下一轮财富的机会



下一轮财富的机会

聂日明

上海金融与法律研究院研究员

以优质公司股权为标的资产是普通人分享经济增长红利的有效工具

最近一年，股市波动幅度很大，单月股票跌幅之大为近几年罕见。不少观察人士认为中国股票市场估值仍处于高位，靠投资股票恐难实现财富增值。与此同时，京沪深等中心城市的房价再创新高，投资房产成为很多人财富保值增值的唯一可靠渠道。

房地产一直是居民部门配置财富的主要项目，CHIPs调查数据显示，2002年房产价值在居民总财产中所占的份额为58%。这个数字虽然近十几年呈现下降趋势，但一直保持在50%以上。为什么房产占居民财富配置的比重这么大？首先，中国居民部门普遍财富存量较低，一套房子占家庭财富存量的比重就很大；其次，房产兼具投资和生活需求的功能，被动投资的现象较多。

尽管是被动投资，但房产表现出良好的成长趋势，自2000年至今，一二线城市的房价的增幅大多超过10倍，是少数可以跑赢GDP增幅的投资标的。为什么房价表现会这么好？

最近十年，市场并不是一致看好房地产的，从2004年开始，投行经济学家谢国忠就持续唱衰中国房市，颇能代表一些人的看法，泡沫、崩溃的言论不绝于耳。现在回过头来看，2015年末的上海房价就算跌掉八成，也比2004年时上海的房价要贵很多，就算未来的房价下跌，恐怕也很难想象上海的房价会跌去八成。

这两个视角最大的差异是对城市化程度的判断。1990年代末，中国解除对劳动力流动的限制，2001年入世以后，出口导向型经济带来了巨量的就业机会，成就了过去十几年城市化，除了每年数百万的高校毕业生以外，还有农民工进城，如今已有近3亿农民常年在城市就业、居住，城市年均新增就业人口1000万以上。

人口与经济的集聚的结果是城市里就业机会多、基建投资高，以特大城市为核心的城市群已经成为中国经济与人口的主要承载地，这些都促进土地价格的飙升，普通人分享红利最好的中介工具就是房子，政府对新增国有建设用地的数量管制，也维持了土地作为财富储藏工具的有效性。

虽然土地及其附着的住宅是过去财富增值的最佳工具，但未来则未必，因为人口背景发生了变化：劳动年龄人口已经逐年下降，农民工进城增速放缓甚至有流出城市的迹象，从全国范围来看，房子不再是好的分享红利的载体，北京、上海等人口流入地还可以维系一段时间，但趋势已经没那么明显，而且在这些城市购房受到了很多限制。

但中国居民的财富还在持续增加，考虑到中国经济低迷，信贷利率长期看降，在利率市场化的大背景下，存款搬家、金融脱媒会长期存在。现在银行体系内的境内存款高达140万亿，未来将要流出银行的资产势必要寻找新的投资标的，这是目前一线城市房价暴涨的原因，也意味着他们需要一个稳定的、有足够体量的资产池来承载这些财富。

从国际经验来看，以优质公司股权为标的的资产是普通人分享经济增长红利最有效的工具。目前金融市场上，除了上市公司股票以外，已经有种类繁多的私募基金（或者变相的投资产品，如万能险），募集普通家庭的资金进行再投资。对于高净值家庭来说，更是如此，创业是一条辛苦的道路，成功的概率也很有限，委托专业的投资机构，针对新兴行业或各行业的龙头股进行投资可能是短期内的可行路径。近几年，万科、民生银行等行业龙头股、优质公司被频频举牌就是这一思路的体现。在此看来，万科被敌意收购很正常，中国所有有发展前途的行业的龙头企业都会面临价值重估的可能。

（责任编辑：孙玉敏）