锌精矿市场供求分析及价格研判

张伟倩 李金城|文

估计2016年中国的原生锌产量在539万吨左右，比去年同期减少约4-5万吨的量。下半年重点关注3个指标，国内外矿的tc，国内锌锭库存情况，比价情况，如果这三者没有变化，那么锌的行情没有逆转。价格区间，预计LME市场在1800-2300美元/吨之间，SHFE市场在15000-18000元/吨之间。

2016年中国锌精矿产量估计

2015年中国锌精矿产量出现了明显的回落，结束了连续多年的持续增长格局。从时间的角度来看，产量回落似乎是必然的， 2013年我国铅锌采选业固定资产投资达到了多年来的顶峰，而2014年以来，不管是采选业的固定资产投资额度，施工项目个数，以及当年新开工项目都出现了同比的回落。实际上，矿业投资热潮的减退，背后的原因还是整个行业利润的缩水，矿业早已不是暴利行业。2008年金融危机之后，我国铅锌矿采选企业主营业务收入增幅在持续放缓，2015年甚至出现了负增长，采选业利润总额同样也持续下降，并连续几年负增长。行业的亏损，采选投资热潮的退去在一定程度上制约了产量的增长。

另外，矿山的环境保护和安全问题，也是近年来影响铅锌精矿产量的非常重要因素。近年来国家相关部门出台了一系列的文件和开展安全生产专项检查，从安全生产的基础工作，露天开采矿山、地下开采矿山、尾矿库等进行规定和检查。越来越严格的矿山环保安全检查使得从2014年下半年开始，国内中小型矿山出现了大面积的减产甚至停产。更加严格的要求令矿山的生产成本在提升，中小矿山的生存空间被积压。

预计2016年中国锌精矿产量会呈现恢复性增长。价格重心的抬升以及新建矿山的投产是增产的原因，但环保安全检查限制着复产产量的空间。估计今年中国锌精矿的产量较去年增长约25万吨，这里面既考虑到了新建矿山的产量，也考虑到了复产矿的产量。也就是说2016年中国的锌精矿产量将达到450万吨左右。

2016年中国锌精矿进口量估计

精矿供应的另外一端，进口锌精矿，2015年由于比价合适，大量进口矿流入国内，造成对国产矿市场的积压。2016年以来，比价持续亏损，而且近期亏损幅度有所扩大。再加上国外两大矿山闭坑以及嘉能可的减产，中国以外市场供应减少，导致进口矿加工费持续回落，随后对国产矿的竞争令国产矿加工费也步入下降后尘将进口矿的成本折算成人民币价格后，可以更直观的看出进口矿与国产矿价格的差异。2015年大部分时间内进口矿的成本更低，最低的时候进口矿要比国产矿便宜1000多元/吨。而2016年开始到至今的时间内，进口矿的成本高于国产矿，近期随着比价的下跌，进口矿比国产矿贵了超过1000元/吨，这也就意味着，进口矿由去年的热销变得没有人气。

在考虑中国能进口多少锌精矿之前要来先看看，国外矿的供应情况，国外冶炼厂需要多少。中国以外市场冶炼产能的情况，锌冶炼产能小幅增长，铅冶炼产能的增长幅度更大一些。2016年中国以外市场的精矿供应减少，但冶炼产能却在扩张，供需是在向供需错配的方向走，那么即便是中国目前没有多少进口，中国以外市场的原料紧张程度也在增加。据了解到新星和高丽亚铅的原料情况有些紧张。

再来看，比价的变化能让多少量进到中国来。由于进口亏损在5-6月份在扩大，加上了解到的国内冶炼厂同精矿贸易商的谈判情况，我们判断7月份进口矿仍旧是非常少。假如8月比价恢复至盈利，冶炼厂开始签长单，对方装船运货，到港，短的话半个月，长的话要1个月左右的时间，也就是说进口量的增加至少要在8月底左右开始体现，也就是体现第三季度的进口数据里面。当然这是理想情况，比价的修复，需要国内涨幅超过国外，或者国外跌幅超过国内，前者的话需要冶炼厂减产或者需求表现良好才能刺激发生。而站在目前的时点上，是暂时看不到冶炼厂会在7月份有明显减产，令8月份比价恢复至盈利；那么或者的话，需要国外价格下跌，这需要嘉能可的隐性库存变成显性库存，目前也没有看到这种迹象，或者需要嘉能可复产，从目前的价格水平来看，嘉能可矿山复产的时机尚未到达。综合上面的分析，8月份进口矿进来不太可能，最早要到9月份。估计2016年中国锌精矿的进口量在95万吨金属量左右，同比下降35%左右。

2016年中国锌精矿需求量估计

先来看看铅锌冶炼业固定资产投资和利润情况。2010年是铅锌冶炼业的固定资产投资高点，不管是固定资产投资额，施工项目数和当年新开工项目方面，都处于近年来比较高的位置。这主要是有需求推动下的冶炼产能扩张，但是最近几年随着产能逐步步入过剩状态，冶炼业的投资热情也在退烧，主要是基于项目升级、技术改造所进行的投资。从主营业务收入的角度来看，2010年之后，整个行业的产值规模增速在持续放缓，而利润水平，冶炼业的利润基本上没有增长的。

锌金属产量，2015年我国精锌产量在增长，不过增速放缓。关于冶炼产能变化情况，2015年锌冶炼持续在扩，但是扩的步伐已经没有2010年那个时候那么大了。到了2016年新增产能依旧比较少，目前仅有湖南三立的产能投产，扩张幅度非常有限。从冶炼产能的情况看，2016年中国精锌产量增幅有限，甚至在矿紧张的逼迫下减产，而原生铅的产量，估计大概率会出现增长，一个是产能增，目前来看，加工费人仍旧在2000元左右的水平，对冶炼厂来讲仍有利润。目前利用国产矿生产精锌仍旧有利润，利润驱动下，目前冶炼厂的减产意愿比较低，开工水平依旧是比较平稳的，不过近期利润出现了走差的迹象。估计2016年中国的原生锌产量在539万吨左右，比去年同期减少约4-5万吨的量。

减产的量比较的少，这主要由于，比价的修复，国内价格的上涨，并非一定只能是由减产所推动，也可能是由于8月份需求的旺季所带来的锌锭紧张，现货贴水乃至升水。因为进口进不来，而去修复比价，也许在冶炼厂减产之前，国内锌锭供应已经紧张，价格已经拉涨。不过如果需求不好的话，那么减产是一定发生的。

2016年中国锌精矿市场去库存

通过前面的分析，我们看到，锌精矿产量在小幅恢复，进口矿受到阻碍，供应有限，但同时锌冶炼产能却在扩张，锌冶炼厂开工保持，这意味着矿的库存在不断被消耗和下降。以锌精矿为例，我们看到，港口锌精矿库存不断下降，目前仍旧处于低位。冶炼厂的库存情况，在意识到今年可能缺矿的情况，去年年底大部分冶炼厂备了高于同期正常情况的库存。

2016年下半年锌价格研判

看好下半年锌价，虽然上半年锌价领涨基本金属，但上半年最高点lme已经突破了2100美元，价格表现已经远远领先于基本面。但是锌的矛盾没有获得解决，也就是比价的问题没有被修复。比价的修复，前面也提供了一些可能的路径，或者冶炼厂减产，或者需求表现好，最终的表现就是锌锭市场持续去库存，锌价抬高可能会顺利一些；如果锌锭没有去库存或者库存累计，那么对短期价格会形成压制，但是比价的问题仍然不会得到修复，因为国外矿也紧张，国外价格有闭坑和减产，锌价会在震荡中抬升重心。下半年重点关注3个指标，国内外矿的tc，国内锌锭库存情况，比价情况，如果这三者没有变化，那么锌的行情没有逆转。价格区间的话，预计LME市场在1800-2300美元/吨之间，SHFE市场在15000-18000元/吨之间。