国外CVC对企业技术创新绩效影响文献综述

杨黄

摘 要：公司创业投资（CVC）是创业投资（VC）的一种特殊形式，从1960年代在美国出现以来，发展势头迅猛，因此本文在阅读国外有关文献后，从公司创业投资的含义、动机、目标以及对投资双方企业的技术创新绩效的影响这几个方面进行综述，发现CVC能够促进双方企业的技术创新绩效的提升。

关键词：公司创业投资 企业创新绩效 综述

一、引言

从已有文献对CVC的定义来看，CVC是VC的一种，CVC越来越多的被看作是已具规模的公司进行外部研发以促进创新、增长以及战略更新的重要途径。Keil （2000）认为公司创业投资是大企业进行外部投资的一种表现形式，并且分析了公司创业投资与公司其他的投资行为（如过渡协议、联合投资）的不同点[1]。Malte Brettel（2010）认为公司创业投资是由普通公司执行的风险投资，其目标定位于在生命周期早期阶段的企业，并且致力于财务和战略目标[2]。

二、公司创业投资的动机和目标

Mackewicz和Partner（2003）对德国的31个CVC单位进行了研究，发现其中48%强调战略收益（15%只追求战略目标，33%主要追求战略目标），30%强调财务收益（3%只追求财务回报，27%主要追求财务收益），其余认为两个目标同样重要[3]。David Benson和 Rosemarie H.Ziedonis（2010）认为公司风险投资一个显著的动机是对创业公司收购机会的识别。与这个观点一致，他们发现从1987年到2003年间，那些被61家杰出的公司投资者收购的五分之一的初创公司是其收购方的投资组合公司。他们的分析表明，对投资组合公司的收购破坏了贪婪的公司风险投资家的股东的重大价值，即使这些投资者是其他创业公司的“好的收购方”[4]。

部分学者认为CVC活动是企业促进创新，应对竞争的一种方式，能够促进企业高层管理者对技术创新的不断追求。Vibha Gaba 和Shantanu Bhattacharya（2011）认为公司风险投资越来越多的被看作是已具规模的公司进行外部研发以促进创新、增长以及战略更新的重要途径，并从公司行为学的角度研究，认为与公司战略志向有关的创新绩效是公司进行公司创业投资活动的决定性因素。他们通过对1992-2003年间信息技术产业的公司样本对于接受和终止CVC活动进行检验，结果显示企业在其创新绩效接近于期望水平时往往倾向于接受而不愿意终止CVC[5]。Keongtae Kim，Anandasivam Gopal，Gerard Hoberg（2013）认为CVC可以“躲避”竞争，文中以IT行业为例，研究了美国1997年—2007年间所有进行公司创业投资活动的IT公司的产品市场竞争情况，发现在竞争性市场的企业倾向于进行更多的CVC。竞争可以增加创新，但是CVC是技术领导者的一种外部创新的手段，对技术落后者则不是[6]。

三、公司创业投资对投资者的技术创新影响

关于CVC的研究已有很多，但不同学者的研究角度也各不相同，有的从公司投资者角度出发，有的从被投企业角度出发。对于投资公司来说，通过CVC活动，投资一个初创企业，可以减少创新风险，帮助自身同时实现财务和战略目标。

现有文献的结论大多数认为通过公司创业投资活动，能够促进CVC母公司的技术创新绩效以及经营绩效等指标。Chesbrough（2004）研究发现投资企业的研发费用的增长与进行公司创业投资显著正相关，CVC能给启发公司管理人员对于技术趋势的观测，有助于提高公司投资者在相关技术领域上的研发投入[7]。Dushnitsky和Lenox（2005） 利用创新绩效指标（专利引文的加权数）来衡量CVC活动公司投资者的战略绩效，利用企业的成长价值（托宾Q值）和价值测量其综合绩效（包括战略绩效和财务绩效），经过研究表明上述两个指标与其对应的绩效都呈现显著正相关关系[8]。Gregory Henley（2007）认为大公司通过互相合作和投资小型创业企业可能会受益于扩展其创新范围，并在文中描述了公司风险投资和为什么其能够帮助大公司使用和管理根本性创新，确定了公司風险投资的三个主要战略利益[9]。Vareska van de Vrande， WimVanhaverbeke和Geert Duysters（2011）逐渐意识到公司创业投资的潜在收益，他们研究了当关注于公司的创新绩效时，公司创业投资在什么程度对其他技术采购模式有可加性或者互补性，研究结果表明，当公司创业投资与其他技术采购模式结合使用时，公司创业投资对公司的创新绩效尤为有利[10]。

四、公司创业投资对被投企业的技术创新影响

Keil（2000）研究指出，实力雄厚的大企业还能为创业企业提供互补能力和资源，这些支持进一步增加创业企业成功的可能性。挑选优质项目的能力和价值增值服务都有利于企业获得更高的财务回报[1]。Zu Knyphausen-Aufsefi（2005）根据CVC活动的公司投资者的不同特征把他们分为四类：创业企业、管理咨询型企业、技术型企业和非技术创企业，并且通过美国的实际案例分析研究发现，创业企业型的公司投资者更有利于促进提高创业企业的创业导向能力，管理咨询型的公司投资者更有利于培养公司的战略实施和企业发展能力，技术型和非技术型的公司投资者都有利于增加创业企业的社会资本[11]。Yi Yang， V.K. Narayanan， Shaker Zahra（2009）基于对中小企业数据库中2110例公司风险投资项目的分析，发现风险投资项目经验的产业多元化与其所选择的有相对较高的金融潜力的投资组合公司是正相关的。公司风险投资项目的经验强度、经验的阶段多样性和联合性能够以更大的战略潜力改善其投资组合公司的选择[12]。Haemin Dennis Park和 H.Kevin Steensma（2012）认为公司投资者会为被投企业提供一些互补性的资产从而来提高新风险企业的技术的商业化水平。然而，和特定的公司投资者的紧密联系可能限制新风险企业在开放市场中从多种途径获得互补资产。他们通过对计算机、半导体和无线电的一些风险企业的例子分析，发现CVC资金对于需要专门化的互补性资产或者在不确定的环境中运营的创业企业尤为有利[13]。Thomas J. Chemmanur，Elena Loutskina 和Xuan Tian（2012）分析了公司风险投资家如何区别于独立的风险投资家作用于培养创业型企业的创新性，他们用专利来衡量创新性，发现公司风险投资家可以帮助他们的投资组合公司实现更高程度的创新效率[14]。

五、结语

通过归纳整理后，本文总结出以下现有研究结果：1、明确了CVC的含义，是有自身明确主营业务的非金融类企业为了财务回报或者战略目标对企业外部的创业企业所进行的股权投资。2、企业进行公司创业投资活动的目标可以是单一的财务目标、战略目标或者二者兼有的双重目标，而且战略目标越来越受到企业的青睐。3、现有的研究结果大多都是从大公司角度展开分析的，缺乏对被投的创业企业的研究。本文认为CVC活动对投资双方企业都有好处，投资公司在实现自身财务目标的同时获得新技术能力，降低自身创新的风险和拓展新的市场空间，另一方面，被投企业获得资金投入后，可以更顺利的进行研发活动，提高创新效率，投资公司给予的市场资源、人脉资源和管理资源等也将有利于被投企业发展壮大。

参考文献

[1]. Keil. External corporate venturing： speed and capability development [D]. Institute of Strategy and International Business， Helsinki University of Technology，2000，5

[2] Malte Brettel. Corporate Venture Capital[A]. Innovation and International Corporate Growth， 2010 ：349-357

[3] Mackewicz，Partner. Corporate venture capital- window on the world[R]. Munich： Mackewicz & Partner，2003.

[4] David Benson，Rosemarie H.Ziedonis. Corporate venture capital and the returns to acquiring portfolio companies[J].Journal of Financial Economics，2010，98（ 3），478–499.

[5] Vibha Gaba， Shantanu Bhattacharya.Aspirations. Innovation and Corporate Venture Capital： A [Behavioral Perspective[D].Faculty & Research working paper，2011.

[6] Keongtae Kim， Anandasivam Gopal， Gerard Hoberg. Product Market Competition and Corporate Venture Capital Investment in the IT Industry： An Empirical Analysis[D]，working papers series，2013.5.

[7] Chesbrough ， W.H. Corporate venture capital in the context of corporate innovation[R]. DRUID Summer Conference 2004 on “Industrial Dynamics， Innovation and Development”，2004 ：14 -16.

[8] Gary Dushnitsky， Michael J. Lenox. When do incumbents learn from entrepreneurial ventures？ Corporate venture capital and investing firm innovation rates[J].Research Policy，2005，34 （5）： 615 - 639.

[9] L. Gregory Henley. Extending innovation boundaries： corporate venture capital gives large firms a strategic option[J]. Journal of business strategy，2007，28（5）：36 - 43.

[10] Vareska van de Vrande， Wim Vanhaverbeke， Geert Duysters. Additivity and Complementarity in External Technology Sourcing： The Added Value of Corporate Venture Capital Investments [J].IEEE TRANSACTIONS ON ENGINEERING MANAGEMENT，2011，58（3）：483 - 494.

[11] Zu Knyphausen-AufseB， D. Corporate venture capital， Who adds value？ Venture Capital： An International Journal of Entrepreneurial Finance，2005，7（1）：23- 49.

[12] Yi Yang， V.K. Narayanan，Shaker Zahra . Developing the selection and valuation capabilities through learning：The case of corporate venture capital [J].Journal of Business Venturing，2009 （24）：261- 273.

[13] Haemin Dennis Park，H.Kevin Steensma. When does corporate venture capital add value for new ventures？ [J]. Strategic Management Journal，2012（33）：1 - 22.

[14] Thomas J. Chemmanur，Elena Loutskina and Xuan Tian. Corporate Venture Capital， Value Creation， and Innovation[J].Review of Financial Studies.2012.5.

作者簡介：

杨 黄 女，1990年11月，江南大学商学院，硕士研究生，研究方向：公司创业投资。

（作者单位：江南大学商学院 江苏无锡市 214122）