2015跨境IPO风光不再

贝克?麦坚时律所

具有讽刺意味的是，尽管经历市场动荡，亚太区是全球唯一一个跨境IPO出现增长的市场，展现出中国市场强劲的本质，以及区域内各市场间的紧密联系。

当融资额和交易数量增幅双双大幅跑赢境内IPO历经两年之后，跨境IPO在2015年出现回调，已跌至低于2013的水平。正如我们去年预测的情况，由于种种原因，2015年境内IPO与跨境IPO活动均出现下滑。潜在上市公司面临着市场表现不佳，地缘政治充满不确定性，大宗商品价格走低，以及加息在即的境况。

与此同时，现金流充裕的公司继续利用现金储备优势，与IPO相比，公司出售往往意味着更多的确定性以及更高的估值。这对并购交易来说是有利的因素，但对股权资本市场来说却不然。

背景方面，美联储加息预期一直为市场波动火上浇油。美联储加息势必将开启经济周期正常化的过程，但同样也将不可避免地对股票市场带来短期影响。当美国逐步退出宽松政策，欧元区另行其道，正着力加大货币刺激力度。中国股市的动静可谓全球最大，伴随着对经济硬着陆的担忧，股市曾一度出现剧烈摇摆，如今已经消散。具有讽刺意味的是，尽管经历市场动荡，亚太区是全球唯一一个跨境IPO出现增长的市场，展现出中国市场强劲的本质，以及区域内各市场间的紧密联系。

截至2015年12月10日，全球跨境IPO融资额达378亿美元，与去年相比下降53%。如果进行对比，2014年和2013年全球跨境IPO融资额分别实现98%和73%的增长。2015年，境内IPO方面出现的下滑较为温和，较去年相比下降25%，落后于2014年2%的小幅微涨。

2015年全球跨境IPO数量为128笔，下降32%。2014年和2013年，全球跨境IPO数量分别增加26%和58%。同期，境内IPO数量也出现下滑，下降了17%。

全球前十大跨境IPO中，中国公司在港交所上市占到九笔。来自金融行业的IPO占主要地位，华泰证券和广发证券完成了最大的两笔IPO，显示了当中产阶级不断壮大并且更加富有之时，中国市场对金融产品的需求不断攀升，投资者转向证券和房地产领域寻求多样化投资。

法拉利成功登陆纽约证券交易所成为全球前十大跨境IPO中唯一一笔来自亚洲以外市场的交易。

三大交易所包揽了2015年93%的全球跨境IPO，分别是：港交所、纳斯达克以及伦交所。

2015年，全球跨境IPO在电信、医疗、金融以及工业领域呈现增长态势。受中国电信企业在港上市提振，电信行业的 IPO融资额增幅达266%。同时，高科技公司通过跨境IPO融资出现最大程度下滑。

以IPO数量计算，医疗行业最为活跃，共出现38笔跨境IPO（其中21笔发生在北美市场），占全部跨境IPO数量的30%，金融和工业领域分别占比17% 和10%，位列二三。

“我们预计在经历了两年蓬勃发展之后，全球跨境IPO市场在2015年将会颇具挑战。” 贝克·麦坚时国际律师事务所（以下简称“贝克·麦坚时”）全球资本市场部门主席Koen Vanhaerents表示。“但是，尽管市况艰难，投资者信心总体低迷，在港交所上市活跃的带动下，亚洲市场跨境IPO融资额出现了增长，我们也看到欧洲、中东及非洲市场出现了一些较为有趣的一次性交易。无可避免的是，高波动性、宏观环境不确定、大宗商品价格走低，以及新兴市场前路颠簸都在拖累市场。显而易见，2015年是大型并购交易的利好之年，但对大型IPO却非如此。我们预计这种趋势将会持续到2016年上半年，并谨慎乐观地预判，在那之后市场将重拾升势。”

亚太地区：中国上市公司热情未减

亚太地区是唯一一个跨境IPO融资额实现增长的地区。来自金融行业的IPO占主要地位，华泰证券和广发证券总计超过90亿美元的大型IPO，使得金融类IPO融资额增长了474%。医疗、媒体娱乐和零售业公司也通过跨境IPO募集了比2014年更多的资金。

房地产公司的IPO融资额下降最为明显，仅有四家公司实现跨境IPO，募集资金1.87亿美元。就IPO交易量而言，医疗和金融类公司增长最为显著，分别实现400%和225%的增长，而科技业和零售业均出现下降。

“总体结果由于大型交易的存在出现了扭曲，因此尽管融资额显示增长，但实际上，交易量是有所下降的。”贝克·麦坚时亚太地区资本市场部门主席David Holland表示。“如果仔细观察各个市场，就会发现亚太地区跨境IPO出现下滑缘于一系列因素，其中包括中国经济增长的不确定性，大宗商品价格走低，货币贬值以及部分地区政局的不稳定。”

北美地区：大型并购占主导地位

2014年，以阿里巴巴领衔的几起大型跨境IPO募集资金超过300亿美元。2015年，大型交易的缺失致使跨境IPO融资额暴跌89%，没有一起IPO融资额超过10亿美元。然而，境内IPO和跨境IPO同时出现下降。美国的公司正在减少首次公开募股，并转而以三年来的最高水平抛售公司。这更加凸显了波动起伏的金融市场与蓬勃发展的并购市场之间的差距。尽管如此，纳斯达克仍然是全球三大对跨境IPO最具吸引力的交易所之一，虽然于今年也经历了IPO交易下滑。法拉利登陆纽约证券交易所是今年全球前十大跨境IPO中唯一一笔来自亚洲以外市场的交易。

“市场环境和一年前相比已大相径庭，”贝克·麦坚时北美地区资本市场部门主席Amar Budarapu表示，“在动荡的时期，并购交易往往更具稳定性并能提供更高估值，公司选择将积累多年的现金储备投入使用，于是在某些领域掀起了并购热潮，这种情况在医疗领域尤甚。而在股票市场，主要股指表现若非持平即出现下跌，（仅）阿里巴巴能够独立于大市。在美联储意欲加息，欧洲反其道行之大力推行货币宽松政策，对中国经济稳健性质疑不断的背景下，2016年的前景尚不明朗。从某个角度看，一些大型并购是出于借道分拆和出售以通过反垄断审查的目的，这为私募股权敞开了大门，也许将来还能够建立上市途径，这可能需要等到2017年才能初见端倪。”

欧洲、中东和非洲地区：碎片化中蕴含潜力

欧洲、中东和非洲地区境内IPO融资额上涨7%，是唯一一个境内IPO融资额实现增长的地区。与之相比，跨境IPO融资额下降77%，除医疗领域有缓慢增长外，其余领域均有所回落。2015年没有出现像阿里巴巴这样使2014年创下纪录的大型跨境IPO。除此之外，政局的变换和不确定性也影响了市场一整年。欧洲多国大选，苏格兰独立公投，以及中国和欧元区增长放缓、第三季度市场大幅波动等宏观因素，都影响了跨境IPO。与此同时，作为跨境IPO重要来源的新兴市场，由于俄罗斯与乌克兰持续对峙，尼日利亚及其他依赖石油的非洲经济体遭受低油价打压，而备受挑战。尽管如此，伦交所仍然是全球三大对跨境IPO最有吸引力的交易所之一，而华沙和约翰内斯堡交易所经历了在一段时间的低迷之后，也重新出现了跨境上市公司的身影。

“整个2015年IPO被一再推迟。苏格兰和希腊的动荡使第一季度和第二季度的上市成为了泡影。由于市场波动，第三季度的IPO屈指可数，而并购交易带来的泡沫估值使一些上市交易转变成了公司出售。第四季度的前景相对明朗，然而由于上市计划推迟，IPO无法达到预期的水平。”贝克·麦坚时欧洲、中东和非洲地区资本市场部门主席 Edward Bibko表示。“银行在2016年将面对更多挑战，其中包括英国的退欧公投和欧元区加息。不过仍有一个积极的发展，就是欧盟的招股书改革将大幅度统一规则。尽管尚需时日，但是推行这一改革将进一步促进跨境资本流动和跨境IPO活动。”

拉美地区：境内IPO占主导，跨境IPO未来可观

2015年，拉美地区没有跨境IPO，然而作为唯一一个经历了乏善可陈的2014年的市场，拉美地区2015年境内IPO融资额增加了14%，交易量增长40%。就国家来看，墨西哥和巴西的IPO最为活跃。就行业来看，原材料领域的IPO最为活跃，占融资额的50%。

“随着拉美市场变得更为完善也更加联系紧密，跨境IPO的出现只是时间问题。” 贝克·麦坚时拉丁美洲资本市场部门主席Pablo Berckholtz表示。“以纽约为例，拉美公司视那里为重要的货币中心，有可能在不久的将来在纽约实现两地上市募集资金。另一个机遇是，随着公司不断增加区域内贸易，渴望寻求更大流动性，希望在有业务往来的国家提高品牌知名度，他们可能会考虑二次上市募集资金。”