被忽视的数据

被忽视的数据

市场对国际原油价格的乐观情绪已经大幅上升，这种情绪极有可能忽视了三大数据蕴藏的巨大玄机。

朱润民专栏

高级经济师，长期从事石油经济研究与国际原油价格预测

WTI近月期货价格1月20日和2月11日两次触底反弹以来，已经进入持续上涨期，各大机构亦纷纷上调年度价格预测。路透社调查数据显示，机构预测2016年WTI年均价中值从3月的38.9美元/桶上升至5月的41.9美元/桶。美国能源信息署亦将2016年WTI年均价从3月的34美元/桶上调至42.67美元/桶。市场对国际原油价格的乐观情绪已经大幅上升，这种情绪极有可能忽视了三大数据蕴藏的巨大玄机。

首先是中国数据暗示石油消费疲软，高进口量难持续。国家统计局数据显示，2016年1-5月，我国原油加工量22,134万吨，比上年同期增加498万吨。中国海关总署数据显示，2016年1-5月，我国成品油净出口398万吨，比上年同期增加494万吨。按照2016年1-5月我国成品油平均产出率64%测算，494万吨的成品油净出口增量需要772万吨原油加工增量，高出实际同期原油加工量498万吨的增量。如果同期成品油库存没有明显变化，意味着我国原油实际消费量下降了1.2%，超过10万桶/天。我国原油进口量持续处于高位，如果没有实质的消费增长支撑，进口增量在弥补产量下降之外均注入了库存，剩余库容规模和国内原油产量下降程度将决定我国原油进口高位还能持续多久，对国际原油价格的高位支撑时间亦将有限。如果中国原油库容能支撑到国际原油价格逆转，中国因素对未来国际原油价格的下行驱动作用会比较小，否则不可避免地成为未来主导国际原油价格大幅下行并在低位运行的重要驱动力。

其次是美国油井钻机运行数将透露美国新增原油产能成本与规模。美国油井钻机运行数于5月27日触底后连续三周上升，截至6月24日当周下降7台。这基本验证了美国钻机运行数变化滞后于WTI原油价格变化4个月左右的分析结论。并不是当期原油价格带动当期钻机运行数，亦不是油价上涨至约50美元/桶才拉动了钻机运行数量。其原因是投资者从计划到决策再到实施并最终开钻大概需要4个月时间。数据显示，美国陆地钻机平均日费从2014年23,000美元下降至2015年16,000美元，2016年当前比2015年中进一步下降30%，这意味着当前钻机日费比2014年下降了50%以上。而2016年中与2014年同期相比，单台钻机产出的原油量增长了1倍以上。从钻井作业比较，可以简单测算出当前美国新增原油产能的单桶成本比2014年下降了3/4以上。美国新增产能的成本与规模将决定未来较长一段时间内国际原油价格运行的上限。

最后是美国商业原油库存从高位回落可能隐含主动削减库存的强烈意愿。最近一段时间，美国商业原油库存变化对国际原油价格上涨和高位运行发挥了重要的支撑作用。但是，库存变化需要分清主动与被动。如果是因为产量下降、供给受阻等因素造成的库存下降，这往往可以被认为是被动削减库存，原因可能是原油价格低导致产量和供给不足。而在产量供给稳定甚至增长的情况下，库存下降是由于主动削减造成的，意味着库存持有者增加库存的意愿较弱，并在油价相对高位时主动削减库存获利。特别是美国商业原油库存、石油产品库存持续处于历史高位，远远高于历史同期水平，这是否会成为影响未来国际原油价格的“堰塞湖”尚需等待时间的验证。

责任编辑：赵 雪