如何看猴年伊始人民币升值

文/杜永磊



如何看猴年伊始人民币升值

文/杜永磊

2016年以来，人民币出现持续贬值的趋势，1月开始，人民币兑美元大幅贬值，在岸人民币与离岸人民币价差随即扩大，外汇储备快速减少，人民币是否会呈现趋势性贬值走势成为市场担忧。

然而近期，人民币走势有所扭转。猴年首个交易日即2月15日，人民币兑美元即期汇率大涨至6.4919，创2005年汇改以来的最大单日涨幅。人民币中间价和在岸人民币均出现大涨，在岸人民币大涨超800点至6.4900关口附近。人民币中间价涨幅达0.30％，为2015年11月2日以来的最大升幅。

美元升值动力减弱是外部因素

综合来看，此次人民币升值的外部因素应归结为美国经济复苏不及预期、美联储加息延后、以及美元升值动力减弱。

美元是否加息是扰动人民币兑美元汇率走势的重要因素之一，美国近期经济数据不及预期，加息预期延后，使得人民币短期贬值压力减弱。1月份，美国新增非农就业人口大幅回落，与此同时，金融市场尤其是股市的大幅动荡，使美联储在3月份FOMC会议上加息的概率已经大幅降低。

2月11日，美联储主席耶伦在众议院金融服务委员会发表了半年度货币政策证词，耶伦表示，基于欧元区和部分其他国家已实施负利率政策，美联储正再次研究其可行性，但尚未完成政策评估。从耶伦的讲话可以看出，美国正在失去加息动力，利率水平在一个时期内维持不变的可能性极大。美元进入弱势震荡格局，人民币外部压力有所缓解。

央行维稳坚定人民币信心

2016年1月份，在人民币兑美元汇率大幅度贬值的情况下，央行出手干预汇率市场，一方面对部门银行采用窗口指导，另一方面对离岸人民币市场进行干预，打击套利空间。综合政策措施下，1月份的外汇储备数据减少数额较上月有所回落，同时也大大低于市场预期，央行维稳人民币汇率的举措效果有所显现，提升了对于人民币稳定提振的信心。

与此同时，春节期间，央行行长周小川发表讲话，他认为人民币不具备持续贬值的基本面基础，至于国际投机力量，“不会让投机力量主导市场情绪”，汇率改革会稳步推进，把握合适的窗口和时机，有节奏推进，这些都有稳定市场预期的功效。

人民币走势基本面改善

此外，1月份贸易顺差超预期以及外汇储备减少低于预期。根据海关总署的数据，1月，我国进出口总值1.88万亿元人民币，比去年同期（下同）下降9.8％。其中，出口1.14万亿元，下降6.6％；进口7375.4亿元，下降14.4％；贸易顺差4062亿元，扩大12.2％。

外需疲弱以及全球金融市场动荡影响是出口不振的主要因素，近期数据表明美国经济复苏走势偏弱，耶伦讲话暗示美国加息恐延后，日本进入负利率时代，欧元区也加码货币宽松，主要贸易货币的走势低迷反映出外需持续走弱。1月波罗的海干散货指数也创下历史新低，出口持续下滑；从进口来看，受制造业生产持续下滑影响，进口需求难有起色，同时大宗商品价格走势进口数据进一步恶化，下滑14.4％；贸易顺差进一步扩大，超出市场预期。贸易顺差的进一步扩大，改善了人民币短期走势的基本面。

与此同时，1月份外汇储备下降994亿元，虽然绝对数额仍然不小，但显著低于市场预期，由此外汇储备减少失控与贬值预期形成恶性循环的尾部风险有所下降，对于人民币贬值预期有明显的缓解作用。

未来人民币双向波动将加大

从未来看，虽然中国国内资本走出去步伐加快，外商直接投资基本稳定，资本账户顺差缩减带来人民币贬值压力，美国加息预期以及美元走势的不确定也会给人民币带来较强的扰动因素，但从贸易账户来看，未来对外贸易顺差仍将持续，国际收支状况良好以及国际竞争力仍然较强，人民币仍不具备大幅贬值的基本面基础。

虽然有人口红利渐失、劳动力成本提升、资源环境约束，但随着中国各项改革深入进行，尤其是供给侧改革加快推进，新一轮制度红利将进一步释放经济发展潜力，未来中国经济保持稳定增长仍是大概率事件，经济基本面决定了人民币不会呈现趋势性贬值走向。

当前，在人民币贬值总体压力有所减缓、资本项目放开资本流入流出人民币双向波动压力加大的情况下，央行或推进汇率的制度改革，促进人民币形成机制更为市场化，扩大人民币兑美元汇率双向波动区间，同时增强参考一揽子货币。总体上看，人民币汇率将呈现双向波动的运行格局，双向波动区间进一步扩大。