资本市场 成也杠杆败也杠杆

两千多年前，杠杆是被形容成用来撬动地球的，现在则成为金融行业中放大收益和风险的工具。这种工具是好是坏难以定论，它有可能令财富迅速增值，也有可能一夜家徒四壁，因为它本身就是一把双刃剑，就看使用这个工具的人去如何操作

疯狂杠杆

在A股于2014年年末暴涨的时间段里，金融杠杆让一部分人率先实现了造富神话，这些人的成功经验让更多的人开始接触这一并不神奇的工具，也让市场开始疯狂。从当时的成交量就可以看出，杠杆资金让市场显得越来越活跃，也让市场的上涨过于迅猛。因此，股市后期出现了被很多人认为的“千金难买牛回头”、“再正常不过的回调”之后，让那些大杠杆瞬间崩塌，继而出现了连锁反应，接下来就是一连串的千股跌停。股灾1.0结束后，有人认为回调结束、股市继续雄起因此而再度使用杠杠，结果接下来继续陷入千股跌停、强制平仓的悲剧之中。

杠杆本身没有问题，有问题的是杠杆所投向的各种产品，如果这类产品、项目没有良好的风控措施，产品本身就有可能震荡，杠杆在这里的作用，就是将这种震荡放大；如果产品、项目的运行稳健，能够产生较好的收益，杠杆在这里能让投资者获得超额的收益。

假设有人为了赚取暴利，采用5～10倍的杠杆操作，若投资者的自身资产为30万元，10倍杠杆就是300万元。这意味着，投资者以30万元资产为抵押去借300万元的资金用于投资，假如投资盈利20%，投资者就可以获得60万元的盈利，相对于他的自身资产而言，收益达到200%；当然，如果亏损幅度达到20%，这个投资者的自身资产将全部赔光，而且还亏钱杠杆30万元。

有人会认为，在这种情况下，为什么不用杠杆来投资固定收益类产品例如银行理财等等。在场外配资方面，例如某些私募公司发行的理财产品所筹措的资金，资金到期后需要连同收益一同交还给投资者。这类机构为了筹措到资金，需要做的事情就是要提高理财产品的收益率，因此这类产品的预期收益率又要高于银行等理财产品收益率，因此场外配资资金所收取的手续费相当高，月息往往达到2%，即24%的年息。这年头，连个6%的银行理财产品都找不到。

在上证指数近期出现了两个“七连阳”的背景下，又有人开始捉摸着在股市中赚些快钱，场外配资这四个字在近期又被经常提及，这些资金又大有疯狂入市之举动。

警惕高杠杆风险卷土重来

为什么场外配资被提及？因为券商融资融券的门槛按照要求是在50万元以上，开户时间一般在6个月以上，绝大部分的股民都达不到这一要求。这些有着融资需求却被券商拒之门外的股民，场外配资的极低门槛却能满足他们。很少人在意配资公司的资金从哪里来，有公司会用自有资金作为给客户的资金，这种资金占少数部分，更多的资金是通过第三方机构向客户进行集资，这种集资多是被包装成为高息理财产品向固定人群出售，并游走在监管红线外。

因此，场外配资的风险，不仅仅只是股民在操盘之中市场发生的不可预知的风险，而是这种不规范的业务自身而言就不靠谱。

对监管层而言，杠杆资金要合法合规、处于零风险可控范围才行。适度的杠杆操作，可以让金融发展处于一个较为平稳的上升通道中。

更重要的一点是，上有政策下有对策，即使监管层对杠杆资金监管趋严，但不排除在一切都有可能的例如互联网金融中，未来将出现全新、隐蔽、难监管的配资方式。无论是机构还是散户，都要长期警惕股市的风险，虽然在杠杆之下赚钱快，但是赔钱的速度也是难以想象的。因此，对违规、非法的杠杆资金要打击，对合理、风险可控且听话的杠杆资金则需要“用心呵护”，毕竟一个健康有效的资本市场，离不开杠杆资金的合理使用。

如今，在证金公司大幅下调转融资利率后，多家券商纷纷下调融资利率希望低息揽客，希望的就是通过降低投资者的杠杆成本获得更多的“客人”，这个场景让人觉得有些熟悉，在2014年下半年，券商的杠杆撬动的不是地球而是A股，也因此带动了疯狂的场外配资。现在，这又如同一个信号，让市场浮想联翩。

据清晖智库统计，相比场内融资融券客户对加杠杆显得较为谨慎外，场外配资则更加显得活跃，市场已有多家民间配资公司又重新开展一系列的宣传活动，部分互联网金融平台也开始重启股票配资，杠杆倍数高达5～10倍。

杠杆设置需吻合经济大背景

杠杆工具的设置需要和相对应的经济背景相吻合，没有实体经济支撑起来的股市，通过高杠杆的作用，只会让泡沫越来越大。在我国GDP增速不足7%的背景下，通过券商、银行等大型金融机构，释放出少量的杠杆资金、降低杠杆资金的使用比例至实体经济、产业上，能够带动适量的资金推动产业发展；如果释放出大量的杠杆资金和高比例，想必又会引起大部分资金“找快钱”，反而会让经济发展成为空中楼阁，泡沫也随时可能破灭。

如果市场上没有杠杆，经济的发展可能不会有那么多泡沫，但也很可能不会出现较为高速的发展，例如企业的融资难度会更大、将会面临更多的资金问题等等，在这种情况下，宏观经济的发展将会极为缓慢。当然，如果没有金融杠杆，市场上出现大面积的金融业系统性风险的概率，也将极低。

这也说明，金融杠杆本身就是一把双刃剑，对好的市场有利、对差的市场不利。宏观经济的发展不是赌博，如果政府为了追求高速经济增长而不断采用杠杆、不断放大杠杆，那么经济在高速增长的同时，一颗威力难以估摸的炸弹也就此埋下。

但如果在这个时候抽出杠杆，又会对经济造成新的冲击，金融系统也将承压，从A股的情况我们就可以体会到，在杠杆被抽出之后，断崖式的下跌已成连锁反应，让不少投资者心灰意冷。

A股场内融资最激烈的去杠杆似乎已慢慢地过去。市场持续低迷，投资者获利较难就会主动选择降低杠杆，但是，去杠杆没有一种近乎理想的程度，全球股市在暴跌，A股很难独善其身。当前市场处于大幅震荡而且趋势下行的行情中，在这种背景下注入再多的利好预期，都无法瞬间扭转。从长期来看，这些预期都将为未来牛市筑底，让市场在经历过大起大落之后慢慢平复下来。

其实，无论股市也好、其它商品市场也好，或者是宏观经济，都需要通过各种方式来限定杠杆工具的“发行方”，同时将杠杆比例控制在合理的区间。杠杠比例过大，稍有风吹草动就容易被杠杆放大导致系统性风险；若比例太小，那么杠杆工具对撬动发展就起不到作用。（作者系著名经济学家，著有《一本书读懂经济新常态》）

作者简介：宋清辉，著名经济学家，清晖智库创始人。法治周末、证券日报、南方都市报等多家媒体特约评论员，在新华网、信报月刊等海内外多家媒体开设有专栏，2015年曾获得证券时报社“最具影响力财经观察员奖”。此外担任中国质量万里行社会质量监督员、中国50人独立经济学家论坛首位副主席、中信金融家论坛全球首席经济学家等职，主要研究领域为经济体制与金融市场，著有《一本书读懂经济新常态》。现居深圳。