警惕新兴市场债务风险

美国楼市泡沫破灭至今已近10年，希腊破产引发欧元危机也已距今六年。连接这些“事故”的总是债务的堆积与幻灭。而今，全球债务编年史的第三期开始上演，主角是新兴市场，投资者已经开始抛售发展中国家的资产，而经济放缓脚步的苦日子还在不远的将来。

与20世纪80、90年代相比，今天的新兴市场总体上有着更富弹性的汇率、更庞大储备，债务中的外币占比更低。尽管如此，债务危机对这些国家经济增长的冲击力或许远超人们的想象。

所有债务危机的起点都是资本跨境流动。当年欧美国家的债务泡沫破灭，利率进入历史低点，资本拼命涌向发展中国家，压低了这些国家的利率，刺激信贷增长。公司受到低利率刺激而过度负债，得到的资金被轻率地投资出去或者购买定价过高的资产。数据显示，新兴市场的负债总额从2009年占GDP的150%上升至GDP的195%；公司债也出现激增，从2008年GDP的50%增加到GDP的75%。

而今，这场“虚假”的繁荣即将步入尾声。美元转强、美国利率回升挡住了廉价资本的洪流。借款者停止支出、放款人无钱可贷，经济增长必然放缓。新兴市场过去几年信贷规模快速膨胀的余波难平。那些私人部门负债超过GDP20%的国家，在负债峰值过去后的三年里，GDP增长平均会下降约三个百分点。

不过，前路的坎坷程度依然取决于地方性因素。韩国、新加坡的信贷繁荣后遗症可能会持续发酵，但不会太严重。对全球经济至关重要的中国也不会出现危机，它依然拥有强大的防御工事阻止资金外流，经常项目盈余在10月份就高达3.5万亿美元，几乎是外债的三倍。