企业并购中存在的风险问题及防范措施

张慧丽　宋晓霖

摘 要：随着经济全球化和区域经济一体化的逐步推进，企业并购已经形成一定的发展趋势。近年来不论是国内还是国际企业中，并购已经成为企业用来增强自身实力的重要途径。但是在现实生活中，风险存在于整个并购活动中，企业并购失败的案例频频发生。

本文将提出企业并购中存在的风险问题，即主要从企业并购过程中的各个环节进一步深入分析我国企业存在的风险问题，并且找到相应的有效措施加以实施，从而合理地规避风险。

关键词：企业并购；风险；防范措施

近年来各种跨国公司的成立和快速发展已经对世界经济融合产生深刻影响。企业并购已经形成一定的发展趋势。但是在现实生活中，风险存在于整个并购活动中，企业并购失败的案例频频发生。本文将分析我国企业在并购中存在的风险问题，并且找到相应的有效措施加以实施，从而合理地规避风险。

一、企业并购中存在的风险问题

企业并购的风险实质是一种不确定性，这种不确定性表现在多方面，如并购过程中对目标企业的选择、对目标企业的估值、选择融资的方式以及并购后有关财务整合的不可预测性。这种状况给企业带来巨大的财物损失。

（一） 价值评估信息不对称产生多付风险或错失购买良机

在确定目标企业后，最重要的问题便是对目标企业进行价值评估，合理的购买价格是并购成功的第一步，购买价格是其它一切并购财务决策行为的基础，收购价格越高，其带来的风险就越大。

由于价值评估信息不对称等原因，比如目标企业是非上市企业，那么并购方很难获得其财务报表等有关数据进行估价分析，或者也可能出现粉饰财务报表的情况，即把企业的不好的甚至濒临破产的财务状况用虚假的财务报表来美化。也可能并购方过于乐观地估计了目标企业的获利能力，因此并购方会出现估价过高造成多付的情况，从而导致收购成本大大上升，预期收益也会减少。若估价不当造成更严重的后果，风险会直接影响到融资、支付等环节，造成资本、债务结构的不确定性，使企业承担更高的实际成本，影响并购活动的顺利进行。

并购方对目标企业的估价有时也会低于其合理的价值，这样的结果会产生过低的报价，目标企业自然不会同意过低的并购价格，双方无法达成一致，因此并购方会失去这次并购的良机，甚至会拱手让人，让其他企业从中获利。

（二） 融资方式不当引发的融资风险

企业在并购时要进行融资，企业可以通过向一些金融机构借款、发行债券等方式进行债务性融资，或者也可以通过发行股票、认证股权等方式进行权益性融资。并购所需要的资金数额往往非常大，每一种融资方式都存在着融资风险。

比如企业采用短期借款的方式，这种方法的优点是资金成本较低，但是也有其缺点，那就是所需要偿还的本金和利息很多，有很大的负担。又如企业采用向金融机构进行信贷的方式，这种方法的优点是企业能够得到巨额的资金，有了资金保证，企业就可以进行规模相对比较大的并购活动；但是该方法的缺点是贷款因金额大所以支付的利息多、谈判的时间长，因此耗费的时间就比较长，并且企业还有可能提供担保人，这样就会增加企业融资的难度。

即使并购方对目标企业进行了合理地估值，并购方若不能正确地选择融资方式，那么之后自然也就无法完成支付行为，并购活动便不能顺利地进行。也有可能会产生巨大的资金流转压力，如果没有足够的资金保持正常的生产和经营，那么企业的正常运营就不能进行下去，这样的结果不只影响到并购的成败，还关系到整个企业的成败。

二、企业并购中存在的风险问题的防范措施

（一） 改善信息不对称，合理确定目标企业的价值

对目标企业估价不当的一个很重要的原因便是信息不对称，即并购方对目标企业的真实信息不够了解，对其信息的掌握不够充分。企业要是能够充分地搜集到能够体现有关目标企业价值的资料，那么就能改变这种状况，也就能达到正确估价的目的。

要全面调查目标企业的相关信息。首先，要对企业的财务报表有充分地认识和理解，以便更好地利用财务报表帮助并购方作出判断。一个企业的财务状况信息是投资者非常关心的问题，要了解一个企业在一定时期的财务状况，可以从目标企业的资产负债表中得到答案。一个企业在一定时期的经营状况如何，有盈利的企业才会被看好，若是亏损就会相当影响到该企业的价值，这些信息也均可以从利润表中得到。同样，要知道一个企业的有关现金流动和发展前景情况，可以查看其现金流量表的内容。

这时并购方也可聘请投资银行全面分析目标企业的财务状况、经营成果，或者再聘请有丰富经验的资产评估事务所等中介机构对相关信息进行进一步的研究和核实，这些中介机构做出的判断相对比较公平、公正和客观，这样可以在一定程度上有利于降低定价风险。

只有全面掌握目标企业的相关信息，才能据此作出合理的判断，正确地估计目标企业的价值。

（二） 积极开拓融资渠道，保证融资结构合理化

企业在筹集资金时，应该要视野开阔，因为我们知道，每一种单一的融资方式都会存在着不同的风险。为了尽可能地降低这些风险，使其有利于并购过程中的顺利融资，我们可以采用多种融资方式，不一定要采取单一的融资方式。

1. 并购方可以充分利用能提高融资弹性的可转换债券进行融资。

可转换债券因为具有转换的功能，使其当期收益在通常情况下会比普通股获得的红利高，而且即便其在不能转换的情况下，仍能保证有固定的利息收入，从而保证持有者的最低收益。所以，有很大一部分投资者喜欢可转换债券。

2. 利用杠杆收购融资

杠杆收购是指收购方只出小部分的钱，主要通过大量的债务融资，比如银行抵押贷款、机构借款等方式收购公众持股公司所有的股票或资产，之后可由被收购公司的资产和未来现金流量及收益作担保并用来还本付息。充分发挥财务杠杆的作用，可以解决并购中的资金问题。

3. 优化企业的融资结构

为降低融资风险，有必要从不同的渠道进行融资。采用不同类别的融资方式时，比如发行债券带来的债务资本与发行股票带来的权益资本，要考虑二者之间成本的大小。即使采用相同类别的融资方式，比如决定采用借款的方式，也要比较短期借款与长期借款两者方式之间哪种带来的成本较小。不能忽略的问题是，在确定融资方式时，也要考虑在不同的融资方式之间保持一个相对合理的比例关系，这样的做法也能适当地降低融资风险。

合理的融资结构，不仅能保证企业的正常运营，不会带来大的资金流转压力或还债的压力，而且还能让企业有合理的目标，从而有效地激励企业向更好的方向发展，提高企业的市场价值。

总之，不同的企业会出于各自的考虑做出并购的决策，而企业之间考虑的角度、目的存在很大的不同，企业要从本身的整体情况出发，结合理论知识和一些过去的经验，用恰当的方法进行估计，以达到最大限度降低定价风险的目的。（作者单位：河北经贸大学）

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