新三板市场融资制度完善研究

祝丹宁

【摘 要】目前，新三板市场作为新建立的新的股份转让系统，也是多层次资本市场重要部分，但是在新三板市场的运营与发展迅速的同时，新三板市场各个方面的制度弊端也在不断地显现，例如目前的新三板的融资制度及融资功能方面，仍然存在着不完善的地方。本文将针对目前新三板市场融资制度所出现的问题及发展现状进行分析，从而重点阐释新三板市场融资制度的完善对策，为促进其发展提出可行的建议。

【关键词】新三板市场；融资制度；股份转让系统；资本市场平台

新三板市场作为重要的融资平台，对于有融资需要的公司及企业带来了很多帮助，其成本较低、流通套现快、股份转让简便、审核效率高及挂牌速度快的特点也为企业带来了便利。但是，迅猛的发展背后也显现出了相应的发展问题，从中我们可以看出新三板市场在融资制度方面仍然不够完善，本文我们将针对新三板市场的融资制度进行详细探讨，从而提出相应的完善意见及改进措施。

1 新三板市场融资制度方面所存在的问题及发展现状

1.1 融资定位出现偏差

目前的新三板市场的融资热度体现了新三板市场在一定程度上满足了各大企业的融资要求，但是在其大量融资的背后也隐藏着融资偏差的问题，当大型金融机构及老牌市商占据了金融融资的大量位置的时候，新三板的融资就会在虚拟的经济市场进行来回的流动与循环[1]，这样一来，这些融资资金并没有如预期一样流入到实体的公司及企业，有融资需求的企业机构无法得到相应的市场资金，所以在这种情况之下，新三板市场形成融资定位偏差也是不可避免的。

1.2 新三板市场的融资品种方面普遍较少

随着新三板市场融资额的不断增加和融资需求的不断扩大，其新三板市场融资品种较少这一方面的问题就逐渐被凸显出来，虽然除了已出台的在全市场定增募集资金现井喷之外，也新出台了优先股发行业务指引的新的新三板市场融资品种[2]，但是不仅仅是配套的优先股规则体系没有建立，还缺少相应的技术支持。从本质上说，目前的新三板市场仍然缺少适合中小型企业真正发展需要的融资品种。

1.3 套利举动频发，导致部分企业的融资需求无法满足

套利举动是无法完全避免的，尤其是在新的融资平台建立并且监管体系也不是十分完善的时候，是套利行为的高发时期，在市场交易中，所谓的套利行为在经济眼光来看是一种趋利性行为。但是套利行为是会扰乱相应市场秩序的。以新三板的定向增资制度为例，定向增资制度虽然可以实现再融资的重要功能，但是也在一定程度上导致了二级市场供求关系不平衡的状况发生[3]，卖盘过多，买盘较少，对于二级市场投资人的利益，新三板市场无法给予保障，使其出现了浮亏现象，降低了二级市场的流动性及流通性，在套利举动频发的同时，也导致了部分企业的融资需求得不到回应的状况产生。

1.4 报价虚高从而降低了市场的投资效率

由于其新三板市场的定增制度，企业往往会制定出自己的定增方案，但是一些企业往往会将定增价格设置高于常规价格，虚高的报价使得融资很难进行下去，无法找到理想的融资机构，融资周期也被无限期的拉长。在这种情况之下，新三板市场融资即使再为便捷也无法为这样虚报定增价格的企业找寻到合适的投资方，这不仅仅会扰乱正常新三板市场的秩序，也会在一定程度上降低市场的投资效率。

1.5 项目质量参差不齐，投资者利益易受损

由于挂牌公司其审核速度快及股权流动性大的这一特点，再加上其监管体系不够健全这一漏洞，新三板市场的很多项目其中数据掺假，并且项目质量参差不齐，阻碍了投资者进行长期的投资计划，以致于目前的新三板市场也开始有了紧缩的发展趋向。

2 如何对新三板市场的融资制度进行完善

2.1 完善监管体系，加大对于融资行为及挂牌公司的监管力度

对于有套利行为的企业及公司，用逻辑及商业道德的约束，是无法真正改变其不正当行为的，趋利性及追求利益是资本发展的基本特性[4]，所以要对新三板市场的融资制度进行完善，首要任务就是完善相应的监管体系，只有加大对于融资行为及挂牌公司的监管力度，才能从根源上阻止这种行为的发生。

监管体系离不开相应的查处措施，由于恶意定增虚高的价格及大量套利等投机行为，会严重影响新三板市场的正常秩序，降低市场的流通性，导致供求矛盾。所以需要加大监管力度，对违规行为及垄断行为采取相应的惩罚措施，从而真正做到从制度层面维护新三板市场的秩序，促进新三板市场融资制度的发展。

2.2 降低投资门槛、丰富新三板市场的融资品种

投资门槛太高是目前新三板市场融资发展中的一大问题，如果降低投资门槛之后，新三板市场会大量涌入不同程度的投资者，投资者因为不同，所以才会产生相应的交集和差异，这些交集就会产生融资及交易，从而扩大新三板市场，促进了新三板市场的流通性。除此之外也可以增加做市商的规模数量，以促进其交易制度的发展。

新三板市场需要丰富融资品种以满足市场需求，中国证监会前几日也发布了进一步推进新三板发展的意见，其中也表示出了“要丰富其市场融资品种”这一重要意见。目前市场的融资品种包括优先股、中小企业私募债、做市商制度、资产证券化及银行信贷等，但是随着新三板市场的不断发展与扩大，还需要更多的融资品种以拓宽相应的融资途径[5]。随着《非公开发行公司债券业务细则（试行）》的起草完毕，很快这些问题都会被逐步展开处理。目前已经开展的有挂牌股票质押式回购业务试点等，新三板市场还可以通过技术支持方面及优先股的规则体系完善方面，去丰富新三板市场的融资品种，从而促进新三板市场的资金流通。

2.3 完善定增制度，从而调整融资定位偏差

很多的套利行为都是由于定增制度中有不完善的地方，原则上来说定增制度可以帮助上市公司再次进行融资[6]，帮助企业发展的重要融资制度，但是本着资本的趋利性，定增制度所带来的过大的套利空间使得套利行为频发从而扰乱新三板市场的基本秩序。所以在完善定增制度的同时要对定增价格有一个规定，如定增价格取决于定价基准日等，明确定增规程，在进行定增之前做好相应的盈利分析，检查定增价格是否适合项目等，从而调整融资定位中所存在的偏差。

3 结语

新三板市场作为新兴并且发展迅猛的投资领域，在迅速发展崛起的过程之中也面临着相应的发展问题，如融资定位出现偏差、新三板市场的融资品种方面普遍较少、报价虚高，降低了市场的投资效率及项目质量参差不齐，投资者利益易受损等问题，所以在面对这些问题的时候我们要对新三板市场的融资制度进行反思，我们可以通过完善监管体系，加大对于融资行为及挂牌公司的监管力度、降低投资门槛、丰富新三板市场的融资品种、完善定增制度、调整融资定位偏差等多种手段完善新三板市场的金融制度，从而促进新三板市场的发展与进步。

【参考文献】

[1]曾峙霖.我国科技型中小企业新三板融资法律制度研究[D].西南财经大学，2014.

[2]申克.吉林省科技型中小企业利用“新三板”融资的机制与对策研究[D].吉林大学，2015.

[3]张旭.新三板挂牌企业利用股票质押融资的风险管理[D].北京交通大学，2015.

[4]李华.新三板市场法律问题研究[D].华中科技大学，2013.

[5]陆建民.从英美三板市场定位及特点看我国新三板市场的建设[D].东北财经大学，2013.

[6]范英杰，李智彩.青岛新三板市场制度的缺陷与完善机制研究[J].经济师，2013，06：87+97.

[责任编辑：王楠]