组合基金探路万亿市场

万丽

以FOF和MOM为代表的组合基金模式，资产配置价值凸显，未来有望扛起资产管理的稳健大旗。与传统财富管理公司的产品模式不同，组合基金的资产配置平台模式，将使得财富管理公司从单纯的业绩驱动转向业绩、管理和资本三重驱动。

2015年股市大起大落，私募基金亦受大挫，净值腰斩、爆仓的比比皆是。根据私募排排网统计数据，2015年1-9月有1000多只私募产品发出清盘公告。而2016年股市的开年“不利”，更是让不少基金净值再次折戟。最新统计显示，2016年绩优基金不幸在开年领跌。当单一策略基金无法穿越牛熊，筛选基金产品或管理人，将优秀的私募、对冲基金整合起来，动态调整资产配置方案，平滑收益的同时，创造一个更加稳健持久的绝对回报，是否是大势所趋？以FOF和MOM为代表的组合基金模式，未来是否有望扛起资产管理的稳健大旗？

市场波动成助推器

“我判断一波调整之后半年左右时间会是创业的好时机。”龙舫彼时担任国内最大的第三方MOM基金管理公司万博兄弟的总裁助理兼投资总监。他口中的创业，指的正是组建MOM组合基金管理公司。MOM是一种多管理人基金，母基金经理不直接管理基金投资，而是将基金资产委托给其他多个基金经理来进行管理，直接授予这些基金经理投资决策权。

“组合基金模式可针对不同市场阶段采取不同组合策略，例如在震荡市，对擅长震荡市场操作策略的基金经理给予优先配置，在牛熊市亦有不同的配置方式，以平滑收益。”龙舫表示，经历过一波震荡后，越来越多的人会开始重视并寻求综合运用量化对冲、股票多空、债券等多种投资组合策略，获取长期稳定收益。

自中国平安与美国MOM基金管理公司罗素合作推出国内首只MOM产品后，这种模式开始在国内受到关注，随后万博兄弟资产管理公司先后推出3只MOM产品，各路资本蠢蠢欲动。2015年9月，龙舫正式从万博兄弟辞职，加盟钜阵资本，开始了MOM基金的创业，成为众多吹向MOM风口的力量之一。

同样作为分散风险的组合基金模式，FOF的风来得更早且更猛烈，它是一种以其他基金产品作为投资标的的基金策略，母基金承担的角色相当于一个产品销售平台的负责人，子基金也就是具体的投资经理则负责底层标的选择和投资。2010年以来，国内市场上出现各式各样的FOF产品，参与机构包括私募、券商以及专业理财第三方机构等。这其中，私募和第三方机构是FOF产品发行的主力。根据上海交通大学中国私募证券投资研究中心的统计，截至2015年10月底，中国共有439只私募FOF基金，相比2014年的93只增长近3倍。

股市的大起大落是MOM与FOF逐渐打开市场的催化剂，纵观美国基金发展历史，金融危机带来的巨大市场波动，是推动组合基金加速发展的一个重要因素。根据美国投资公司行业协会（ICI）公布的数据统计，2000年互联网泡沫后，美国FOF基金的数量占共同基金总数的比例由2.64%增长到2014年的16.87%；净资产占比也从2000年的0.82%发展到10.84%（图1）。

此外，投资理财市场的需求也带动了美国组合基金的快速发展，中国当前也在经历类似的状况。公开数据显示，截至2016年1月底，基金业协会已登记私募基金管理人25841家，已备案私募基金25461只，认缴规模5.34万亿元，实缴规模4.29万亿元，私募基金从业人员多达38.99万人（图2）。在业内看来，能够有效帮助投资者进行选择产品或基金管理人的FOF基金和MOM基金正迎来发展的大好时机。

上万亿规模可期

“市场上私募业绩参差不齐，未来至少有20%的劣质私募会被淘汰。组合基金在优选基金时把劣质基金筛出去。理论上来说其收益会高于普通基金平均收益。”深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司董事长吴伟志称。

在美国这样的成熟市场，组合基金的长期收益率相对优势明显，根据美国投资公司行业协会数据，2000-2014年间，美国FOF基金净资产的年复合增长率高达27.56%，而共同基金仅为6.06%。

反观国内，组合基金处于初级发展阶段，长期收益水平尚难衡量，短期收益水平优势亦不明显，其很大原因或在于，组合基金策略师将资金分散投于数只基金上，在平抑波动、分散风险的情况下追求稳健收益，而在分散风险之后，自然会分散一部分收益。在牛市时组合基金的收益可能比普通私募基金更低。

好买基金网数据显示，截至1月12日，万博宏观策略MOM成立以来收益57.73%，平安罗素MOM1期成立以来收益40.36%。这个成绩在好买基金网统计的2.7万多只基金中分别排在1179位和1680位。而在FOF基金中，好买基金网显示有收益的FOF私募基金，成立以来最高收益不过35.4%，45天内有更新收益的64只FOF基金中，成立以来收益在20%以上的仅7只，更有约1/3收益为负数。

“总体看来，组合基金收益上在众多私募基金产品中成绩不算突出，还未能在市场中体现出较强的风格特征。”深圳菁英时代投资管理有限公司董事长陈宏超在接受新财富采访时表示。

此外，FOF采用双重收费，除了基金本身外，底层基金也要提取2%的管理费和20%的业绩报酬，相比国际普遍的10%标准，收费模式被业内视为FOF产品面临的主要挑战之一。不少中小投资者宁愿自己学习配置基金组合，也不愿意多交一份管理费。为缓解这种压力，已经有FOF产品灵活调整管理费和业绩提成。

而双重管理引发的FOF基金二次申购与赎回效率问题，也让部分投资者存在流动性担忧。MOM模式，通过挑选优秀基金经理的方式，由基金管理人直接下单交易，且作为交易指令的最终执行者，管理人能够清楚掌握账户的具体持仓以及进行主动控制，理论上减少了底层资产监控风险和流动性风险，且避免了双重收费的问题。但是相对于FOF产品，MOM一定程度上牺牲了挑选范围和配置分散性。

“普通投资者对基金的选择有不少错误观念，比如按照规模、品牌、过往业绩、回撤大小等选基金，但这些其实都不够全面。”龙舫参与了万博兄弟资产管理公司的创建，见证了MOM模式引进国内、本土化改造适应中国市场的过程，以MOM形式参与管理资产超过数十亿元。其访谈过500余名基金经理，分析过200多名基金经理的交易纪录，实际投资超过50名基金经理。

“发掘和评价这些优秀投资管理人，对组合基金管理公司的投研团队要求较高。”龙舫表示，其团队大部分来自晨星等专业机构。一位业内人士称，基金管理人才的稀缺是整个组合基金市场面临的最大问题之一，“前期准备和尽职调查工作，都极其耗费精力和考验水平”。

总体来看，组合基金在国内仍然比较小众。格上理财数据显示，目前私募基金FOF的管理规模在400亿元左右，占证券类私募管理总规模的2.6%。而海外对冲基金的FOF规模已占到整体对冲基金规模的24%。截至2014年底，美国FOF基金的管理规模达1.7万亿美元，占基金总规模的11%。2015年10月，美国证监会首次发布的《私募基金行业统计报告》披露，私募基金本身为最大的私募基金投资者，以1.36万亿美元规模的占比20.2%，地方政府养老金计划和企业养老金计划分列二三位。由此可见，美国私募基金最主要的资金来源是私募FOF。

美国最早做MOM基金的罗素，如今管理资产规模达到2500亿美元，相比之下，国内最早做MOM的两大领头羊平安罗素和万博兄弟规模都不过百亿人民币。组合基金的发展空间不言而喻。

“组合基金选择不同策略风格的基金组合在一起，有利于不同基金业态共荣，对整个基金行业将起到一定的促进作用。作为一家主动型投资风格的私募，一些大的金融资管平台就有选取我们作为配置的一部分。近一两年合作的组合基金明显增多。未来三年或是组合基金迎来爆发式增长的时点。”陈宏超称。龙舫认为，未来十年，MOM规模上万亿规模可期。

平台价值凸显

长久以来，私募行业不论投资能力强弱，都较少与公众交流，导致私募资源较为封闭、信息不对称。“我们去投一家公司，签署保密协议后，就能查看他们的财务数据、公司背景、股东背景等机密信息。”龙舫称，传统基金公司偏向于产品提供商，组合基金模式则更多是资产配置服务商。组合基金和单一基金不是竞争关系，而是上下游的关系。单一基金随着规模的扩张，投资策略容易出现偏移，整体收益率趋于下降。平台型FOF和MOM一定程度上可以帮助基金缓解了这一问题，对于传统基金公司的基金经理而言，组合基金模式将会是实现与投资者沟通且保持原有独立投资状态的一个桥梁，也是一个增信的过程。

而不少传统意义上“只懂卖基金”的第三方财富管理机构，也看到了组合基金的金融平台价值，开始借机加速转型。2015年11月，金斧子首发FOF基金产品，首期规模为10亿元。 朝阳永续作为拥有12年私募基金研究和评价的机构，也在2015年发行了自己的FOF产品。7月27日，京东金融集结四位私募大佬在行业内首推弘酬集结号FOF。好买财富旗下全资子公司上海新方程股权投资管理公司拥有私募管理人牌照，是比较早做FOF的第三方机构，规模近20亿元。早前好买财富相关负责人在接受媒体采访时表示，其FOF产品在资产配置上，既有投资传统股票型私募产品，也有投资对冲型产品，还有一些指定的产品以及公募基金产品。

此外，东方财富网（300059）2015年三季度财报显示，公司根据整体规划，分别使用超募资金 2亿元、4000 万元、2亿元，对上海天天基金销售有限公司、上海东方财富证券研究所有限公司进行增资及投资设立基金管理公司，其内部人士透露，东方财富正申请公募牌照。东方财富旗下有一支专门研究基金的团队，这不免让业内猜测，FOF产品或是其获得牌照后的自发产品之一。

“未来，这些资产管理公司由于其平台特性，可发展的业务模式多样，空间巨大。”龙舫称。组合策略模式让销售平台从配角变成了主角，打通上下游链条，实现了向资产管理端的跨越。

成立于1968年的美国SEIC公司，最早从事政府信贷相关的计算机技术培训，1990年开始向财富管理平台和投资咨询公司转型，并成为美国最早一批做MOM基金的公司之一。平台优势为SEIC带来资源、人流和财流的集聚，至今，SEIC的业务不断扩充，成为集投资、咨询等为一体的综合金融平台，市值逾85亿美元。

在中国，对第三方理财公司来说，走平台型的道路，是民间资本进军金融行业、从事证券投资的切入点。实业资本对证券市场通常缺乏深入了解，而通过MOM，组织优秀投研人员，优选基金管理人为自己服务，则有更高概率享受未来证券市场发展红利。作为第三方理财公司，深圳钜阵资本的外围股东来自此前从未涉足金融产品的传统地产商。深圳一家名为弈思特的资产管理公司也正在筹备MOM，该公司资金来自有着贸易、电子等多种实业背景的股东。此外，深圳还有不少民间资本有意开展MOM业务。

作为平台型的公司，龙舫认为，第三方组合基金创业公司不能像传统资管公司一样仅仅是业绩驱动，需要同时实现资本驱动和管理驱动。