阳光电源：业绩连续三年高增长 股价低于定增价30%

李犇

提起光伏，投资者头脑中可能还会留存着前几年的“双反”与光伏企业纷纷倒闭的情景。其实到了2016年，许多企业早已走出了泥潭，并实现了业绩的快速复苏，其中就包括阳光电源。

正如《投资者报》推出的2016十大金股中所提到的，阳光电源排名第三，被机构视为低估值高增长的潜力股。公司主营逆变器与电站系统集成，其中光伏逆变器连续7年市场占有率第一。2012年以后，公司开始从事光伏电站系统集成业务，目前已和逆变器业务共同成为公司主要的收入来源。据Wind数据统计显示，2013～2014年公司归母净利润分别同比增长110%和56%，其最新业绩预报称，预计2015年该数字为4.2亿元～4.8亿元，同比增长50%～70%。

为何阳光电源近三年一直可以保持业绩高增长？在其业绩增长的背后，又有哪些问题值得投资者注意？为了帮助投资者更好地了解公司当前的经营情况，就以上问题，《投资者报》记者于近期致电并致函公司相关负责人。但遗憾的是，截至发稿前记者也未收到其就相关问题的答复。

逆变器产业增速稳定

挨过了2011～2012年光伏行业的低迷期，阳光电源自2013年以来业绩实现了快速发展。

受益于国家光伏政策刺激，特别是光伏电站补贴装机指标的不断放量，公司主营业务收入增长较快，从2011年的8.74亿元上涨到2014年的30.6亿元。

虽然业绩增速较快，但毛利率下滑的问题还是值得投资者警惕。受逆变器行业竞争激烈的影响，近年来逆变器单价不断下滑，光伏逆变器毛利率自2010年以来处于下降通道，从50%下降至30%左右。

那么，公司计划如何面对这一问题呢？

阳光电源三季报中认为，作为国内最大的太阳能光伏逆变器制造企业，公司核心产品光伏逆变器市场优势明显，但如果公司在技术创新、新产品开发和成本控制方面不能保持领先优势，公司将面临产品毛利率下降的风险。因此，公司将通过实现产品差异化，降低成本等方式保持竞争力。

加码光伏发电业务

除了逆变器项目，光伏电站项目近年来对公司的贡献也在不断加大。从行业趋势看，光伏电站未来将如雨后春笋般在国内遍地开花，这从上市公司的定增项目中就可见一斑。

以阳光电源为例，拟募集33亿元投资逆变器（5亿元）和光伏电站（20.9亿元）等4个项目（已获证监会批复），单从募资额分配看，光伏电站未来将是公司发展的重要方向，而其他同行业公司似乎也意识到了这一点。

2014～2015年是光伏电站项目快速上马的两年。除阳光电源外，爱康科技拟募集38.3亿元投资8个光伏并网发电项目（已获批）、航天机电拟募资20亿元建设光伏电站项目，其他还包括东方日升、中环股份等也在开展相关项目。

从业务构成看，2014年及2015年前三季度，电站系统集成业务已经超过传统逆变器业务占据营收贡献的首位，但由于毛利率仅为16.2%，对净利润的贡献依然不如逆变器业务。而随着项目的不断进行，公司也将参股更多的光伏电站，参与到发电与运营中。国联证券马宝德认为，公司光伏电站系统集成业务经验丰富，融资渠道顺畅，具备从事光伏电站运营业务的有利条件。

当然，电站运营也是有利有弊的，其中电价下调就会对其产生一定影响。对此，阳光电源在投资者关系活动中表示：“公司目前开发的光伏电站大部分集中于安徽、山西等不限电的地区，限电对公司影响不大。光伏上网电价可能会在明年下调，但由于下调的幅度不是很大，且地方政府对光伏发电项目有一定的补贴，对公司明年的光伏电站系统集成业务影响不大。预计明年光伏电站系统集成业务仍将保持持续增长。”

除了以上两项主营业务，公司还与阿里合作，凭借阿里的技术，推出了智慧光伏云系统。智慧光伏云作为阳光的第四代光伏运维管理系统，通过电站故障预警、电站数据分析，可提升 3%～7%的发电量。

基金看好光伏复苏

从股价走势看，2015年6月以来的大跌对公司影响较大，股价从52元一举跌至17元附近，跌幅超过60%。虽然后期有所反弹，但股价整体依然在底部整理。记者按近期收盘的21元进行计算，其市盈率（TTM）约在34倍，而同期申万光伏设备行业的平均市盈率为114倍，从行业来看具有一定估值优势。

另外，公司非公开发行预案拟以27.5元/股的价格发行1.2亿股，募集资金约33 亿元，高于目前股价30%左右。因此，当前21元股价具有一定安全边际。

记者通过查询十大流通股股东发现，三季度公司股东中包括了嘉实、中欧、景顺等多家基金公司，且持股变化不大，表明基金公司对其持续看好。同行业除阳光电源外，东方日升、中利科技等相关上市公司也存在基金扎堆的现象。可见，基金对光伏设备行业的复苏存在着一致性，值得投资者关注。