中国创业板市场风险分析

王 璇

（中南财经政法大学工商管理学院，武汉 430073）

一、创业板市场概论

（一）创业板的含义

创业板也叫做二板市场、另类股票市场、增长型股票市场，专门为暂时无法在沪、深股票市场主板上市的中小型企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的补充。创业板市场是一个高风险的市场，是为了适应创新和创业需要而设立的新市场，重点支持具有自主创新能力的企业上市。

（二）我国创业板的设立意义

1.完善我国资本市场层次与结构，拓展资本市场深度与广度，为数量众多的成长型创业企业提供资本市场服务与示范效应，拉动民间投资，推动产业结构调整，促进就业。

2.满足企业需求多元化和投资需求多元化，支持中小企业、构建中小企业金融支持体系。

3.为市场引入成长性好、创新能力强的上市公司，为投资者提供更多的投资选择，有助于活跃市场，丰富市场层次。

（三）我国创业板市场特点

1.高收益。创业板的上市公司往往处于是成长阶段的高科技企业，能够借助某一个核心科技领域的技术性突破彻底颠覆整个行业的格局,使得其成长空间更为广阔，获得爆发性成长的机会更多，其投资者更容易获取高额回报。

2.高风险。高收益意味着创业板上市公司面临着高风险。由于其自身的经营特征，创业板市场注定是一个高风险市场:上市公司大多是处于发展阶段中的高新技术企业，由于技术的不确定性和竞争的因素，公司需要面对巨大的技术风险；由于处于初创期，其经营的稳健性和管理成熟度都要低于主板市场的上市公司，这必然带来巨大的经营风险；初创期高速发展所需要的高投入和高融资需求带来的高负债率也必然会产生较高的财务风险。

3.高成本。与主板上市公司相比较，创新型企业的成长往往具备非线性的特征，对成长性的判断需要结合企业家的管理能力、技术性人力、创新能力、技术商品化能力等因素进行综合判断，这些判断需要较强的专业能力，因此创业板投资者必须为此付出更高的时间成本及信息获取成本。另外，创业板由于规模较小，交易中价格受到冲击的程度较大，买卖价差较大，市场交易成本会高于主板市场。

二、我国创业板市场主要风险

以诱发风险的来源进行划分，创业板市场主要有以下几方面的风险。

（一）企业自身风险

1.诚信风险。世界股票市场的一个重要特征就是上市企业的信息不对称问题，这也是我国股票市场的一个明显弊病，更是当前创业板上市过程中引发上市企业诚信风险的重要因素。而在创业板上市的公司又多是民营企业，信息不对称问题更加突出，完善公司治理、加强市场诚信建设的任务也更加艰巨。

2.技术失败风险。创业板市场上的企业在高新技术转化成产品的过程中，具有明显的不确定性，会受到许多可变因素以及事先难以估测的不确定因素的作用和影响，存在技术失败风险，从而造成创业板上市公司产生经营风险，最终招致经营失败。

3.新产品不被接受的市场风险。一般而言，新产品的成本高，或者新产品未进入成熟期致使产品不被市场接受和认同的风险容易造成成长中的企业陷入艰难的生存境地。

4.财务风险。作为成长发展中的新兴企业，其在创建和成长阶段需要大量的资金投入，然而，其必须要经过很长时间的滞后期，才有可能获得既得的销售收入，另外，新兴企业在财务管理上也具有较大的不确定性。

（二）创业板市场风险

1.创业板在发行上市中的风险。创业板上市中往往存在流通盘小的问题，容易导致价格操纵问题。加之创业板上市公司的规模一般不大，很难对其进行市场估值，而且估值的稳定性较差。此外，此时存在的恶意收购者会扼杀企业在创业板市场上的有利条件，使其失去在创业板上市的意义。

2.退市时存在的风险。创业板实行直接退市制度，针对创业企业的风险特征，对其信息披露和退出机制的规定往往更为严格。创业板公司的退市比例更高，对退市条件的规定也更为严格。

（三）投资者自身风险

1.盲目投资。创业板的股票一般属风险较高的产品，有的投资者并没有充分了解他所投资的公司，也不知道其投资产品的特殊风险和交易规则，缺乏必要的辨别能力和抗风险能力。

2.违规交易。投资者的异常交易行为会带来违规交易的风险。在进行投资时，个别投资者为追逐利润可能会采用涉嫌内幕交易有关的交易行为、约定交易、虚假申报、拉抬与打压、连续集中交易等，进而引起股价大幅异常波动，但其自己可能并没有意识到其交易行为已属违规。

三、我国创业板市场投资组合风险计算举例

进行投资组合风险测算时，笔者随机选取了创业板市场的六家公司，该六家公司为中元华电、华谊兄弟、恒泰艾普、乐视网、长荣股份、新开源。以每只股票的发行量比例作为投资组合的资金比例Xi，选取了2012年5月到2014年5月两年间的数据，依照夏普单指数模型进行计算。

（一）单指数模型

该模型是1963年由W.Sharpe首先提出的，又称市场模型(marketmodel)和对角线模型(diagonalmodel)

（二）模型假设

1.个别证券的收益率之间的联系是通过一些共同的因素发生作用的，所有证券彼此不相关，即协方差为0；

2.证券的收益率与某一个指标间具有相关性，典型的单指数模型为市场模型，假定股票在某一给定时期与同一时期股票价格指数的回报率线性相关。

（三）计算过程

1.计算每种股票的方差及市场指数收益率的方差；

2.计算协方差；

3.计算β系数；

4.计算个别证券的风险；

（1）根据每种股票的β系数计算组合的β系数；

（2）根据每种股票的方差和资金比例计算组合的非系统风险；

（3）计算组合风险。

（四）计算结果

如下表所示，可得该创业板选取的六只股票的投资组合的回报率为2.73%。

时间2012-05-31,四2012-06-29,五2012-07-31,二2012-08-31,五2012-09-28,五2012-10-31,三2012-11-30,五2012-12-31,一2013-01-31,四2013-02-28,四2013-03-29,五2013-04-26,五2013-05-31,五2013-06-28,五2013-07-31,三2013-08-30,五2013-09-30,一2013-10-31,四2013-11-29,五2013-12-31,二2014-01-30,四2014-02-28,五2014-03-31,一2014-04-30,三2014-05-19,一方差华谊兄弟-0.07%13.23%-1.14%4.66%-5.62%-3.49%-13.20%10.04%6.04%24.62%-7.06%21.43%43.39%-6.30%40.11%12.83%72.57%-69.97%35.19%-12.02%10.39%-20.71%-2.34%-8.37%-4.64%0.067056504恒泰艾普-3.58%-11.75%-3.96%1.60%-22.88%32.63%10.62%-14.57%-15.12%19.67%21.34%10.26%30.20%2.58%-45.92%-3.21%4.81%24.20%6.92%-6.91%31.30%-20.43%-16.37%-8.78%7.33%0.035042249乐视网-5.59%21.04%-42.07%-3.04%-8.31%-7.55%0.15%-25.94%30.03%10.06%16.54%9.29%34.28%16.43%-36.98%6.17%15.57%15.36%16.93%-5.01%25.98%-3.89%-24.39%-4.74%4.16%0.037046593长荣股份-16.73%8.93%-7.00%5.94%10.68%-8.47%-0.56%-21.93%-6.04%27.80%8.68%-0.79%-6.06%3.48%14.64%-20.18%21.25%-7.02%27.32%5.93%2.39%15.75%-15.75%-2.57%-25.18%0.020332361中元华电2.36%-5.81%-8.83%1.28%-3.00%-4.75%-11.72%28.95%-8.54%5.99%-9.72%6.51%13.75%-47.52%10.04%4.65%7.35%5.41%6.50%4.26%17.41%-4.63%-2.79%-8.50%-4.10%0.018020611新开源-45.26%-2.90%-19.59%3.33%0.37%-0.74%-20.55%15.36%5.03%6.60%-4.37%-6.47%25.92%-22.09%21.72%3.75%4.16%-5.26%17.43%1.70%18.96%4.14%-8.85%-6.75%4.94%0.023036535市场指数的收益率7.20%-1.06%-6.84%4.38%-2.40%0.29%-12.27%17.65%8.71%10.97%0.62%2.65%20.65%-5.72%12.09%4.51%15.42%-9.68%10.63%-4.56%14.68%-4.08%-7.46%-3.36%-4.27%0.008038575

四、风险控制及防范措施

（一）挑选高质量的上市公司

在挑选上市公司时应严格把关、精挑细选。选择行业成长性好，产品科技含量高，技术上相对成熟，产品有一定市场，财务状况较好的企业作为上市的企业，增强投资者的信心。

（二）增加信息的透明度

防止代理风险的一个有效途径就是增加信息披露的透明度。投资者可以根据创业者披露的详细的公司会计信息，合理选择投资对象。而风险企业必须努力经营，吸引投资者的投资，从而避免被摘牌退市的危险。与此同时，风险企业必须出具真实的信息，接受监督机构和会计部门的监督和审计，一旦被发现虚假的信息即应接受严惩。创业板市场的信息披露应比主板市场更加规范、透明，对信息披露不及时、不真实、不完整的，要有明确而严格的处罚规定。

（三）建立全面的监管体系

对创业板的监管应保证证监会、交易所和企业自律三位一体，进行多层次、多方位监管，从而更好地维护市场秩序。此外，其他社会中介机构、新闻媒体等也具有监督职能。

（四）完善退市制度

根据深圳证券交易所修订的《创业板上市规则》，我国创业板的上、退市制度正在逐步趋于严格和完善，主要内容包括暂停上市考察期缩短到一年、暂停上市将追诉财务造假、被公开谴责三次将终止上市、造假引发两年负净资产直接终止上市、财报违规将快速退市等。

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