创新型企业信贷融资能力的影响因素——文献综述

邱诗鸿

(作者单位：广东外语外贸大学会计学院)



创新型企业信贷融资能力的影响因素
——文献综述

邱诗鸿

党的十五大报告指出:“当今国际经济的竞争，归根到底是科技的竞争。”科技的进步依靠的是自主创新能力，而创新型企业便是我国自主创新的主体，也因此成为建设创新型国家的重要载体以及推动我国经济转型的重要力量。为了获取持续的竞争优势，创新型企业需要大规模、长期性地投入资金进行研发和技术创新，单靠内源融资已无法满足其资金需求，外部融资成为创新型企业主要的融资方式。而当前创新型企业高风险、市场前景不确定性大、投资回报周期长、早期盈利能力偏低等特征导致其难以获得银行的青睐、无法筹集足够的资金用于创新活动。这就是创新型企业普遍面临的融资难问题。

通过梳理目前国内外大量研究中小企业信贷融资问题的文献以及为数不多的涉及创新型企业信贷融资问题的文献，我们归纳总结出了几个导致创新型企业信贷融资难的因素。

一、我国现有资本市场和金融体制的不完善以及信贷市场中的信息不对称

(一)金融发展水平较低以及现有资本市场的不完善导致创新型企业融资方式单一

国外相关文献表明，企业获得外部融资的能力取决于其所处国家法律、金融环境的发展情况，并强调了不同国家之间金融环境发展水平的差异对企业资本结构选择的影响。LLSV(1997,1998)指出在法律体系和金融体系不完善的国家，企业使用更少的外部融资，特别是银行贷款，从而导致企业发展缓慢。

理论上，对于收益风险较低的业务企业应采用债务融资方式，而对于收益风险较高的业务则应该采用权益融资的方式(Myers,1977)。这意味着，对于具有高成长和高风险收益特性的创新型企业，股权融资是支持其发展的最佳融资方式。近十年来我国也不断出台相关的政策法规，尤其是中小企业板和创业板的创立拓宽了中小企业，包括创新型企业的融资渠道。但是，我国学者的研究则表明现有的资本市场并未完全满足包括创新型企业在内的中小企业的资金需求。崔丰慧和陈学胜(2014)以中小企业板上市公司上市前后的数据为样本，实证研究表明无论是上市前还是上市后，债务融资均是企业进行投资的重要资金来源。从长期来看，在中小企业板上市并没有缓解企业面临的融资约束。也就是说，中小企业板的设立只是为包括创新型企业在内的中小企业提供了一个发展平台，并未成为其融资的主要渠道。

由此可见，我国现有的资本市场还不够完善，同时单一的融资方式加重了创新型企业对银行信贷的依赖，也加重了其融资压力。因此一个多样化的金融体系对满足不同成长阶段创新型企业的融资需求以及顺利发展有着重要的作用。

(二)信贷市场的信息不对称

信息不对称已经被学者公认为造成企业，特别是中小企业信贷融资难的根本原因。

Stigliz和Weiss(1981)认为，中小企业融资难问题根源于信贷市场本身的不透明性以及信息不对称导致的逆向选择和道德风险。由于中小企业贷款时的逆向选择和道德风险更为严重，在信息不对称甚至企业信息严重失真的情况下，银行需要付出更高的信息成本，因此有必要对中小企业实施信贷配给和更为严苛的借款条件。

相比普通的中小企业，创新型企业的信息不对称更为严重。钟田丽和胡彦斌(2014)认为，企业出于自身利益往往不愿意向银行披露过多与投资项目有关的信息，市场一般也缺乏与之相关的信息，银行完全处于信息劣势，难以充分掌握企业的整体情况，以至于无法对其风险作出合理客观的判断和心理预期。这些都是导致银行不愿向创新型企业提供过多贷款的主要原因。

二、创新型企业自身的特点和风险与银行的成本收益不对称

虽然创新型企业是中小企业的典型代表，却有着不同于传统中小企业的诸多特性。例如，高成长、高度的信息不对称、高风险(钟田丽、胡彦斌，2014)，高收益、早期盈利能力偏低等(宋玉臣、李楠博，2014)。其中最大的特征便是高风险高收益。然而作为债权人的银行无法分享收益，却必须承担其投资失败带来的损失。因此，创新型企业高风险高收益的特征已经与银行固定收益的特征相矛盾。在衡量了成本收益之后，银行往往会在贷款合同中限制企业对高风险项目的投资或者拒绝贷款。

此外，钟田丽等(2014)根据资产专用性理论，针对创业板上市公司的实证研究表明，创新型企业投入的高端科技人员、专用设备与技术、研发资金等创新要素，其专用性程度较高、可塑性程度较低、未来价值不确定的基本特征加大了企业未来价值的不确定性和整体风险，从而降低了企业负债融资水平。也就是说，由于创新型企业资产专业性较强导致其破产清算价值较低，无形中提高了企业的违约风险，降低了银行的预期收益。

也正因为创新型企业所投入的创新要素专业性很强，在决定是否向该类企业发放贷款时，银行需要付出大量的人力物力，需要花较大的成本配备掌握大量专业知识的信贷人员，才能对其投资风险作出合理的判断。

三、创新型企业可用于抵押的有形资产较少，难以满足金融机构的需求

大部分研究已表明，企业拥有的有形资产越多，其可用于抵押的资产价值越高，因而可以获得更多的信贷融资(Almeida & CamPello,2007)。创新型企业所投入的生产要素专业化程度高，只能用于特定的用途，处置和清算会极大损害资产的价值，导致这些资产在给创新型企业带来竞争优势的同时也大大降低了其抵押价值(钟田丽等，2014)。

创新型企业属于知识密集型企业，其持续发展主要依赖于知识、高新技术、信息、创新成果等无形资产以及掌握特殊技巧和知识的核心技术人员(钟田丽、胡彦斌，2014)，这也是导致其有形资产规模较小的原因。为了解开创新型企业融资难问题，国家制定的《担保法》、《国家知识产权战略》和《知识产权质押融资试点》等政策使创新型企业利用知识产权进行质押担保获得银行贷款成为可能，然而知识产权质押融资过高的风险以及由高风险产生的高交易成本却给开展知识产权质押带来极大的困难。

当创新型企业自身缺乏足够的有形资产作为其偿还债务的保证时，与银行保持良好的关系已经被证实是另外一种有助于企业获取银行贷款的方式。正如Petersen & Rajan(2009)的研究指出，当银行没有充分掌握企业的信息时，银行往往会制定较高的贷款利率并要求企业提供担保或抵押等条件；但随着银企之间关系的不断深入，银行会降低贷款利率并提供更加优惠的贷款条件。

综上所述，作为建设创新型国家的重要载体以及推动我国经济转型的重要力量，创新型企业不仅仅面临机遇，也面临更多的风险和挑战。其中，融资难便是制约创新型企业发展创新的瓶颈。虽然一直以来国家已经制定相应的政策努力拓宽创新型企业的融资途径，但是现有资本市场的不完善，使得专门服务于具有自主创新、高成长性企业的中小企业板和创新板、风险资本和信用担保机构的出现无法从根本上解决包括创新型企业在内的中小企业融资难问题，传统的银行贷款依旧成为创新型企业主要的外部融资方式。而缺乏足够的可抵押资产、巨大的不确定性以及固有的技术风险、市场风险、运营风险等因素都成为银行拒绝向创新型企业提供信贷的关键原因。

(作者单位：广东外语外贸大学会计学院)

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