知现货部门。如交易结果与交易指令不符，交易员须及时请示期货套期保值部经理作出处理意见；第五，成交确认后，交易员应立即填写交易明细表，包括报单时间、交易品种、买卖方向、指令类型、价格、数量、成交时间、对应的现货合同号、下单人名称、期货账户账号等具体内容；第六，结算人员将当天交易明细与期货经纪商发来的结算单中的当日成交明细进行核对，确认是否一致，核查无误后，即可进行结算；第七，结算人员须根据已经核对结算完的结果，在当天与现货部门进行书面确认；第八，财务部对账户的资金状况进行核对，如无误，则资金调拨人员依据企业的财务制度进行相应的资金收付记录，会计核算人员进行账务处理；第九，风险控制部对结算结果进行再次审核，主要对账户的头寸和盈亏状况进行核对，审核交易是否符合风险管理相关制度的规定，如无误，则风险控制人员可据此汇总备案；第十，利用实物交割了结期货头寸时，应由期货套期保值部经理，提前对相关现货部门、交易人员及资金调拨人员等有关各方进行妥善协调，以确保交割完成；第十一，最后由套期保值单位对套期保值方案进行效果评价，内容包括如下：套期保值前期的执行过程；套期保值的了结，平仓还是交割，简述原因；效果评价，效果评价按照“现货盈亏+期货盈亏=总盈亏”的原则进行评价，当总盈亏大于0时，说明成功实现保值。

4 结 论

国企钢材套期保值的行为受到国资委相关管理规定的约束，因此需要建立一套适合国企的套期保值制度，有效地运用套期保值工具规避价格波动风险。应当针对所从事的套期保值业务的风险特性制定专项风险管理制度或手册，明确规定相关管理部门和人员的职责、业务种类、交易品种、业务规模、止损限额、独立的风险报告路径、应急处理预案等，覆盖事前防范、事中监控和事后处理的各个关键环节。要建立规范的授权审批制度，明确授权程序及授权额度，在人员职责发生变更时应及时中止授权或重新授权。

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