人民币资本项目可兑换更进一步

巴晴

作为金融放开的配套措施，未来有可能出台相应措施推进人民币资本项目可兑换，包括开展合格境内个人投资者（QDII2）试点；改进沪港通机制，引入深港通机制；继续扩大境外机构在境内发行人民币计价债券试点；上海自贸区率先开展资本项目可兑换试点；天津、福建、广东自贸区实施限额可兑换计划等

近日，“十三五”规划建议稿全文公布。作为指导未来五年中国经济领域的纲领性规划，金融改革在“十三五”建议稿中占据了重要地位，特别强调了“双向开放”的改革思路，侧重于“有序实现资本项目可兑换”及其相关领域金融改革，并首次提出“推动人民币加入特别提款权，成为可兑换、可自由使用货币”的规划设想。

根据IMF对资本账户交易的40项分类，中国有35项已经全部或部分实现可兑换，覆盖资本市场、货币工具、直接投资、信贷业务、个人资本交易等主要项目，只有五项仍完全不可兑换，涉及个人跨境投资以及非居民在本国市场发行股票和其他金融工具，因此，中国离实现人民币资本账户可兑换的目标并不远。而2015年以来，内地在债券市场、外汇交易市场对境外机构不断放开准入资格及规模，近期又在双向开放金融方面推出举措，也大大加快了人民币资本项目可兑换进程，比如：7月和9月允许国外中央银行、主权财富基金和国际金融机构进入境内银行间债券市场和银行间外汇市场的资格， 8月出台人民币中间价汇率机制改革，10月人民币跨境支付系统一期正式上线运行，以及中英联合表态研究“沪伦通”可行性，中国外汇交易中心与德意志交易所集团签署合作协议，等等。

“十二五”规划对资本项目放开及人民币国际化的主要提法为“扩大人民币跨境使用，逐步实现人民币资本项目可兑换”，至2013年十八届三中全会则明确提出“加快实现人民币资本项目可兑换”，资本项目改革速度加快。进入2015年，政府部门多次表示，作为“十二五”规划的最后一年，将在利率市场化、汇率形成机制改革以及资本账户开放等方面推出措施，努力实现人民币资本项目可兑换。今年的政府工作报告明确提出，“稳步实现人民币资本项目可兑换，扩大人民币国际使用。”2015年3月中国发展论坛上，央行行长周小川则表示将努力实现“十二五”规划设定目标，从境内境外个人投资便利化、资本市场开放以及修改《外汇管理条例》等三个方面，推动国内和海外资本市场更自由地双向投资；随后在IMF世界银行春季年会上，周小川行长首次提出并阐述了“中国将采用有管理的可自由兑换”的概念及逻辑，表示将在个人跨境投资等六个方面继续推进金融改革开放，使人民币成为一种可被更加自由使用的货币。

因此，对人民币资本项目可兑换的表述，由十二五的“逐步实现“到今年年初提出的“稳步实现”，再到此次十三五规划中的“有序实现”，并以“扩大金融业双向开放”为主要途径，表明内地对人民币资本项目的放开节奏和次序已设定基本框架，在下一阶段国际经济环境存在诸多不确定因素情况下，中国仍然会以更加积极有为的行动和措施，稳步推进金融市场的对外开放。

十二五规划中对人民币作为国际货币并没有给出直接规划，而是以“扩大人民币跨境使用”作为金融改革措施之一，在本次规划中则首次提及“推动人民币加入特别提款权，成为可兑换、可自由使用货币”这一目标。根据IMF对加入SDR货币规定的两个标准：该货币的发行国是世界商品和服务大国，以及该货币“可自由使用”。2010年中国已经满足了第一个条件，而关于第二个条件货币的“可自由使用”，主要是参考该货币在国际交易支付中使用程度，在全球外汇储备份额占比，以该货币计价的国际银行跨境存款比例、国际债券比例，以及外汇衍生品市场交易量等指标。目前人民币已经是全球第二大贸易货币，第五大国际支付货币，人民币在国际跨境支付占比、贸易融资信用证占比方面已排名前列，而在其他自由使用相关指标方面，如全球外汇储备份额占比，以该货币计价的国际银行跨境存款比例、国际债券比例，以及外汇衍生品市场交易量等，人民币的全球占比大约在1%上下，全球排名在10名左右，市占率并不高但上升速度快。11月底，人民币成功加入SDR。

作为金融放开的配套措施，未来有可能出台相应措施推进人民币资本项目可兑换，为人民币国际化程度的提升，助推人民币成为可自由使用货币铺平道路，包括开展合格境内个人投资者（QDII2）试点；改进沪港通机制，引入深港通机制；继续扩大境外机构在境内发行人民币计价债券试点；上海自贸区率先开展资本项目可兑换试点；天津、福建、广东自贸区实施限额可兑换计划等。

随着人民币资本项目可兑换的措施有序推进，海外对人民币权益和债券类资产配置需求将逐步增加，人民币在国际外汇储备、债券资产市场中的比重也将逐步提升。但需要注意的是，资本账户开放必然伴随跨境资本流动和监管难度的增加，需要辅以完善的国际收支监测手段，相信在逐步实现人民币资本项目可兑换的同时，内地将相应加强人民币国际化风险防范措施，强化监管机构对跨境资本流动的反应和处置能力。

作者系香港大学经济金融学博士，中银香港经济研究员，长期从事中国宏观经济与人民币国际化研究